作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

电解铝行业最近来了一波业绩和股价的冰火两重天。

报喜要趁早，部分行业龙头近期公布了今年第三季度的经营情况。受电解铝价格大幅增长和云南水电铝一体化项目投产影响，神火股份（000933）前三个季度累计盈利23亿元，同比增加367%，可谓人努力，天帮忙。

股市的买卖，买的就是预期。尽管电解铝价格已经突破了23000元/吨，龙头企业们从九月中旬股价开始走下坡路，神火股份（000933）一个月跌了40%，云铝股份（000807）市值接近腰斩。

投资们普遍看衰电解铝企业。周期股和和对应周期品的价格，出现了严重背离。难道玩家们的“高光时刻”已经到头了吗？

一.供给不稳，地动山摇

“双碳“、”双控“和电改三板斧抡完，电解铝企业们可以准备过冬了。

“双碳“，肯定是今年各行各业绕不过去的话题。我国2019年一共排放了106亿吨二氧化碳，其中电力和制造两个各行业”贡献“了84%的二氧化碳。制造业中电解铝企业可是用电大户，每吨火电铝大约会产生13万吨二氧化碳排放，水电铝则相对较少（1.8万吨），按照去年电解铝产量约3700万吨计算，我国排放的二氧化碳中，6%来自电解铝。

如果是“双碳“政策让电解铝行业来了个小感冒，那么能耗双控则让行业集体发烧。

随着916“双控”制度方案的出台，各省份纷纷颁布了一系列措施，加码高耗能企业限电限产。电解铝行业的主要成本支出是氧化铝和电价，所以全国的产能也主要集中在成本较低的地区，如山东、内蒙、新疆等。而从国家发布的第一季度双控完成晴雨表来看，新疆、云南、青海都亮起了红灯。

图片来源：百川盈浮

枪打出头鸟，刀砍地头蛇。电解铝行业耗电到底有多恐怖？我国2020年全年用电量是7.5万亿千瓦时，电解铝用电量占全国用电量的6%左右。山东小城滨州凭借电解铝生产排在全国第三顺利出圈。于是大砍刀就这么挥过来了，南方电网要求云南电解铝厂压低用电量30%，某些电解铝企业因为超限排放也被责令整改。

图片来源：根据官网信息整理

只要红墙下决心，没有办不成的事。

结果导向来看，7月开始电解铝产能就开始滑坡，9月全国电解铝表观消费量32万吨，环比下降-4.17%。鉴于全球都已经进入了能源危机，未来3个月，电解铝行业作为用电重镇，产能预计只减不增。

图片来源：百川资讯

挥向电解铝行业的第三把砍刀就是电价改革。在冬天来临前，国家给发电企业带来了温暖，有序放开燃煤发电上网电价，扩大市场电价浮动范围。而对于电解铝行业这种高耗能行业，其市场交易电价大概率不受上浮20％的限制。什么概念？电解铝每吨耗电量高达1.35万度，电费每上涨20%，电解铝生产成本要上涨1000元/吨，电解铝的单吨盈利空间大概是5000块，按上面的假设，如果上涨的成本自己扛一半的话，盈利会下降9.45%，影响还蛮大的。

烤包子内心的OS是：此时如果有自备电厂，真香！

还没完，在今年8月出台的文件中，还明确取消了对电解铝行业实施优惠电价政策，电力成本在一系列操作后，已经坐上了上涨的小火车。

懂点财务的都知道边际贡献=产量*（单价-变动成本），刚才我们说了，产量近几月开始出现5%左右的滑坡，电解铝的电价也有大幅上涨的预期，即使铝锭价格上了天，氧化铝价格也毫不落后，两者价格差额在19000元/吨附近波动。这样的市场，投资者用脚投票也就是在情理之中了。

二.行业还会有春天吗？

任何行业都有起伏，尤其是对电解铝这种周期性行业更是如此。阳光大道和羊肠小道，各有各的走法。但是谁不想走得更顺畅些呢？

再生铝，或许是个不错的选择。再生铝主要就是将废铝回收，重新制成铝制品。去年我国再生铝产量达735万吨，占全国原铝产量的19.7%。望眼发达国家，美国再生铝用量占全部用铝量的70%，欧洲再生铝用量大概占全部用铝量的60%，日本占比90%，我国的再生铝市场也是有比较大的增长空间。据东方证券估计，21-23 年再生铝产量复合增速约 16.7%。

中国电解铝的天花板就是4500万吨，在这个增量基本无望，只有产能置换一条出路的市场里，随着全国的“双碳”政策落地，绿电供给已经被提上日程。电解铝产能大省云南、新疆、青海也恰好是绿电发展的重要地区。唯有转型升级，方可走向阳光大道。

国内难我们就往国外看，近些年氧化铝产能海外建设近年增多，电解铝产能尚未有海外产能。而海外电解铝单吨投资大，项目建设一般需要至少两年，同时由于海外的交通运输、人力效率可能和国内相比存在差距，所以投资前需要做好周密的经济性分析。

那么，再生铝、绿电电解、走出去，或许就成了电解铝企业们翻过“三座大山“后的”三座金山“。但是我们也要清醒认识到，每一座上都有很长的路要走，冰冻三尺，非一日之寒。

所以，当大家已经喊出了“此时不抄底、更待何时”的时候，先等一等，指挥棒高高挥起，不可能轻轻落下，请让子弹飞一会儿。

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注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。