我们只在意所处的季节，而不是明天会不会下雨 | 前哨科技特训营

常言道，天下武功，唯快不破。可是在投资领域，往往慢就是快，欲速则不达。

最近有一家名为BaillieGifford的基金在中国火了。Baillie Gifford总部位于苏格兰爱丁堡，是一家历史悠久的基金公司，成立时中国的末代皇帝溥仪刚刚即位，距今已有113年。

或许我们会习惯性地认为这家老牌基金的投资思路也会相当老派吧，然而恰恰相反，公司的投资思路相当激进，投资了很多已经改变或正在改变社会的伟大科技企业。

最为大家津津乐道的就是对特斯拉长达8年的坚守，Baillie Gifford从2013年开始重仓，长期占据公司第二大股东的地位，陪伴着特斯拉走过了低谷，经受了质疑，最终在特斯拉单只股票上，收获了巨幅回报，据估算，该笔投资盈利在170-200亿美元之间。

除了特斯拉，公司还布局了蔚来汽车、亚马逊、SpaceX等具有颠覆性的企业。如今资金管理规模已经超过3200亿美元。

作为一家投资公司，能够做到基业长青必然是形成了一套长期行之有效的投资方法，了解后发现，其实很多观点与我们前哨科技特训营所倡导的理念不谋而合，今天我们就借Baillie Gifford和大家谈谈我们所推崇的投资理念。

1. 板块投资的逻辑问题在哪儿？

2018年BaillieGifford基金的合伙人James Anderson写了一篇报告，总结了他过去14年投资组合的盈利来源。他发现虽然这么多年投了很多只股票，但真正给他带来绝大部分收益的只有两只，分别是亚马逊和腾讯，一个为他赚了28倍，一个赚了22倍。

亚马逊股价走势图：

他继续把这个研究推而广之，发现从1926年到2016年整整90年的时间，涨幅最好的前90只股票贡献了美国股市一半的增加值，也就是说如果你买到了其余的几万只股票，你将很难获得超额收益。

板块投资的逻辑是从风险分摊的角度出发，一个投资组合中有几十上百只股票。而这种思路带来的必然结果就是你无法对你持有的每一只股票，每一个企业有深入的调查与分析。也就无法判断出谁可以出线，谁会沦为那几万只平庸股票中的一员。最终你投资组合中的尖子生也会被整班的差生拖累至平均水平。

真实的商业逻辑其实很符合James Anderson的统计结果，大多数行业都是强者恒强，因为规模效应会使你强大，而你的强大又能继续让你扩张规模，这种正向循环是商业世界中的常态，我们在科技特训营中看好宁德时代和药明康德的原因之一就是基于此逻辑。

因此，与其漫无目的的广撒网，不如提升自己对行业和具体企业的分析能力，投资那些真正拥有巨大潜力的优秀公司，尽量做到精准出击，弹无虚发。

2. 传统的价值投资时代已经过去

关于价值投资的定义有很多，但至少以格雷厄姆和早年巴菲特为代表的传统价值投资流派正在过时。

这派投资思路的方法是通过计算出公司的资产价值，如果公司在市场中的估值大幅低于公司的资产价值，那么就可认定这是一家值得投资的公司，因为总会有一个估值修复的过程。这种投资方法俗称“捡烟蒂”。

我们认为这种思路过时并不代表它是错的，而是“捡烟蒂”的投资方法带来的回报越来越低，因为它的本质是向回看。在当今大数据时代，获得历史数据其实很简单，这一部分信息往往早已反应到股价中了。

而很多没有反应到股价中的信息是通过向前看得到的。如果你看到了别人没看见的未来趋势，你就能获得超额收益。

James Anderson表示他之所以投资这么多前沿科技公司就是深刻地意识到了科技的力量正在日益强大，颠覆性的科技正在越来越频繁的出现，我们的社会正在被科技重塑。

我们一直倡导的趋势投资也是一样的意思。我们说大水漫灌是趋势投资时代的特色。但很多人忽略的是，趋势投资更强调这一轮由人工智能所带来的科技革命已经度过了导入期，正处于爆发期，正在诞生无数的创业与投资机会。

