私募令社区2021年4月策略观点集萃

4月核心结论:柳暗花明

在3月份行情策略中，我们判断市场行情维持弱势震荡走势，并提出当月核心关键词“风格转换”。宏观经济长期向好格局未变，经济数据短期重现“积极信号”：领先指标官方PMI指数终结连续多月下降态势并回到历史高点附近，中大型企业扩张意愿强烈。但财新PMI指标表现较为弱势，小微企业仍面临困境。资金指标社会融资总额及M2累计同比增速转好，并未发生流动性收紧的情况。社零、进出口等数据受益于去年低基数因素恢复迅速；利润指标创近几年同期新高，企业盈利大幅向好，有利于提升企业估值。此外，影响市场的其他主要因素为疫情防控及中美关系。近期国内民众进行大规模疫苗接种，疫情影响日渐甚微。美国总统拜登上任以来，中美双方高层首次在阿拉斯加的安克雷奇举行会谈，虽然场面言辞激烈，但中美发生破格动作概率较低且风险可控。

多数机构认为4月市场主要围绕当前区间震荡，市场不会出现大幅上下调整；主要因素是当前宏观经济持续向好，但国际环境不确定性比较强。亦有机构认为4月可能开启下行通道，主要因素是流动性收紧。

综合来看，4月市场行情短期偏谨慎的观点居多。配置方向上，顺周期低估值、券商保险、钢铁煤炭、有色板块、医疗器械、新能源细分行业、化工、中字头老基建、大消费可重点关注；同时部分机构投资者强调前期暴涨的大市值白马股虽然经历了一段时间调整，但仍然需要继续回避。

华尔资本 胡总

市场看法：谨慎、4月可能开启下行通道。

我们认为上证指数反弹至 3500点附近基本接近顶部，预计 4月中旬可能会开启下行通道，主要是流动性将会逐步收紧，另外企业利润各季度增速会呈现逐步下降趋势，也会对指数构成一定威胁，所以总体我们认为今年上证指数重心是逐步下移。

我们目前聚焦的赛道主要是 CXO、医美及光伏板块，同时我们筛选标的标准主要关注企业毛利、净利、ROE及市占率，当前阶段市场发生风格转换，主要挑选中小市值股票为主。操作上以波段操作及趋势操作为主，因为今年指数偏震荡向下为主。

榕树投资 李总

市场看法：谨慎，中等市值公司存在较好投资机会。

我们认为市场目前处于区间震荡阶段，投资主线相比较去年不明显；当前中等市值股票机会优于大市值股票，主要是大市值股票目前缺乏上涨动力及去年上涨主要受公募基金推动，当前公募基金赎回压力依然比较大，所以长期来说大市值白马股仍然存在机会，但短期机会相对比较小。当前宏观经济层面有 2个风险点需要持续关注：①整体流动性收缩，可能对美股影响会大于 A股及港股；②受“中伊协议”“香港选举法”等签署，美国可能会因此制裁中国相关政府人员，中美关系恶化可能加剧。

我们一贯看好新能源板块，其中新能源汽车上下游全年景气度较好，增速会远超去年同期（去年主要受疫情影响，增速停滞），光伏板块当前表现一般，受上游涨价、开工率低，导致装机量不足影响光伏板块整体表现。

主要看好行业板块：新能源及消费板块，注重对中等市值公司进行挖掘。

柏杨投资 王总

市场看法：市场整体偏震荡，但不会出现大幅回落。

我们认为今年市场区分度比较大，去年规模较大的公募及私募都取得不菲成绩，但今年或难有超额收益，总体对投研能力比较考验；同时今年大盘投资机会偏小，特别前期暴涨的高市值股票；中小市值公司虽然当前处于较低估值，但是中长期这类公司增长不确定性依然很高，所以整体投资难度比较大，后续细分市场各龙头公司可能会有比较好投资机会，但挖掘难度会比较大。

我们认为 4 月份市场出现大幅回撤的可能性低，因为前期暴涨股票都出现了回撤，但并没有改变其内部价值，长期确定性依然比较强；4 月份处于一季度公布期，对整个市场有简单指引方向，所以当前方向依然不明朗。

