报告出品方/分析师：开源证券 任浪

1、GIL龙头，技术创新引领二次腾飞

公司创建于2006年，是一直致力于输变电技术重要变革的国家级高新技术企业，传统主业为特高压电缆连接件。

2018年公司凭借其原有技术优势和进一步在三相共箱等技术上的创新切入GIL领域，2020年公司继续凭借技术创新切入了智慧模块化变电站领域，技术创新驱动了公司的再次腾飞。

公司在特高压电缆连接件、GIL和智慧模块化变电站三大领域共创造了12项（产品和工程服务）中国第一、7项（产品和工程服务）世界第一、7项（产品）世界唯一的成绩，先后两次入选央视“大国重器”节目。

1.1、“专精特新”小巨人，股权激励绑定长期发展利益

专注特高压传输技术变革，入选专精特新“小巨人”名单。

公司自2006年成立以来，基于传统电缆连接业务在特高压传输领域不断研发投入。

2015年220KV、500KV、1000KV的GIL成功通过型式试验。

2017年“搅拌摩擦焊”和“1000KV GIL”成功通过中机联鉴定，并总承包国产第一条 220KV GIL 城市输电线路，2019年该项目送电成功。

2021年公司首创智慧模块化变电站租赁商业模式。

2021年以来“专精特新” 被政策多次提及。

2021年1月23日，财政部、工信部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》：

2021-2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，分三批（每批不超过三年）重点支持 1000 余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展。

2021年3月11日，十三届全国人大四次会议，提出“推动中小企业提升专业化优势,培育专精特新‘小巨人’企业和制造业单项冠军企业”。

2021年3月12日，银保监会发布《关于2021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知》，提出“对掌握产业‘专精新特’技术的小微企业，要量身定做金融服务方案，及时给予资金支持”。

2021年4月25日，十四五规划提出“推动中小企业提升专业优势，培育专精特新‘小巨人’企业和制造业单项冠军企业”。

2021年7月27日，专精特新”中小企业高峰论坛时表示，充满活力的中小企业，多样性、 差异化的经济生态，是我国经济韧性最重要的保障，“专精特新”的灵魂是创新。

2021年730政治局会议更是首次将发展“专精特新”中小企业上升至国家层面。

2021年9月2日，北交所宣布成立，致力于培育出一批“专精特新”企业。公司凭借持续深 耕的技术创新实力，2020年成功入选工信部第二批专精特新“小巨人”企业名单。

创始人分工明确，股权激励绑定核心团队。

公司为输变电行业民营企业，公司整体体制机制灵活，服务高效。

公司创始人和高管分工明确，其中大股东兼董事长陈晓晖负责把握公司整体战略方向，二股东兼总经理陈晓凌负责公司整体的运营和销售，三股东兼副总经理陈晓鸣负责公司整体的技术研发。三位创始人为兄弟关系且分工明确，共同带动了公司的持续发展。

同时，公司通过股权激励与公司高管团队和核心员工进行了深度绑定，助力长期发展。

公司于2020年8月21日审议通过了《关于公司向2020年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，当日以11.41元/股的价格授予68名激励对象183.10万股限制性股票；于 2020年12月8日以11.41 元/股的价格向 7 名激励对象授予37.86万股预留部分限制性股票。

1.2、GIL业务和智慧模块化变电站发力，营收业绩进入高速增长期

GIL业务和智慧模块化变电站发力，公司再入快速增长期。公司传统电缆连接件业绩基本保持稳定，2020年开始公司布局的GIL业务和智慧模块化变电站开始放量，推动公司收入进入高速增长期。

公司GIL业务2018年开始贡献收入，仅311.41万元，2019年即达到3059万元，2020年公司GIL业务开始迎来快速增长，贡献收入1.59亿元，占总体收入的30%。

2021年上半年，公司GIL业绩继续保持高速增长，贡献收入1.65亿元，同比增长60%。同时，公司新布局的智慧模块化变电站 2021 年开始贡献收入，2021H1即贡献收入2264万元。

