SANERGY三度递表港交所，主攻超高功率石墨电极市场

10月5日，SANERGY GROUP LIMITED（以下简称“SANERGY ”）向港交所主板递交招股书，拟香港挂牌上市，西证国际为其独家保荐人。

不过，这并非SANERGY首次赴港IPO，此前于2020年9月及今年3月，公司也曾递表港交所。

SANERGY成立于2012年，是一家超高功率石墨电极的全球制造商，客户基础遍布全球超过25个国家，包括美洲、EMEA、APAC及中国的全球大型电弧炉钢制造商，其于汽车、基建、建筑、电器、机器、设备及运 输行业销售其产品。

自成立以来，公司已获光大金控、辽宁金灏、Hexagon等约2.48亿港元投资。而IPO前，公司最大股东系Otautahi Capital，控制公司90.62%的股权。Otautahi Capital最终实际控制人是Otautahi Trust。

公司股权结构图，图源：招股书

公司主要产品是超高功率石墨电极。从业绩来看，受到2019年石墨电极市场调整此前生产过剩，市场库存过大问题，和2020年疫情影响，报告期内，公司营收和净利润均有所下滑。其中，2018年至2020年，营收分别为1.68亿美元、1.51亿美元、1.09亿美元；同期净利润分别为7202万美元、516万美元、419万美元。

公司财务收入表现，图源：招股书

不过，从长远来看，由于全球石墨电极消耗量的波动主要由于下游钢铁行业的需求波动所致。随着碳中和一系列政策实施，预期电弧炉钢在粗钢总量中的比例将上升，从而进一步刺激石墨电极的需求，到2025年全球对超高功率石墨电极的潜在需求将增加到181.0千公吨，2020年至2025年期间年复合增长率为23.4%。

对超高功率石墨电极的需求（全球），资料来源：世界钢铁协会、弗若斯特沙利文分折

但值得注意的是，由于针状焦及黏结用沥青为生产石墨电极的主要原材料，自2016年以来，全球（除中国以外针状焦平均价格整体呈上升趋势，预计到2025年，其平均价格将进一步增加至每吨1691.7美元，公司一定程度上或因原材料价格上涨承压。

全球（除中国以外针状焦平均价格，资料来源：弗若斯特沙利文分析

与此同时，由于市场供需对石墨电极价格影响较大，自2019年以来全球超高功率石墨电极季度平均价格相较于此前有所下降，如果未来石墨电极价格继续出现下滑，公司毛利率或将产生波动。

全球及中国超高功率石墨电极季度平均价格，资料来源：金属专家；弗若斯特沙利文

而从竞争格局来看，由于石墨电极市场竞争激烈集中，2020财政年度，十大全球超高功率石墨电极制造商以产量计占全球市场份额约44.4%，中国五大石墨电极制造商占中国优质超高功率石墨电极的总产量约90.7%，而公司在行业竞争中并不处于绝对性优势竞争地位，随着红海竞争加剧，公司业务开拓或将乏力。

2020年中国五大石墨电极制造商按优质超高功率产量计算的排名，资料来源：年报、弗若斯特沙利文分析

另一方面，在公司经营层面，由于公司大部分收益来自五大客户，2018年至2020年，其贡献的收益分别占到了公司总营收比例的77.9%、47.2%、54.7%，而如果未来公司与主要客户的关系发生变动，导致客户对公司的订单量减少，公司业绩或将产生不利影响。

总体来说，虽然随着石墨电极市场需求上升，行业具有一定的成长性。但是，就SANERGY公司而言，在盈利连续下滑的客观情况下，公司还是需要调整经营策略，改变业绩停滞状态，毕竟，基本面支撑才是王道。