主要看好行业板块：医疗器械板块的低值耗材龙头、大消费（家居用品、保健品）、高端制造；主要回避周期性较强的行业。

芬德资本 陈总

市场看法：积极乐观，目前处于牛市上升阶段。

从宏观策略上我们认为从 2020年 3月份开启了新一轮牛市行情，这一轮行情会持续至 2022年二季度，所以今年总体上处于牛市上行阶段，目前最大投资机会在于券商保险，钢铁煤炭、有色化工及中字头老基建等周期板块。

从基本面上看，2018 年中国经济周期进入新一轮去杠杆周期，直至 2020 年 3 月份结束并转向新一轮上升周期，我们认为这一轮上升周期有望持续两年时间；2021年全球展望，我们认为美国创造需求，中国创造供给，主要是美国将 3万亿投资于国内基建，创造了巨大需求，将有力支撑新一轮经济复苏周期，大宗商品也会持续走强；中国受益率先控制住疫情，中国制造业快速恢复，同时进出口疫情期间屡创新高，为国内外提供巨大供给。全球流动性偏向宽松，唯独中国货币政策逐步趋向正常化，导致人民币有升值压力，我们预期后续中国货币政策会跟随国外，不会出现大幅收紧现象。

通过研究中国经济以往复苏周期启动之后，房价会随之快速上涨，导致政府被迫加强房地产调控，继而导致经济复苏周期结束。目前新一轮经济复苏初期，政府便着手控制房地产市场，避免房价快速上涨导致中断经济复苏进程，因此新一轮经济上升周期持续性更好；CPI 主要受猪肉影响，随着猪供应不断增加，猪肉价格将得到优先控制，避免了经济复苏过程中物价通胀等问题。

主要看好行业板块：券商保险，钢铁煤炭、有色化工及中字头老基建等周期板块。

大秦基金 杨总

市场看法：谨慎、重个股轻大盘。

我们认为 4月市场出现大行情机会较少，前期暴涨大白马股今年也难有较大涨幅，可能会出现 6-12个月的调整，才能迎来新的机会；我们目前比较看好小而美的股票，其成长性和价值性都比较好。投资板块上，券商保险、钢铁煤炭、有色板块存在的较大机会，主要逻辑从历史二战观察，基本从经济博弈再到政治博弈最终发生系统性风险战争，而当前中美关系已经进入深层次的博弈，对高估值白马股风险偏好较大，小而美的周期性低估值股票短期会比较有投资机会。

我们认为短期大盘不会有太大起色，需要到中下旬市场才可能向上突破，主要当前市场情绪及国际政治环境不稳定。重点关注个股表现，对低估值板块可以持续关注。

主要看好行业板块：券商保险、钢铁煤炭、有色板块。

鸿昇资管 吴总

市场看法：4月市场评估为“中性偏乐观”，市场将逐步向好。

在 3 月份行情策略中，我们判断市场行情维持弱势震荡走势，并提出当月核心关键词“风格转换”。宏观经济长期向好格局未变，经济数据短期重现“积极信号”：领先指标官方 PMI 指数终结连续多月下降态势并回到历史高点附近，中大型企业扩张意愿强烈。但财新 PMI指标表现较为弱势，小微企业仍面临困境。资金指标（社会融资总额，M2等）累计同比增速转好，并未发生流动性收紧的情况。我们认为中国实体经济未充分受益前，货币政策大概率维持宽松。当期指标（社会零售总额，工业增加值，进出口金额等）受益于去年低基数因素恢复迅速；利润指标（规模以上企业利润，国企利润等）创近几年同期新高，企业盈利大幅向好，有利于提升企业估值。外汇储备及外商直接投资等数据延续向好态势，美元反弹告一段落，进入整固阶段，利好离岸市场。价格指标（CPI，PPI）延续上月趋势。因价格传导时间具有滞后性，“被动通胀” 的预期强烈。

此外，影响市场的其他主要因素为疫情防控及中美关系。近期国内民众进行大规模疫苗接种，疫情影响日渐甚微。美国总统拜登上任以来，中美双方高层首次在阿拉斯加的安克雷奇举行会谈，虽然场面言辞激烈，但未出现破格动作，双方政府均希望改善两国关系，保持着合作中竞争，竞争中合作的局面，中美关系的扰动风险暂时可控。

