深刻认识决定股市长期走势的经济基本面

证券市场尽管偶尔偏离经济发展状况上下波动，然而，这只是短期现象，终将回归体现经济基础的合理水平。经济基本面从根本上决定了证券市场的长期走势，经济发展水平就是股市波动的中枢和趋势线。

研判股市的中长期走势，最需要关注的就是中长期经济发展形势。对经济会如何发展有一个清醒而准确的认识，就不会在股市中迷茫，就能够做到进退自如。

中国经济发展至今，到了一个重要关口，同时面临着三重考验和两大风险的冲击。

三重考验：处于转型阵痛期、进入萧条期和中美博弈的长期性。

第一重考验是，中国当前处于工业时代向后工业时代过渡转型的阵痛期。

中国自上世纪50年代开始工业化进程，历经半个多世纪，目前已经基本走完了工业化时代。目前中国经济正逐渐向后工业化阶段过渡。

不过仅仅是开始过渡，要真正实现后工业化，道路还很漫长。

后工业化有三个判断标准：一是科技信息产业成为经济主导部门，二是制造业以高端为主，三是城镇化已经完成。

目前的情况是：

2020年末中国常住人口城镇化率超过60%，城镇化已经到了尾声；

科技信息产业比重虽有所增加，但离成为经济主导产业还相当遥远；

制造业仍然偏向中低端，升级为高端为主也是一个漫长的过程。

城镇化完成意味着此前拉动经济的主导产业如房地产相关产业已过了黄金发展期；科技替代传统产业居主导地位意味着传统产业的退出和清理；制造业向高端的升级，意味着淘汰落后产业和产能。

上述三方面的推进，无一不会对经济产生重要影响，在经济资源重新配置的过程中，先进与落后、新兴与传统之间的矛盾和较量，导致经济较出现波动是难以避免的。

第二重考验是世界和中国经济均处于长周期的萧条期。

世界经济自1982起进入经济大周期的上升阶段，以2020年疫情为标志为衰退向萧条过渡的阶段。

以改革开放的强力推动为标志，中国经济自1982年开始起飞并快速发展了30年。中国经济奇迹的取得离不开全球经济处于上升周期的外部环境支持。

40年来，中国与全球同步运行了一个经济上升周期，也一起进入了衰退，也于近期同时陷入萧条。

目前我国和全球经济都处于萧条期。这个时期将持续10-15年。

经济的周期性是经济发展的本质规律，是经济本身波动性的特征决定的，不是人为因素可以改变的。只能顺应周期，而不能避免周期现象的发生。

第三重考验是中美博弈的惨烈和复杂性。

中美博弈，在上述中国经济步入经济萧条和向后工业化转型的大背景下，于近年愈演愈烈。

中美两国作为目前世界经济前两位的大国，两国的经济都对世界有着广泛的影响，出于维护各自国家利益的需要，两国间的博弈注定是长期性的。

目前世界经济处于萧条期，经济的不景气，更是加剧了大国间对资源和经济利益的争夺。

而正在进行的新的技术革命、工业革命，又是一个引起全球资源重新组合分配、大国地位重新排列的契机。谁也不想落在后面，更不允许别人超越自己的领先地位。

中美这种级别的大国较量，经济意义和政治历史意义都同样重大。因而是激烈的、长期的、全方位的竞争和压制与反压制。

中美博弈在特朗普共和党政府时期采取比较直接的对抗，从军事、科技到核心产业，无不是针锋相对。

拜登时代的中美竞争和冲突，不会减弱，在某些方面还会加强。只是方式会相对文明和间接，双方既冲突又合作。

中美之间的博弈注定是一个持续数十年的长期过程。这将会在一定程度上损伤中国经济发展成果，并带来经济的较大波动。

上述中国经济面临的三重考验又是错综复杂地交织在一起的，它们共同构成了中长期中国经济运行的时代大背景。

在这样的发展环境之下，经济发展面临的问题多，遇到的阻力前所未有地大，没有旧的模式和方法可以借鉴。因而，经济不可能如此前几十年一般高速增长，中低速运行并时常波动、曲折反复，可能会成为经济的新常态。

两大风险：房地产泡沫和人口红利结束

第一大风险：房地产泡沫

房地产泡沫早已是人尽皆知的事实。

住房严重过剩，消化的方式不可能是让房地产市场崩盘，以刺破泡沫。

房地产业是曾经的国民经济的支柱和主导产业，房地产涉及方方面面的利益，影响的广度和深度都是复杂而深刻的，崩盘是各方面都承受不起的。因而就不难理解，近几年房价在国家严厉调控下处于上下两难的境地。

所以，我们看到的是房价在高位盘整，不能涨也跌不动。

然而，这终究不是解决办法。只能逐渐消化房地产存量、减少增量，慢慢挤泡沫。

房地产行业是涉及国民经济中众多行业的关键行业，它的传导面之广不言而喻。而目前不景气的房地产市场，已经很大程度上影响到了经济的增长。

如何解决房地产泡沫，这是一个世纪难题。

顺便说一句，不少人甚至包括专业机构认为，房地产不行了资金会流入股市。这只是一厢情愿的想法。两个市场资金性质、风险偏好完全不同，更还有深层次的经济原因决定了房市资金不可能大规模流入股市。

第二大风险：人口红利结束

显然，改革开放后的经济高速发展，离不开第二波第三波婴儿潮的推动，即婴儿潮人口红利对经济的刺激作用。

80-90年代的经济高速发展与第二波婴儿潮群体步入青壮年密切相关，而新世纪前十余年中国经济的持续相对高速发展则同时受益于第二波和第三波婴儿潮的红利推动。

近20年的房价上涨根本上受益于两波婴儿潮带来的人口红利。人口趋势趋于零增长的现实，将抑制房地产需求，在深层次上影响经济的发展。

从发达国家经济发展的规律来看，它们在各自人口红利消失之后，经济普遍转向中低速增长。

中国的人口红利已于近年结束，未来经济增长减速已是势所必然。经济增速将由此前数十年8-10%的年均高速增长变速为5-6%的中速增长，从更长时间来看，将趋于稳定在以4-5%的速度增长。

放开生育的作用相当有限，人口红利的结束似乎是一个不可逆的过程。解决人口红利结束对经济的长期影响问题，恐怕需要超越前人的系统性战略和方法。

中国经济同时面临着这三大考验和两大风险，在如此严峻形势之下，如何解决经济增长难题就需要高度智慧了。

上述种种因素又是紧密交织在一起的，未来相当长时间内，经济发展过程注定是曲折的充满变数的。

在如此复杂的经济形势大背景下，股市未来将会以一种前所未有的复杂结构运行。

长期来看，风险有限但机构们鼓吹的十年大牛市显然是不存在的，股市会以不断波动的方式缓慢向上。

股市中期或有一波因全市场注册制实施而出现的政策性行情。

近期而言，股市的估值水平已经超越2015年大牛市高点，甚至逼近2007年最大牛市的历史高点水平，运行一波中级调整是必须的。