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出品方/分析师：国盛证券 杨心成 余楷丽

1、生态环境部：“十四五”深入推进“无废城市”建设

近日，生态环境部会同相关部门组织编制了《“十四五”时期深入推进“无废城市”建设工作方案(征求意见稿)》和《“无废城市”建设指标体系(2021年版)(征求意见稿)》，公开征求意见截止时间为2021年9月26日。

✓ 工作目标：

推动100个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设，确定开展“无废城市”建设的城市由设区的市级人民政府提出申请，于2021年11月底前报送生态环境部，各城市党委、政府于2022年6月底前印发实施方案；到2025年，城市固体废物产生强度稳步下降，综合利用水平和比例大幅提升，区域处置设施缺口基本补齐，减污降碳协同增效作用明显，基本实现固体废物管理信息“一张网”、“无废”理念得到广泛认同，固体废物治理体系和治理能力得到明显提升。

✓ 强化顶层设计：

将生活垃圾、市政污泥、建筑垃圾、再生资源、工业固体废物、危险废 物、医疗废物、农业废弃物等固体废物分类收集及无害化处置设施纳入城市基础设施和公共设施范围，保障设施用地。构建集污水、垃圾、固体废物、危险废物、医疗废物处理处置设施和监测监管能力于一体的环境基础设施体系，形成由城市向建制镇和乡村延伸覆盖的环境基础设施网络。

✓ 生活垃圾减量化、资源化：

加提升厨余垃圾资源化利用能力，提高生活垃圾焚烧发电能力，大幅减少生活垃圾填埋处置，减少甲烷等温室气体排放；推进市政污泥源头减量，压减填埋规模，推进资源化利用；推进塑料污染全链条治理，大幅减少一次性塑料制品使用，推动可降解替代产品的应用，加强废弃塑料制品回收利用。

✓ 有效防控危废风险：

建立危险废物环境风险区域联防联控机制，强化部门间信息共享、监管协作和联动执法工作机制，形成工作合力。严厉打击非法排放、倾倒、收集、贮存、转移、利用或处置危险废物等环境违法犯罪行为，实施生态环境损害赔偿制度。

✓ 监督评估措施：

每年年底前，城市政府对“无废城市”建设总体情况、主要做法和成效、存在的问题及建议等进行总结，形成总结报告，并于次年1月底前报送省级生态环境部门；省级生态环境部门会同省级有关部门对全省(自治区、直辖市)“无废城市”建设总体情况进行总结，于次年3月底前将总结报告报送生态环境部。

➢ 全面推进“无废城市”建设，促进环保空间释放：

2018年，国务院办公厅印发《“无废城市”建设试点工作方案》(国办发〔2018〕128号)，在深圳等11个城市和雄安新区等5个特殊地区开展改革试点，资金投入超1200亿元，并取得明显成效。

为指导地方做好“十四五”时期“无废城市”建设工作，在总结改革试点实践经验基础上，制定本方案，以持续提升固体废物减量化、资源化和无害化水平为目标，以固体废物产生强度高、回收利用水平低、处置缺口大等突出问题为突破口，加快补齐基础设施短板，将“无废城市”建设目标任务纳入城市或者区域国民经济和社会发展“十四五”规划及其他相关专项规划，持续推进。

2、2021年第十七批可再生能源发电补贴项目清单公布

国家电网公司近日发布2021年第十七批可再生能源发电补贴项目清单，根据公告，纳入本批次的项目共计226个，核准/备案容量4374.2兆瓦。

✓ 项目构成：

集中式风电项目数量为30个，核准/备案容量为2180.7兆瓦；集中式和分布式太阳能发电项目数量分别为60个、123个，核准/备案容量分别为1887.79兆瓦、43.71兆瓦；集中式生物质发电项目数量为13个，核准/备案容量为262兆瓦，其中垃圾焚烧发电项目9个，农林生物质发电项目1个，沼气发电项目3个。

➢ 生物质新政继续完善，央地共担规则明确：

2021年生物质发电中央补贴资金总额为25亿元，明确补贴资金央地分担规则，推动新开工项目有序竞争配置，促进产业技术进步，持续降低发电成本，我们认为政策短期内对行业影响较小，长期有助于完善商业模式：

①短期内对总量影响相对可控，根据城乡建设统计年鉴、各省垃圾焚烧项目统计，2006年之前投产产能约3万吨/日，2010年底投产产能约8万吨/日，至2020年节点补贴到期产能约 5%，未来五年补贴到期产能占比13%，短期内对总量影响相对可控。

②长期来看，补贴政策的落地使补贴确定性、时效性加强，板块中长期预期向好，垃圾焚烧公司现金流改善可期，行业长期收益率得以保障，因行业龙头更能凭借规模、管理优势获得补贴，垃圾焚烧行业集中度望提升，同时行业收费模式有望迎来变革。