在GIL和智慧模块化变电站新业务的推动下，公司收入快速增长，2020年实现收入5.29亿元，同比增长66.27%，创历史新高，2021H1实现收入4.75亿元，同比增长139%，再次刷新半年度收入和增速的新高。

同时，公司各业务均为国内首创或技术领先，毛利率持续稳定在较高水平，同时公司费用控制能力优秀，推动公司业绩同样进入高速增长期。

2020年公司实现归母净利润 1.32 亿元，同比增长 108.1%，创历史新高，2021H1实现归母净利润 1.20 亿元，同比增长83.18%，再次刷新半年度历史新高。

1.3、首创多项技术彰显实力，技术领先优势显著

技术实力行业领先，荣获多项中国第一、世界第一和世界唯一。

公司通过在地下输电行业不断研发投入，共有 44 项产品被评为省级和国家重点新产品，取得了 65 项专利，其中发明专利 20 项。

在超高压关键电缆连接件、超特高压地下输电系统、智慧模块化变电站领域取得了 12 项中国第一、7项世界第一、7项世界唯一的成绩。

公司通过在特高压输电领域持续研发深耕，在行业内已经具备了明显技术领先优势。

2、GIL市场需求打开，公司先发优势显著

2.1、电网扩容与用地成本矛盾加剧，GIL市场需求打开

GIL是一种地下输电方式，具备安全可靠、高效、集约、智能等优势。

GIL指气体绝缘金属封闭输电线路，是由接地合金铝外壳和内置管状合金铝导体组成并采用六氟化硫等绝缘气体为绝缘介质的电力传输设备，GIL具有传输容量大、单位损耗低、布置灵活、运行可靠性高、寿命长、以及不受外界环境因素影响等优点，适用于恶劣气候环境或者廊道选择受限制的电力输送场合。

新能源汽车数量快速增长，电网扩容需求迫切。

随着中国经济的不断发展和城市化进程的持续推进，城市中心半径不断扩大，城区用电量不断增加。同时，在“双碳”政策的推动下，我国新能源汽车渗透率迎来加速增长。

根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右。

2021年8月，我国新能源乘用车销售30.4万辆，渗透率即已达到了20%，中国电动汽车百人会秘书长张永伟预计20%渗透率的目标有望在2022-2023年提前达成。

截至2021年中我国汽车保有量2.92亿辆，未来新能源汽车的替代空间广阔。真锂研究数据显示，2021年上半年我国新能源汽车用电量同比大幅增长。同时，未来随着快充和超充技术的进步，新能源汽车充电的功率需求将大幅提升。

目前新能源汽车充电桩的最高功率为180KW，但以广汽埃安为代表的超倍速充电技术的充电功率最高可达480KW。考虑到新能源汽车数量快速增加等因素影响，城区用电量将不断增加，必须通过高电压等级的输电线路输送到城市中心的变电站，再通过周边的下级变电站输送到需要用电的企业、单位以及居民家中，电网扩容需求迫切。

架空线仍为目前主流输电方式，高功率城市输电打开GIL市场需求。

由于我国一次能源分布及用电负荷中心分布的不均衡，决定了远距离、大容量输电是能源调配的最主要手段，而特高压输电能够支撑全国范围内大能源基地的建设。由于敷设简单且成本较低，国内外主要均采用架空线作为目前输送电能的主要方式。架空线由线路杆塔、导线、绝缘子等构成，架设在地面上，需要占用较大的土地资源。

近年来随着土地成本的不断攀升，架空线建设对土地空间占用的成本快速提升，经济性开始 下降，城市输电的入地需求开始提升。

以上海为例，2020 年 3 月，上海市普陀区长寿路电力、信息等架空线入地工程正式开工，标志着上海市 2020 年架空线入地和合杆整治工程全面启动，上海将确保当年完成 100 公里道路架空线入地及合杆整治任务。

截至 2020 年底，上海累计完成 470 公里道路相关整治，内环内架空线入地率从29%提升至 62%，道路立杆减量不低于50%。

未来随着各大城市陆续开始推进城区架空线改造工作，公司预计我国城市电力架空线迁改与入地市场需求将达到数千亿元。地下输电同样有电缆和 GIL 两种形式，美国、欧洲和日本等地区的超高压GIL应用较早，最长运行时间已超过 35 年，国内 GIL 行业起步较晚，在城市输电的应用还较少。