综上所述，我们依旧旗帜鲜明长期看好市场，4月市场评估为“中性偏乐观”，市场将逐步向好。当前中美发生破格动作概率较低且风险可控，出现突发事件时可择机介入。我们持续看好互联网化消费和科技等成长股的长期表现。我们会选择美国硬核科技企业以及有海外市场的软科技企业，亦会选择软科技应用具有明显优势的中国企业。科技类股多数已调整到全年震荡区间的下限，可以逢低吸纳，而业绩与估值匹配的硬核公司更是长期布局的机会，其中具有硬核科技的公司我们首选美国同时，在经济复苏已成共识，流动性到达阶段性顶点成为大概率事件等背景下，我们选择低估值的价值股作为主要配置标的，包括受益经济复苏和信用宽松的金融股，以及电讯、高端制造、基建等行业。此外，随着 PPI 指数继续上行，资源能源股（顺周期）仍有较好的表现。

策略回顾：风格转换，择机而动

在 3 月行情策略中，我们的关键词为“风格转换”。我们判断 3 月中国宏观经济长期向好格局未变，宏观经济数据短期偏“中性”。随着疫苗持续接种，中期经济复苏已是共识。中美关系的扰动风险暂时可控，出现直接对抗局面有所缓和。综合评估后，我们依旧旗帜鲜明长期看好市场， 3月市场评估为“中性”，市场将延续震荡休整态势。

配置方面我们持续看好互联网化消费和科技等成长股的长期表现，但短期受美债利率上行影响，成长股出现大幅回撤，该因素上半年或将持续困扰，所以短期我们主要选择低估值的价值股作为主要配置标的（如：金融、电讯、高端制造、基建等）。但我们会时刻留意短期流动性担忧使成长股价格挤出流动性溢价泡沫，回撤到贴近价值中枢从而具有一定安全边际，或企业业绩增长提升价值中枢的硬核公司的投资机会，我们对流动性整体宽松的长期持续有信心。

资料来源：选自《鸿昇资产管理投资研究部 3月投研策略》

行情回顾：指数全面回调

港股和 A 股市场主要关注市场综合指数 3 月份表现出现全面调整，平均回调 4.67%。回调幅度较大的是中小板指数，下跌了8.41%；其次是科创50，下跌 5.83%；回调幅度较小的是中证500，下跌了 1.73%。

板块回顾：综合业及公共事业板块引领市场

受益于中国经济延续向好，疫苗持续接种等因素。港股市场中，综合业领先上涨，上涨4.32%；表现较弱的为原材料业及资讯科技业，分别下跌 10.51%及7.98%。

A股市场中，申万一级行业出现分化行情。公共事业板块表现最为强势，上涨 15.12%。表现较弱的行业是有色金属，国防军工和农林牧渔，分别下跌10.21%、8.65%、7.56%。

4月市场展望：柳暗花明，科技引领价值提升

一、宏观经济复苏具有活力，其他因素影响甚微

1、疫情控制效果显著，疫苗接种持续进行

全球确诊新冠肺炎累计确诊逾 1.3 亿例，累计死亡病例已超过 283 万例。中国疫苗累计接种超 1.4 亿剂，在中国政府强有力的调配下，中国将很快实现全民疫苗接种；国外疫情可能出现第三次反弹，但各国政府均采取相关应对措施，同时扩大疫苗接种范围，将有利于各国经济复苏。

2、领先指标出现相悖，利润指标创新高

4 月公布的领先指标官方 PMI 指数终结连续多月下降态势并回到历史高点附近，中大型企业扩张意愿强烈。但财新 PMI 指标表现较为弱势，小微企业仍面临困境。资金指标（社会融资总额，M2等）累计同比增速转好，并未发生收紧流动性的情况。当期指标（社会零售总额，工业增加值，进出口金额等）受益于去年低基数因素恢复迅速。利润指标（规模以上企业利润，国企利润等）创近几年同期新高，企业盈利大幅向好，有利于提升企业估值。

