来源：裘最佳投资

作者：裘伯元

裘伯元 2021年 8月

关键词：盈利复合年增长50%%。云原生 数据驱动 PB=1.1(行业=10) PE=30（行业=亏） PS=3（行业=20）没有对手 55亿港元市值，含无负债的50亿港元现金

摘要：未来100年，和蒸汽动力、电力同一量级的数据驱动力将彻底改变人类。人类进入DIGITAL TWIN（数字孪生/元宇宙）时代。云原生是人类又一基础设施（类似全球电力网）。用百年大变局的维度思考投资。百融云没有竞争对手，通过云原生SAAS订阅，以独立第三方的身份为4800家中国金融机构提供服务（数据分析、数据驱动卖保险、数据驱动信贷客户流量分发），为用户创造价值。因为不是港股通，流动性折价，短期被市场抛弃。未来5年，净利润年复合增长50%，出现戴维斯双击的概率比较多大。

第一章绪论

我以前文章，X系列。强调股价5年5倍或者以上。Y系列，强调业绩5年5倍以上。男人要对自己狠一点！必须给自己更高的要求。投资回报是认知的兑现。

我对本文的观点有信心。不是完整的学术论文。如果你是我们基金的客户，你需要进一步了解，可以和销售沟通。合规原因，我不会单独回答你的提问。

什么是牛股？年盈利增长50%或者以上的股票！科技公司是牛股，本质是从0到1到100的高速成长过程。过去20年，腾讯就是这样的股票。腾讯的市盈率总在30到80之间波动。

第二章投资要大处着眼，细处入手

2.1伟大的时代+伟大的国家→伟大的科技公司

基金经理的眼里，地球就是几家大公司的竞技场。C（China）公司的员工工资是A（America）公司的6分之一。差旅费等行政成本基本也是6分之一。这样折算，C公司全年的研发费用是A公司的2倍还多！C公司具备工程师红利，大市场红利，员工皮实、认真和聪明。差不多的产品，C公司的成本是A公司的70%。就凭这些，C公司会赢A公司。传统领域，C公司在追赶A公司。一些新领域（新能源汽车，人工智能等），C 、A并驾齐驱。一些领域，C 超越A，如高铁，光伏等。C公司将在很多行业出现引领全球发展的公司，这些公司都会是大牛股。百融云已经随用户进入东南亚。

2.2冷力→热力→智力（百年大变局）

科技驱动人类快速发展，越来越快。冷力（杠杆、车轮、畜力和水力）和热力（蒸汽、燃油、电力、核动力）巨大地改变了人类。人类开始进入智力时代（云计算，大数据和人工智能）！真正的云原生，为数据而生，最高效地获取、存储和运用数据。

第三章盈利5年7倍的逻辑

3.1百融云基本情况

百融云创(港股代码06608)成立于2014年3月，是中国领先的独立AI技术平台。作为独立的金融大数据分析解决方案供应商，百融云创独立研发的SaaS云平台突破性的运用AI技术、云计算、区块链和大数据技术，为金融机构制定风险评分算法，建立消费者的金融分析及行为模型，完善金融机构决策流程，提高其风险管理能力，提升金融服务效率。

凭借出色的AI技术和（大）数据分析能力，百融云创与六大国有银行、十二家全国性股份制银行、上千家城市商业银行和农村商业银行，金融科技公司、消费金融公司、汽车金融公司、保险公司等4800余家金融机构达成合作并提供专业服务。

百融云创核心管理团队均毕业于清华大学，技术骨干均具有国内外知名科技公司和金融机构多年行业经验，具备强大的组织竞争力，并因此获得了高瓴资本、中国国新、红杉资本、中金公司、IDG资本等国家主权基金和世界知名基金的联合投资。2021年3月，百融云创再次获得基石投资人：Cederberg Capital、中国国有企业结构调整基金（国调基金）、Franchise FundLP的认可。

百融云创不仅通过了中国人民银行首批企业征信备案，而且是国家发改委认定的“综合信用服务机构”之一，是国家信用体系建设双牵头单位认证的金融科技公司。2019年，百融云创被人民日报中国经济论坛评选为“2019年中国创新榜样”；被新华社瞭望智库评选为“十三五高新科技引领示范案例”；并通过公安部国家信息安全等级保护三级认证。这些荣誉标志着权威机构对百融云创信息系统安全及技术能力的高度认可。