随着电网扩容需求，高功率城市输电 GIL 的优势将逐步显现，电缆输电的电流极限为1000A，而 GIL 输电的电流极限为4000-5000A。

成本端来看，单回路电缆的建设成本为 1000 万每千米左右，而 GIL 建设成本约为2000万每千米左右，低功率的输电上电缆成本占优，但高功率输电上电缆需要增加多回路，GIL的成本优势开始显现。

同时GIL的使用寿命为50年，显著高于电缆的30年，且GIL本身的维护成本较低。因此，在高功率的城市输电中，GIL相对电缆而言已经具备明显的经济性。

政策支持、产业推动、技术突破，三轮驱动GIL行业发展。

2011年至今，我国出台了多项关于智能电网、特高压输电等领域的支持性政策，经过上一轮的智能电网投资，目前智能电网建设已形成一定规模，政策导向逐步切换至特高压输电方向。

2021年《2021年能源工作指导意见》中明确提出“要加快多项特高压工程，提升新能源输送能力”。

根据国家能源局2015年发布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020）》，“十三五”期间电网工程累计投资额不少于1.7万亿元，将继续释放大量输配电设备需求。“十三五”期间国家电网实际投入超2.5万亿，年均投资额在5000亿元左右。

在2021能源电力转型国际论坛上，国家电网公司董事长辛保安表示，未来五年计划投入3500亿美元，约折合人民币2.26万亿元，其中将投入500多亿元，用于关键核心技术研发，大幅提振市场对电网建设的信心。

技术上，苏通GIL工程的成功投运，也意味着我国GIL技术水平已达世界前列。

2019年9月26日，世界上电压等级最高、输送容量最大、技术水平最高、最长距离的GIL创新工程，华东特高压交流环网合环运行的控制性工程——苏通GIL综合管廊工程在江苏正式投运。

苏通GIL综合管廊是淮南—南京—上海特高压输变电工程的‘咽喉’项目。

苏通GIL综合管廊首次采用江底隧道输送特高压GIL形式，埋深最深处有-74.83米，这个深度的水土压力超过0.8兆帕，是中国国内江河埋深最深、水压最高的隧道。

苏通GIL综合管廊工程于2016年8月开工建设，2017年6月盾构机顺利始发，2018年8月隧道成功贯通，2019年8月GIL设备安装收口，2019年9月工程调试投运。

工程开工以来，多项建设指标创造了国内外同类工程施工新纪录：

隧道掘进历时14个月，掘进速度世界第一；盾构机拆解用时33天，拆解速度行业第一；GIL 总长相当于20个变电站母线长度，气室超过400个，SF6气体用量超过780吨，施工安装历时 5个月，日安装量业界第一。

电网持续大规模的投入、政策的持续支持以及GIL在高压、特高压输配电领域技术的突破和经济性的逐步显现，推动了GIL行业的快速发展。

2.2、 技术实力过硬运营经验丰富，公司GIL业务先发优势明显

绝缘是GIL生产核心难点，技术要求高。

GIL是输电线的一部分，但由于地下输电线路没有足够空间架高压线，浓缩后的高压线输电设备对绝缘要求就会更高。

通过特殊气体（六氟化硫）创造绝缘环境是很好的解决方案，但这同时对管道内气体的纯净度要求极高，一旦出现导电的离子就可能会引发线路放电，导致输电线短路。

为了便于在室内安装输电设备，GIL是一节节管道连接起来的，设备制造、安装过程中环境洁净度不够、清扫不干净，造成管道内灰尘残留，是设备运行中放电故障的主要原因。

另外，外部环境造成GIL震动也可能会在导体接头处产生摩擦出现导电颗粒。

其次，为了保证导体母线处于管道中央，设备采用支撑绝缘子固定，如果绝缘子的质量稍有瑕疵（例如裂痕或气泡），就很有可能降低其绝缘性能，引发放电。

三相共箱技术可降低生产成本，提高生产效率和质量：

公司在完善超高压电缆输电技术的基础上，进一步研发出三相共箱技术，SF6气站和封闭式耐压设备及相关耐压试验工装已调试完毕并应用到生产过程中。

2020年12月，中国机械工业联合会在江 苏省溧阳市组织召开了新产品鉴定会，鉴定会上，委员会审查鉴定资料并进行现场 抽测后认为：252kV三相共体式GIL为国际首创，产品的综合性能指标达到国际领 先水平；252kV单相及550kV单相产品的综合性能指标达到国际先进水平。