3、融资好转，需求加力，板块反弹望持续

➢ 融资好转：根据国盛宏观组观点

（1）货币政策：

“稳”字当头预示信用趋紧的节奏和力度会比较温和，稳杠杆也不会过快过猛、会避免引发“处置风险的风险”，会注重“防范增量风险”。

据测算，2021年M2增速区间为8.1%-9.2%，信贷增速区间为11.6%-13%、社融增速区间为10.7%-11.6%。结合会议表态，最终结果可能更接近测算的上限。

7月新增人民币贷款1.08万亿，预期1.09万亿，前值2.12万亿（2019年7月1.06万亿，2020 年7月9927亿），新增信贷略低于预期，结构劣化，反映了经济下行压力加大，实体融资需求走弱；新增社融1.06万亿，预期1.53万亿，前值3.67万亿（2019年7月1.29万亿，2020年7月1.69万亿）；M2同比8.3%，预期8.7%，前值8.6%。

本次全面降准后货币政策并未转向，下半年主基调仍是“稳货币+紧信用+严监管”。后续社融增速回落仍是大趋势、但回落速度将趋缓，持续关注降准、地方发债节奏、PPI走势等三大扰动。。

（2）利率走势：

继续往后看，维持我们此前判断，我国利率债配置价值凸显，但趋势性下行的拐点可能尚未到来，应是经济基本面实质性转弱之际。短期看到春节前后，大概率是货币稳+信用紧，流动性也将保持充裕，再基于经济强、通胀起，利率可能以震荡为主。

➢ 需求望加力：

十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇，目标“十四五”期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转。

继续深入打好污染防治攻坚战，并强调加强制度建设、补齐环保领域投资领域短板，将有助于缓解环保行业融资难题。

与去年相比，目标更具体、覆盖方面更广。长江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。且经济增速下行期，环保的投资属性望体现。

➢ 环保专项债占比提升：

2019年环保专项债总额546亿，2020全年共2324亿；2021年截至7月2日已达810亿元（2021Q2开始密集发行）；

（1）比例倾斜：

2019年环保专项债占比2.5%，2020年提升至6.3%；2021年截至7月2日，环保专项债占比继续提升至7.3%。坚持专项债券必须用于有一定收益的公益性项目，重点用于包括生态环保项目在内的七大领域；

（2）发行前置：

2020年7月财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作的通知》，力争在10月底前发行完毕，体现了积极财政政策更加积极有为的政策取向；2021年地方政府新增专项债从二季度开始密集发行。

目前环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，行业确定性与成长性强，配置性价比较高：

➢ 成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司：

✓ 垃圾焚烧：

ROE突出的伟明环保（预计2021-2023年PE20.5、15.7、12.1x）、管理优异的瀚蓝环境（预计2021-2023年PE13.7、11.2、10.1x）；

1）投产大年，高景气：据环卫科技网统计2021H1新增生活垃圾焚烧发电处理规模2.9万吨/日，行业景气度高；

2）集中度提升，格局好：2021H1拿单能力CR4近55.1%，经过多年发展龙头格局基本稳固；

3）价格稳步抬升：2021H1垃圾处理费平均中标金额为100.7元/吨，同比提升22.3元/吨，迈过低价竞标陷阱，行业盈利提质；

4）中长期空间仍大：2018-2030年仅15省垃圾焚烧发电中长期规划新增产能54万吨/日，预计投资总规模2745亿元，行业还有将近翻倍空间；

5）2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，保障存量项目收益，改善行业内公司的现金流，新增项目以收定支，打消补贴退坡疑虑。

我们认为补贴政策落地补贴确定性、时效性增强，板块预期中长期向好，行业的长期合理收益得到保证。

➢ 在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司：

✓ 浙富控股：

危废处置产能实际缺口极大&行业高景气，公司布局危废全产业链，申联、申能近两年大量产能集中释放，预计产能将由2019年底的51.0万吨/年提升至177.8万吨/年，同时净沣拟建危废产能共计85万吨/年。

公司技术全国领先、区位优势明显。有望依靠更高的回收率、更低的成本、更适配当地需求的危废处置种类不断抢占市场份额。预计公司2021-2023年PE为19.5/16.4/14.5x。

✓ 高能环境：

公司土壤修复业务市占率第一，在土壤污染防治法、全国第二次污染源 普查背景下订单加速释放，同时公司危废、垃圾焚烧在手的优质项目多，投产加快。

➢ 价值有望重估的水务公司：

✓ 洪城环境：

在污水提标扩容&气化率提升的背景下，公司内生业务成长空间较大，管理层锐意进取、思路灵活，过去5年业绩优异，股权激励彰显公司信心，未来新项目及产业整合值得期待，三峡集团频繁水务并购交易，水务资产估值望重估，预计公司2021年9x，股息率超过 4%。

风险提示

1）环保政策及督查力度不及预期

环保行业政策及督查依赖度高，政策不及预期市场释放不足，环保订单释放不及预期；

2）行业需求不及预期

地方政府实际推进生态环境建设进度不及预期。

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