未来，百融云创将持续深化人工智能和大数据在金融领域的应用，助力金融机构数字化转型，重构行业生态。

3.2打造第三方独立数据服务生态系统（数据分析查询，21年估计占比营收44%）

百融云服务中国4800家金融机构。没有同数量级的竞争对手。为了引入百融云的服务，一家国有大银行，投入100万人民币，用1年时间和百融云系统对接。中国平安、蚂蚁金服、微众银行等金融科技高手都是百融云的付费用户。很多地方银行，就是有钱有决心，自己要搞一套这样的大数据系统，他们也没有人才去做。金融科技人才就只在北上深。对银行来说，每年付费1000-2000万人民币，占比它的研发费用比例很小。很多服务都要预充值，营收出现坏账的概率很小。百融云没有银行负债。云服务对比软件包，防盗版、销售方便、服务方便、方便扩展产品模块、不段升级。营收上，云服务是软件包的10倍。开头几年，云计算需要大量的研发投入，大多数会亏损。一旦系统成熟，研发、销售等费用占比会大幅度下降。因为用户粘性高，销售收入会稳定快速提高。盈利增长的确定性很高。

使用百融云这样的第三方数据服务提供商，各金融机构没有被竞争对手看到底牌的顾虑。这个系统本身具备滚雪球的原理，用户越多，查询越多，积累的数据越多，这套系统的功能越强大，反过来，越多用户会使用这个系统。典型的生态系统，越做越强大。

3.3数据驱动销售保险（21年估计占比营收28%）

一直以来靠人力堆积来销售保险。百融云用大数据和人工智能算法，把保险产品销售给最合适的人。类似于房地产销售的贝壳，通过大数据，把合适的房子卖给合适的人。保险是一个大行业。百融云可能会孕育大生意。

3.4数据驱动实现信贷流量分发（21年估计占比营收28%）

百融云的算法模型可以判断用户信用等级。百融云通过买入基础流量，筛选后，把流量批发给不同的金融机构。除了个人信贷，这些用户的价值还可以进一步开发。

3.5五年七倍盈利增长的逻辑

公司的云计算模型开始慢慢成熟。未来5年，营业收入每年增长30%。净利润率以2020年的7%为基础，每年增长2个百分点（某国际投行认为，未来3年净利润率年提高3个百分点）。保守估计，每年净利润增长50%。5年后，净利润大约增长到原来的7倍。2021年，估计净利润率为9.5%，年营收为16亿人民币。

3.6超级低估

公司账上有50亿港元现金（IPO募集37港元+原本自有10亿人民币现金）。公司没有负债。按照55亿港元市值计，只要5亿港元就买下这家公司。2021年盈利估计为1.8亿港元，2025年盈利9亿港元。50亿港元净现金，简单当净资产，市净率1.1。

1.1倍市净率，买下20年前的腾讯。

第4章短期股价正负能量谈

为什么这么便宜？公司上市时，优先股转成普通股，产生巨大的账面亏损。尽管没有现金流，也不影响公司的经营，但是表面的财务数据很难看。公司还不是港股通，国内看好的基金没办法买。国家一直整顿金融行业，有一些基金经理把这个公司简单当做金融信贷公司来思考。滴滴在美国上市后，管理层加大对数据安全的关注。百融云拥有中国大量信贷客户的信息，市场担心管理层会对百融云更严格的监管，短期股价出现一波下跌。百融云的数据是脱敏数据，来源合法公开。不是数据直接获取者。百融云也没在美国上市。管理层真正在意的不是滴滴拿到了消费者的数据，在意的是滴滴可能把数据交给美国。国家层面不可能因噎废食，不会形而上学，为了所为的数据安全，放弃对数据的开发利用，放弃把数据资源转化成生产力。

股价变动的契机：8月26日公布2021半年报。估计营业收入8亿人民币左右（同比翻倍增长），净利润率9.5%左右，管理层会系统阐述公司的经营情况。发行价31.8港元，过8月25日，公司大概率会继续大规模回购。3.5折回购，无本万利。云计算板块已经调整了很久，光伏和新能源热潮消退，市场热点可能会转到云计算。金子总会发光；成为港股通。

风险：8月25日前，股价可能会一直低迷。

第5章结论

高成长+高确定性+超级低估。如果找不到更好的股票，可以适当建仓。

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