两种投资思路，一种收获的是如同Baillie Gifford一样指数级增长的收益，一种是赚估值修复的钱，你觉得哪一种更有吸引力呢？

3. 不必惧怕高估值

James Anderson认为如果从盈利，P/E估值或者现金流的角度来看高成长性的公司，几乎都会得出贵得离谱的结论。优秀科技公司的成长往往不是线性的，而是指数级增长，市场上绝大部分投资人忽略了这一点。

如果考虑到它们恐怖的成长性，如今看似高不可攀的价格其实低得不可思议。JamesAnderson举到了阿里巴巴的例子，他认为阿里的估值从来就没便宜过，但这并不影响他们早早在上市前就买入，并持有到现在，获得了惊人的回报。

我们曾在今年6月27日的直播中分析过孙正义的投资思路，当时阿里融资时的要价在业界已经被认为是非常贵了，可是孙正义在高估值下继续抬高价格，用重金换得了阿里的股权，现在看来，当时不可理解的决定让他在阿里上赚了2900倍。

我们在科技特训营中，分析过的很多公司就具有这样的特征，或许现在很贵，但未来成长空间是超乎想象的。

4. 散户比机构更适合投资

从今年开始，Baillie Gifford开始对特斯拉进行减仓，现在已经不是特斯拉的第二大股东了。

有记者问James Anderson，难道你们不看好特斯拉了吗？

他很无奈地回答道：我们对特斯拉的看法没有任何变化，减仓反而是因为特斯拉的成功，因为特斯拉的股价在过去一年飙升，使得这只股票在我们投资组合中的占比变得过大。作为一家基金，我们不得不遵守多元化的原则，每只股票的占投资组合的比例不得超过10%。

这就是机构投资者的劣势，明知投资的主要收益来自于表现最优秀的一两只股票，也明知这两只股票是什么，可是由于规则限制，被迫进行相对分散的投资。

作为个人投资者的你我就没有这一层困扰，如果我们拥有强大分析能力，能够看穿未来的变化趋势，战胜机构投资者是大概率事件。

另外，我们还强调个人投资者的风险承受能力更高。因为机构投资者是为别人管钱，有风控线，某些股票跌幅达到一定比例就需要强制卖出，同时在遭遇市场波动时，还会面临投资者赎回的压力，导致机构被迫进行一些短线的操作。而个人投资者则可无视波动，真正做到伴随企业长期成长。

5. 关注所处的季节，而不是明天会不会下雨

“Actual investors think in decades, not in quarters”是Baillie Gifford的座右铭，翻译过来就是“真正的投资者思考10年后的事，而不是下一个季度”。从坚定持有特斯拉的例子也可以看得出来，BaillieGifford是一家专注于长期投资的基金。

长期投资不是Baillie Gifford的专利，几乎所有优秀的投资人都非常看重长期持有优秀企业的重要性。

原因也很简单，影响短期股价走向的因素过多，无法预测，包括资金流向，新闻消息刺激，公众情绪等等。而长期影响股价的因素却很单一，就是看公司能否持续地保持增长，为股东赚取利润。

德国的“投资教父”科斯托拉尼有一个很经典的比喻，企业的基本面和股价的关系就好像人牵着一条狗，狗可能会跑来跑去，但最终狗和主人会一同到达终点。

不过我们对长期投资的看法与Baillie Gifford也有一些细微差别。我们认为预测过于遥远的未来，准确率也会下降，尤其是在科技领域。因为如今颠覆性的科技革命出现频率远高于过去，现在的主流技术很可能在10年后就被新兴技术替代掉了，而现在新兴技术连苗头都还看不到，所以超长期的预测也很难。

其实如果想要在投资领域取得成功，也不需要比别人提前10年看到趋势，提前3年到5年进行布局，回报就很丰厚了。就像特斯拉的例子，我们真正看好是特斯拉在2017-2018年，确认度过量产难关的时候，虽然没有Baillie Gifford这么早，但足以分享到特斯拉股价近十年来绝大部分的涨幅了。

有朋友或许会疑惑，前文提到几万只股票中，只有90只是真正优秀的，如果买到了平庸的股票，岂不是越持有越亏吗？

确实如此，所以我们强调长期持有只是一个结果，更为重要的是经过严密的分析论证，找到代表未来的优秀企业。这就是我们科技特训营正在做的，带着大家一起，锻炼分析本领，早人一步看到未来。