目前公司研发出的220kV三相共箱GIL、1100kV GIL产品获得了全球第一个型式试验报告， 填补了国际空白，弥补了电缆不能大容量输电的缺陷。同时，三相共箱技术是将三根导体集成至一根管内，大幅降低整体生产成本和空间占用，经济性较单项大幅提升。

公司GIL产品成功运用于各种工况环境，技术领先叠加丰富项目经验打造先发优势。

公司2015年在国内率先研发出220kV-1100kV金属气体绝缘母线（GIL），弥补了电缆系统不能大容量输电的缺陷，2017年在国内率先通过“AK-GD1-1100 1100kV刚性气体绝缘输电线路（GIL）”等四个新产品新技术鉴定，2020年通过了“GXL7-252/3150-50（AK-GS1-252)）型刚性气体绝缘输电线路、GXL6-252/3150-50（GXL-252）型刚性气体绝缘输电线路及GXL6-550/5000-63（AK-GD2-550）型刚性气体绝缘输电线路”三个新产品鉴定，标志着GIL制造水平达到国际或国内先进水平。

截至2021年中，公司先后承接了华能济宁电厂220kV GIL工程、江苏中关村220kV GIL工程、无锡荣巷街道220kV惠梁线迁改入地项目、常州武进瓶武线500kV GIL输电项目、鲁西化工220kV GIL输电项目、内蒙古高新220kV GIL输电项目、南京燕子矶变西侧杆线迁改（含GIL）工程等多个项目。

其中鲁西化工项目首次实现GIL长距离高空敷设，内蒙古项目实现了220kV三相共箱GIL输电线路在低温极端环境下的首次运用，丰富的项目经验支撑公司品牌市场认可度不断提高。

目前从事GIL系列产品研发和生产的国外企业主要包括美国AZZ公司、ABB（中国）有限公司、德国西门子股份公司等少数企业，国内企业主要包括西安西电开关电气有限公司、河南平高电气股份有限公司、国电南瑞科技股份有限公司等少数企业。

与国外企业相比，公司产品具备显著的性价比优势，与国内企业相比，公司产品性能和项目经验优势显著。

下游客户需求旺盛，GIL签订5.71亿元大订单。

公司GIL下游客户中地方政府端与化工、钢铁行业等企业需求端因对输电容量、输电安全等要求在逐渐提升，使得公司地下智能输电系统整体解决方案、城市电力架空线迁改与入地业务的需求增大。

公司2021年6月签订与江苏中兴产业投资发展集团有限公司签订曹山旅游度假区地下管廊工程项目总承包，合同金额合计5.71亿元，为公司历史上合同金额最大的GIL相关业务项目，超过了2020年公司GIL业务合同总金额。

该项目的承接，体现了公司作为整体GIL系统解决方案商拿下工程总包的能力，也标志着安靠智电在地下输电行业已处于业内领先水平，为公司未来业务可持续增长奠定基础。

此外，公司还有江苏、浙江、广东、重庆、武汉、内蒙等多地的跟踪项目等待落地。

3、电缆连接件稳健增长，GIL和模块化变电站驱动快速增长

3.1、电缆连接件高端进口替代保持稳健增长

电缆连接件是电缆输电系统的核心组件。电缆连接件是决定电缆输电系统可靠性的关键设备。超高压电缆连接件集绝缘材料、导电材料、高分子材料、精密橡胶注射成型、合金模具制造、超高压电力产品试验等技术于一体，技术难度高、工艺要求复杂，研发和生产需要的专用工艺、设备等均需要自主研发，使得超高压电缆连接件成为电缆输电系统的技术瓶颈。

