北交所之后，对企业家的考验，才刚开始

#媒体人周刊#

新三板，终于天亮了。

从昨晚到现在已经开了6个电话会，包括我们自己的客户，我们投资的项目，以及和我们长期交流的企业，全部是准备申报IPO的企业家，本以为去科创板就好了，现在又来了个北交所，到底怎么选？优劣怎么分析？

大多数媒体的讨论仍然停留在欢呼雀跃。但是冷静思考下来，对于成长性企业的老板们，目前这一轮资本大环境下，到底带来哪些战略机会？上市路径怎么选择？这几乎是每个老板都要思考的问题，也是老板要问资本合伙人的问题。目前局面，对企业的资本道路的选择，其实考验才真正开始。

新三板的机会我已经讲了快一年了，一度我都觉得要再次打脸。去年下半年我们就听到消息在筹备北交所的正式文件已经申报，传闻今年春节已经比较确定，后来听说得年底批复，现在9月份就批了，比预期得要早。

目前看，北交所-精选层/上交所-科创板/深交所-创业板，三者的定位略有不同：

北交所的定位是中小企业创新与专精特新，以新三板精选层做平移，意味着三板的历史问题，正式给出了解决方案。新三板在中国过去8年的资本市场发展中贡献了重大意义。

主要体现为四个点，

一是让所有人知道了不成熟的注册制可能带来的结果；

二是公司治理的重要性；

三是企业质地与成长性是一切证券化的前提；

四是新三板10000家企业贡献的大量税收。

北交所的优势到底是什么？相比深交所、上交所，北交所有一个重大优势基础——新三板有9000家的预备企业做候选，这相当于是一个预备板。

一组数据能够说明问题：

新三板净利润＞8000w的150家；>3000w的800家；＞1000w的2300家；且其中有大量的行业型隐形冠军、专精特新，新三板中的潜力企业数量，是足够多的，它们代表着中国的新生产业力量。

对投资者来说，这次变革也意义重大，这意味着很可能未来中国的PE私募股权市场变成了半个证券场内市场，以前做PE要满世界找项目，现在则是真正把基础层和创新层公司研究透，就能找到投资机会，这对PE投研能力的要求越来越高，也意味着投资品种的选择范围会扩大。

其实看看美国市场，纳斯达克为什么这么强？其实有个很重要的背景是，纳斯达克不仅有那几个巨头科技公司，而是有粉单市场，这是一个中小企业融资的主战场，大量的可转债，一批中小投资机构，支撑了整个美国多层次资本市场的生态系统。

那么对于拟上市企业，几个交易所怎么选？几个板块怎么选择？优劣势如何？这个问题，需要企业家们逐一思考，其中思考的关键点，如下：

1）如果是大规模的科技企业，有硬核科创能力，进口替代的重点方向，一级市场估值已经很高（20亿以上），不管有没有利润，只要没有重大瑕疵，基本上可以考虑直奔科创板，不用考虑其他。但是如果愿意另辟蹊径去新三板精选层做个科创头牌，也值得大胆探讨（因为明年新三板数量达到一定阶段之后，一定会配套指数产品，意味着板块的头部会有交易溢价）。

2）如果是小规模科技企业，模式创新/服务创新为主，或者是硬核科技还在产业化的中早期，尚在验证阶段，没有足够规模的净利润（2000万以内），市值还没足够大（估值低于10个亿）；这种情况，一般是上市还差临门好几脚，可能需要2-3个报表期做准备，这种情况下如果正好在新三板上，可以考虑先创新层，后直接精选层。

3）如果是模式相对传统的企业，行业比较稳定，利润规模5000万以上，没有重大瑕疵，已经筹备IPO有1-2年，完成了基本的整改，正好也不在新三板上或者已经三板摘牌，这种情况下其实创业板和精选层差不多；不用改变既有路线，继续冲创业板IPO即可。如果已经临着马上要申报了，不管什么情况，建议不要调整。如果恰巧正好在新三板上，3000万净利润以上，不用想了，直接赶紧精选层吧，肉眼可见未来6个月精选层的排队数量会显著提高。

4）如果是创新的小规模企业，但还在创业早期/B轮左右/千万级利润；离4000万净利润可能还有3-5年的距离，但未来前景不错，高增潜力，且老板年轻，有心气继续折腾，那么与其VC市场瞎折腾，不如考虑新三板，从基础层-创新层-精选层；毕竟新三板未来会有独立的资金供给，券商、基金、小PE都会来这看看，还可以增加曝光度和规范度。

5）如果是传统行业的小规模企业，利润不到2000万，且成长性一般，长期看不可能做到7-8000万的净利润规模，同时模式和思维比较老旧；建议哪个板都不要考虑了，2015年的新三板的机会是不可能再出现了，回收净利润，支持年轻人，孵化支持新业务比较实在。

6）还有一个情况被问得比较多，就是已经精选层的企业，未来如何选择？到底是转板，还是留在北交所。我的建议是：短期看好像精选层目前估值可能和创业板还有差距，但是启动转板需要时间，政策落地需要时间，一顿折腾之后，与其去创业板当沧海一粟，还不如在北交所当前100，好好表现，拿足新三板红利。