3、中美高层政府会谈，扰动风险可控

美国总统拜登上任以来，中美双方高层首次在阿拉斯加的安克雷奇举行会谈，虽然场面言辞激烈，但未出现破格动作，双方政府均希望改善两国关系，保持着合作中竞争，竞争中合作的局面；随着中伊协议签署后，中美关系更加复杂，但我们认为中美不会出现直接对抗的局面。

4、美元汇率反弹，人民币汇率贬值压力增大

2 月我国外汇储备为 3.2万亿美元，环比下降 0.18%，主要受美元指数上涨及国家债券资产价格下跌影响，但我国外汇市场总体供求平稳。外汇储备及外商直接投资等数据延续向好态势，美元反弹告一段落，进入整固阶段，利好离岸市场。

二、宏观经济呈平稳恢复态势，基本面长期向好态势不变

观点1：官方制造业PMI反弹至历史高位，经济总体保持平稳恢复态势。4 月公布的领先指标官方制造业 PMI 指数环比上升 1.3个百分点，终结连续多月下降态势并回到历史高点附近，中大型企业扩张意愿强烈；财新制造业 PMI指数表现较为弱势，环比回落 0.3个百分点，小微企业仍面临困境，但连续 12个月位于荣枯线上。

观点2：资金指标超预期，市场流动性保持充裕。资金指标 M2，社融数据，累计同比增速转好，新增人民币贷款创历史同期新高，并未发生收紧流动性的情况。我们认为中国实体经济未充分受益前，货币政策大概率维持宽松，市场流动性保持充裕。

观点3：社零保持稳步上行的态势，网上零售渗透率不断提高。1-2月份社会零售总额为 6.97 万亿元，累计同比增长 33.8%，比 2019 年 1-2 月份增长6.4%，新冠疫情下消费并未完全恢复，但消费增速呈现小幅稳步回升状态。网上零售表现亮眼，1-2 月网上零售同比增长 32.5%，网上零售渗透率提升至25.22%。

观点 4：进出口数据创同期新高，贸易顺差大幅提升。据海关总署数据显示，2月进出口、出口、进口规模均创历史同期新高，主要受去年同期低基数及全球经济逐步复苏需求提升等因素相结合导致。贸易顺差大幅提升，有利于外汇稳定提升。

观点5：企业利润创同期新高，企业盈利改善。1-2月份规模以上工业企业利润指标累计同比增长 178.9%，较 2019年同期增长 72.1%，结束近三年利润倒退局面；国企利润及央企利润亦加速修复，企业利润均创近几年同期新高，企业盈利大幅向好，有利于提升企业估值。

观点6：价格指标延续向好，通胀预期强烈。2月 CPI 同比下降 0.2%，连续第二个月同比下降，主要受2020年同期高基数影响及猪肉价格大幅下降影响，其中猪肉价格同比下降 14.9%，降幅比上月扩大 11 个百分点；2 月份 PPI 延续上月向上态势，主要受大宗商品价格持续攀升等因素影响，因价格传导时间具有滞后性，“被动通胀”的预期强烈。

行业配置

在经济复苏已成共识，流动性到达阶段性顶点成为大概率事件等背景下，我们选择低估值的价值股作为主要配置标的，包括受益经济复苏和信用宽松的金融股，以及电讯、高端制造、基建等行业。与此同时，随着 PPI指数继续上行，资源能源股（顺周期）仍有较好的表现。此外，我们持续看好互联网化消费和科技等成长股的长期表现。我们会选择美国硬核科技企业以及有海外市场的软科技企业，亦会选择软科技应用具有明显优势的中国企业。科技类股多数已调整到全年震荡区间的下限，可以逢低吸纳，而业绩与估值匹配的硬核公司更是长期布局的机会。

消费：消费习惯改变，“互联网化消费”快速增长

受益于线上消费的渗透率的提升，电子商务、同城外卖、线上教育、线上医疗、办公云等相关行业快速发展，关注相关基本面“硬核”的公司。

科技：商业模式变革，科技引领价值提升

科技引领价值提升，大数据，云计算，新能源汽车，新材料及研发支出较多的医药等行业值得关注。

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