电缆连接件是电缆输电系统中较易发生故障的部分，但在输电系统的成本占比仅1-2%，产品品质和发生故障后的及时抢修售后服务是客户非常重视的环节。

公司技术和产品品质领先以及快速响应的售后服务获得了众多客户的认可。

公司深耕电缆连接件业务，技术水平行业领先。

多年来电缆连接器只能依靠进口，生产技术和设备被住友、耐克森等国际巨头严密封锁，国内没有相关的技术研究人员，也没有用于应力锥制造的绝缘材料。

应力锥的制造难点就在于半导体材料与绝缘橡胶的复合工艺，需要在高分子材料、高压绝缘材料、工程设计等领域的综合实力。

公司经过数百次的摸索才找到的工艺生产参数，填补了中国超高压电缆连接件关键件自主生产的最后一个空白。

公司参与制定了500kV（目前商业化运行电缆系统的最高电压等级）电缆连接件国家标准。

公司研发的500kV电缆连接件打破了国外的长期垄断，使得国际市场同类产品的价格下降65%，节约电力建设资金30亿元，实现电网关键瓶颈技术国产化，推动了中国电缆工业由高压到超高压的跨越。

公司已承接多项电缆连接件重点项目，客户资源稳定。

公司的客户包括国家电网、南方电网、中国大唐集团、中国华能集团、中国华电集团、中国国电集团等电力行业龙头企业，均为我国电力行业重点企业。公司在电缆连接件方面已承接山西同华电力有限公司轩岗电厂项目、三峡集团公司向家坝水电站项目、国家电网北京海淀 500kV城市电网项目等10余个重点项目。

其中包括3个国际第一：

国家电网福建仙游抽水蓄能电站项目、世界最长单根500kV电缆线路（仙游抽水蓄能电站）、全球最大落差462米竖井超高压电缆线路（厄瓜多尔美纳斯水电站）

2个国内第一：

国产第一条500kV电缆线路（山西同华电厂）和国产第一条500kV电缆线路（山西同华电厂）。

高端产品进口替代推动电缆连接件稳健增长。

高电压等级电缆连接件的技术含量较高，专业生产厂商较少。110kV及以下电压等级电缆连接件生产技术已经比较成熟，国产产品已基本替代进口产品。220kV电缆连接件仍处于国产产品和进口产品相互竞争的状态，国产产品正在逐步替代进口产品。

500kV电缆连接件在2009年以前完全被进口产品垄断，目前主要是安靠智电、长缆科技、长园集团、青岛汉缆、特变电工等少数国内专业厂商和国际知名的电缆系统制造企业进行竞争。在高端产品进口替代的推动下，公司电缆连接件业务将保持稳健增长。

2021年6月，公司公告承接南方电网公司2020年主网线路材料第二批招标项目，合同金额 3395万元，以及110kV架空线迁改电缆系统服务，合同金额2400万元。2021H1公司电缆连接件业务实现收入1.55亿元，同比增长90.88%。

3.2、智慧模块化变电站快速灵活，成为公司新的增长点

智慧模块化变电站需求涌现，可节约施工时间和土地空间。随着新基建的推进及新能源行业的快速发展，特别是“碳中和、碳达峰”的提出，电源建设的快速性和灵活性日益受到重视。越来越多的客户倾向于用整体“交钥匙”的智慧模块化变电站建设模式来替代传统分散管理的电站基建模式。

模块化变电站解决方案，以一、二次融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。

一方面可以减少现场的施工及调试的工作量，缩短建设周期，另一方面可以节约城市宝贵土地资源。模块化变电站建成投运后将释放被传统变电站占用的大量宝贵土地资源，减少敷设，将原有设计，土建，一、二次设备、安装、试验、运维，多项环节产业，多种设备，整合一体。智慧变电系统有助于持续优化区域营商环境，助力充电桩、数据中心等新基建建设。

