业绩底部反转，不良大幅出清，实际好于预期的，龙头有哪些？

一、实际好于预期的2020：2020年是银行与实体共生共荣的一年，银行经营状况、基本面双双承压。

银行迎来史上罕见的利润深度负增长，此前一度引发投资者对银行业绩、息差、资产质量的悲观情绪。但回顾来看，银行基本面要好于市场预期，资产端“让利”的同时负债端也在“减负”，息差缓慢下行；上市银行全年归母净利润同比增速转正，营收、PPOP环比增长提速；资产质量表现更是超预期。

二、2020年银行基本面表现可概括为：量高增与结构优化并行、价让利与负债减负并行、不良平稳与质量更优并行。具体表现在：

（一）量高增与结构优化并行：从业绩增长驱动因子分解来看，2020年规模扩张对利润增长带来正贡献10.5%，是最大的正贡献项。1）资产端，20年上市银行贷款同比增长11.9%，占总资产比重同比提升0.9个百分点至56.4%，创历史新高。新增贷款结构更是侧面反映了2020年经济走势，上半年多以对公为主，1H20新增对公贷款占新增总贷款比重达70%；下半年伴随经济复苏、居民消费回暖，2H20信贷投放多以零售信贷为主，中小银行重新加大对消费贷、信用卡贷款投入。2）负债端，20年上市银行存款同比增长9.7%，较2019年提升1.2个百分点。需要重点关注的是，全年行业压降高息结构性存款3.16万亿，上市银行中民生、招行、兴业压降规模均破千亿。

（二）价让利与负债减负并行：全年息差同比下降9bps，2020年银行资产端“降价让利”的同时，负债端主动调优结构、加之宽松的同业利率环境为息差带来正贡献。2020年银行息差收窄核心源于贷款利率大幅下行，20年初监管引导1年期/5年期LPR下降30bps/15bps，工、建、农、中四大行全年新发放普惠贷款平均利率同比下降39bps/64bps/93bps/37bps，而普惠贷款同比增速高达54%，“低价放量”无疑会使银行息差受挫。但相对好的是，20年宽松的同业市场环境显著缓解了银行的同业负债压力，叠加一系列规范存款监管动作，银行持续、主动压降高息结构性存款，真正实现了负债端“减负”，适度对冲了资产端定价大幅下行的负面冲击。

（三）不良平稳与质量更优并行：不良率环比微降，账面资产质量非常干净。疫情冲击、经济承压之下银行不良率季度间有所波动无可厚非，但更关注不良率背后的银行主动作为：1）更大力度的不良处置。2020年银行业不良处置规模达3.02万亿元，同比增长41%，近三年累计处置不良贷款超前8年总和。我们统计17家上市银行不良核销规模同比增长16.2%至7704亿（2019年不良核销规模同比增长1%）。2）更严格的不良确认。上市银行“逾期90天以上贷款/不良贷款”降至61%，为过去十年最低。六家国有大行“逾期贷款/不良贷款”全部降至1以下，这也是导致大行不良率小幅提升的主要原因之一。3）更优表现的先行指标。2020年多家银行关注贷款及其占比、逾期贷款及其占比均实现双降，关注率、逾期率创近五年最低，股份行改善最明显。2020年下半年，经济企稳复苏、企业盈利状况改善带动资产质量向好，不良生成放缓，银行拨备计提压力缓解，信用成本对利润增长的负贡献亦随之降低。

三、同时，关注低基数下的非息收入修复对业绩的支撑。

2020年上市银行非息收入同比增长仅2.3%，为近三年来最低。但我们也看到积极信号：1）4Q20其他非息收入同比增长8.6%（3Q20：-29%），全年同比降幅收窄至-3.7%（9M20：-6.6%）；2）财富管理收入已成为中收增长新的拉动点，2020年占手续费收入比重已超36%（2019：32.8%），龙头银行如招行，财富管理收入占比已过半数。此外，2H20结算清算手续费收入同比增长5%（1H20：-0.3%），伴随居民消费持续回暖，信用卡等传统零售业务也有望拉动中收增长。

综上，压制板块估值的负面因素逐步消退，业绩底部反转，息差、资产质量两大核心基本面稳步向好，当前板块对应21年0.86倍PB，继续看好大行估值修复机会，核心标的：建设银行、工商银行、邮储银行。此外，基于长期视角，继续关注具备战略特色且业绩将有超预期表现的优质龙头银行，如兴业银行、平安银行、招商银行、宁波银行。

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