中报窗口，可能是下半年最好的投资时段，下半年那些板块有机会？

盈利、流动性 双周期大势研判框架下，指数层面高点正在出现

A股的波动存在非常鲜明的42个月短周期和80个月左右中周期的波动，前者对应经济周期，后者对应我们理解为是流动性周期。

自去年10月份开始，随着国内货币政策逐渐收紧从短端影响到长端，社融、非金融企业部门杠杆率（同比口径）均开始下行，A股在微观流动性（新基金发行等）的助推下直到今年2月份才在估值层面上见顶。

经济周期寻顶映射 A 股盈利下半年存在下行可能

边际上5月份的经济数据在进一步佐证上面的观点。原材料价格高位对盈利的压制影响持续显现，随着物价上涨叠加疫情对收入的影响，5月社会消费品零售总额同比12.4%，两年复合年化增速4.5%，较上月仅小幅改善0.2个百分点，消费者信息指数同比增速从4月份数据上来看相比3月份高点也下滑了2.4个百分点。结构上可选消费受到的影响较大，汽车消费连续第二个月走弱，增速下滑2.9个百分点，家电消费也出现同样情况，增速下滑3个百分点。

原材料价格高位对盈利的压制在制造业投资上也在间接显现。杠杆空间不足导致本轮驱动制造业投资的主要支持力量在企业盈利，随着盈利逐步寻顶，以及企业扩产意愿不足，制造业投资5月单月增速仅小幅改善0.1个百分点。

Q3美联储可能释放taper信号，全球流动性拐点即将出现

6月以来美国每日新增确诊已经明显下行至1.5万左右，最新的首次申领失业金人数降至近15个月以来最低，显示疫情对经济的影响明显缓解，扫清了就业复苏最大的障碍。随着后续将有超过20州会逐渐停止额外的失业金发放，Q3的就业数据可能会明显好转。

参考13-14年美联储taper对流动性的影响，美债利率在发出taper信号后即开始回升，显示对前期乐观流动性定价的修改，直到经济逐步见顶利率水平才重新开始回落。

当前市场的短期压力在于盈利兑现，中报行情还未走完

年中和年末是 A 股 两个盈利兑现压力点 ，近期要注意市场高低切换

以二月份为估值锚，中报行情还未走完

结合宏观和当前市场的估值空间，大概率后续行情将是结构性轮动而非普涨，本轮上涨和今年二月存在显著差异，上涨的标的范围更小，只有景气度更高，业绩更确定的方向才能形成共识。

风格上弱化周期， 短期科技延续，中期消费值得布局

PPI同比的周期波动对机构的行业上中下游配置具有非常明显的指示作用。

风格上我们判断直到中报季，科技的趋势仍将延续，但结构上需要聚焦景气度更好的方向。中长期消费风格有望回归，随着估值逐步消化可以关注布局时间点。