此外，模块化变电站还广泛运用于光伏、风电、储能等领域，市场需求广阔，有望成为公司业绩新的增长点。

公司新开拓智慧变电站业务，在手订单已初具规模。

公司智能变电站整体采用标准化设计的模块化变电站结构，各模块内设备生产、组装及模块间联接在工厂预制并完成联调后，拔下航空插头整体运至现场。现场安装只需将钢构平台就位于预制基础上，插上航空插头恢复模块间联接即可完成绝大部分的现场安装工作，真正做到了“标准化设计、工厂化加工、装配式建设”。公司智慧模块化变电站的下游客户主要为地方政府、新能源行业用户等。

截至2021年中，公司与南京星源合作设立合资公司安靠电站，布局模块化变电站和储能电站，并已为江都协鑫武坚110kV风电项目、常州（国云）大数据信息产业园220kV IDC智慧模块化变电站EPC总承包工程、常州时创能源股份有限公司年产2GW硅片（切片）和2GW 晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站（35kV）工程提供相关服务。

国内从事相关业务的公司主要包括特锐德、金智科技和国电南瑞等少数企业公司，市场竞争者还不多，公司具备先发优势。同时，公司还提供长期租领和以租代售的销售模式，为客户提供更多差异化选择，以快速抢占市场。公司2021H1新签的智慧模块化变电站的订单金额合计已达1.55亿元。

3.3、定增加码GIL和智慧模块化变电站扩产，驱动加速发展

定增加码GIL和模块化变电站扩产，驱动加速发展。

公司2021年7月7日公告定增募集资金14.82亿元，主要用于模块化变电站及GIL的扩建。公司目前GIL的年产能为20km，目前公司在手订单中曹山旅游度假区的项目金额达5.71亿元，项目周期为8个月，公司产能已经不足。

本次募投资金中5.91亿元用于GIL的扩建，完全达产后将新增120km的GIL产能。目前公司跟踪的主要项目和意向订单设计的GIL产品建设的总长度已达220km左右。

截至2020年12月31日，公司GIL扩产募投项目累计已投入资金23,677.81万元。募投项目中5.65亿元用于智慧模块化变电站项目建设，进行智慧模块化变电站的全流程自产，完全达产后将新增模块化变电站年产能14站（主要用于城市变电站和数据中心变电站）。

经公司测算，模块化变电站和GIL扩建项目全部达产后将贡献24.1亿元收入、4.79亿元净利润。伴随着公司GIL和智慧模块化变电站产能的投产，以及GIL和智慧模块化变电站订单的逐步落地转化，将驱动公司进入加速发展期。

4、盈利预测与估值

关键假设：

公司传统电缆在高端产品进口替代的趋势下预计保持稳健增长；GIL燕子矶项目继续落地，曹山旅游度假区项目也将逐步落地，收入预计保持快速增长；智能模块化变电站在手订单充足，同样将预计保持快速增长。

安靠智电是国内GIL的龙头企业，公司独有的三相共箱技术使得GIL成本显著下降，在高功率城市地下输电领域实现了相对传统电缆输电更优的经济性。

用地成本的持续攀升和城市建设的美观化推动了城市输电系统的入地化，而城市大型化和新能源汽车的快速发展驱动城市用电快速增长，电网扩容需求迫切。

同时，在技术进步、成本下降的驱动下，高功率的地下输电GIL市场需求打开。公司凭借过硬的技术实力和丰富的运营经验，先发优势显著，将充分受益于国内GIL市场渗透率的提升。

同时，智慧模块化变电站凭借节约建设时间和土地空间以及成本优势，被广泛应用于充电桩、数据中心、风电、光伏、储能等多个新兴领域。

公司凭借技术创新拓展的GIL和智慧模块化变电站在手订单充裕，目前正处于快速发展阶段，推动公司迎来二次腾飞。

我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.35/3.70/5.06亿元，对应EPS分别为1.40/2.20/3.01元/股，当前股价对应PE分别45.7/29.1/21.3倍，估值略高于可比公司，考虑公司处于收入和业绩高增长期。

5、风险提示

市场需求不及预期、市场竞争加剧风险，订单获取和落地不及预期等

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