长期通胀的三大风险

很多人都认为当前的通胀是短期的，是由于疫情带来的短暂的需求释放和产业链的冲击。持有这种观点的人包括美联储。

但是通胀真的是短期的吗？

高盛本周发布报告，强调了长期通胀压力的三大风险。

第一个风险是，如果当前工人短缺和劳动力市场紧张的迹象比许多人预期的更为持久，那么工资增长的速度可能会比上一个周期快得多。

第二个风险是，美国房价持续多年的繁荣，可能会大幅推高住房价格通胀。

第三个风险是，大流行影响造成的暂时价格上涨如果提高了长期通胀预期，则可能产生更持久的影响。上周的经济数据显示了这个迹象，比如密歇根大学的长期家庭通胀预期指数上升了0.4%，专业预测者调查中的长期通胀预期也略有上升，市场暗示的通胀补偿指数进一步上升。

以上的第一和第三种情况我们也许能够应对，但是最危险的是第二种。因为让我们想起2008年的次级贷款危机。

高盛最关心也是第二种，并专门针对房价大幅上涨的风险撰写了一份单独的研究报告。

高盛经济学家在这份报告中，对美国房价发出警告，“全国住房短缺将导致房价至少在未来几年内大幅上涨。”高盛预计，到2022年底，住房通货膨胀率很可能飙升至3.8%，这将使核心PCE提高约0.3%，并在2023年超过4%，这是前一个经济周期中最高的水平。到那时，任何反驳(恶性)通货膨胀只是暂时现象的人都会被打脸。

换句话说，高盛刚刚预测到2024年，房价的上涨速度将远远快于公认的2006-2007年房地产泡沫，而房价飙升的溢出效应将使即将到来的恶性通货膨胀绝不是暂时的。

房价如何成为“地平线上的巨大担忧”

与高盛的观点类似。德意志银行的首席信贷策略师吉姆·里德(Jim Reid)——发表了一份关于房价飙升的警告。

里德以熟悉的背景开篇：“全球许多地区的住房市场在疫情期间大幅上涨。巨大的刺激、低且被压制的利率、政府的税收优惠、对更多空间的需求以及有限的供应……创造了大流行开始时几乎没有人能预料到的房地产市场繁荣。”

接下来，这位信贷策略师用他的周一每日图表展示了美国房地产繁荣的前景……

他写道，房价在上个世纪的100多里一直受通货膨胀的影响。2000年的新世纪开始后的7年里，调整通货膨胀率后，房价上涨了60%以上，然后我们看到了一场波及全球的危机。房价在房地产泡沫破裂后的6年里暴跌了35%。

现在值得关注的是，从这些低点，房价已经回升了近55%，比历史上实际调整后的高点只差不到1%，比流感大流行前的水平高10%以上。事实上，正如里德预测的那样，当下周发布最新数据时，实际价格调整后可能会创下历史新高。

里德得出的不祥结论是，近期房价飙升“在全国范围内，几乎与引发全球金融危机的美国房地产泡沫破裂之前的水平相当”，他还用夸张的语气总结道:“是一个新的范式，还是一个巨大的担忧在地平面上出现?”

中国房地产市场的冷却带来价格溢出效应

除了，美国的房地产市场以外，我们还会关注中国。

在中国，房地产占家庭财富的三分之二以上。因此，房地产市场的健康具有深远的财政和社会影响。与美国和其他大多数西方国家不同，中国有着独特的经济模式，政府在引导市场力量方面发挥着积极的作用。

在“看得见的手”的干预下，目前中国正在把房地产市场向银行系统以外切割，因为中国的房地产市场泡沫已经非常严重，以至于郭树清称之为中国经济的“灰犀牛”。

一项研究基于夜间灯光数据，研究了中国城市的空置率。据估计，大连、哈尔滨、长春和沈阳的空置率约为22%，甚至高于深圳和上海的15%和16%。显示出中国三线城市的房地产泡沫。

房地产泡沫冷却对通胀有两种作用，一是让GDP减速，使货币供应增速高于GDP，二是降低社会生产融资能力，因房地产融资功能削弱，但消费融资反而会上升，货币流通速度加快。这两个方面相互作用，从而拉高整体通胀。

这就是很多人说的房地产失去了蓄水池的功能，虽然这种说法并不严谨，但意思很明确。通胀的升温会让政府调控房地产难上加难，因为这是一个相互作用的循环——一方面政府不想让房价真的下跌，另一方面限制房地产融资会加剧其他行业通胀，反过来对房价造成更大上涨压力。

不论是中国还是美国，目前房地产市场都是疫情之后最大的风险点。