上海机场发行股份购买资产并募集配套资金预案简评

上海机场发行股份购买资产并募集配套资金预案简评

1、方案内容：上市公司拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司 100%股权、物流公司 100%股权和浦东第四跑道，发行价格为 44.09 元/股，标的资产的交易价格及股份支付数量均尚未确定；拟募集配套资金规模预计不超过 60亿元，根据本次募集配套资金发行价格为 39.19 元/股测算，发行数量不超过 153,100,280 股，不超过本次交易前上市公司总股本的 30%。发行对象均为机场集团。

2、拟购买资产简介：（1）虹桥机场：机场集团100%持股，根据机场集团与虹桥公司签署的《划转协议》，约定机场集团向虹桥公司无偿划转其持有的广告公司（19-20年公司净利润分别为4.71、2亿元，广告公司持有德高动量50%股份，德高动量19-20年净利润分别为9.33、3.95亿元） 49%股权和地服公司 10%（19-20年公司净利润分别为0.11、-0.18亿元）股权相关事项，目前相关各方正在办理股权划转手续。虹桥机场 2020 年完成飞机起降21.94 万架次，同比下降 19.61%；旅客吞吐量 3,116.56 万人次，同比下降 31.71%；货邮吞吐量 33.86 万吨，同比下降 20.07%，各项生产指标均处于行业前列。2019-2020年虹桥机场净利润分别为5.01、-2.33亿元，所有者权益分别为79.13、79.07亿元。

（2）物流公司：根据机场集团与物流公司签署的《股权划转协议》，约定机场集团向物流公

司无偿划转机场集团持有的浦东货运站 51.00%股权相关事项。目前相关各方正在办理股权划转手续。在上述股权划转事项完成后，物流公司将拥有 2 家控股公司（货运站及西区公共货运站），1 家参股公司（沪通公司）。完成划转后，货站公司主要为航空公司及货运公司提供包括货站操作、配套延伸业务等在内的地面综合服务。2019-2020年物流公司净利润分别为5.99、5.68亿元，所有者权益分别为19.28、19.26亿元，对应51%股权为9.83、9.82亿元。

（3）浦东第四跑道地面资产及附着物：浦东第四跑道于 2015 年起正式投入使用，位于浦东机场 2 号航站楼东侧；其长 3800 米，宽 60 米，附属建设了 12 条快速出口滑行道，两条垂直联络道，可起降包括空客 A380 在内的各大类机型。

3、方案简评：（1）上市公司业绩有望增厚。疫情环境下，拟注入的虹桥机场、货运站以及广告公司盈利受国际航线影响相对较小，注入后短期有望增厚上市公司业绩。对上市公司盈利能力的影响则取决于增发对价及后续疫情对相关业务的影响。

（2）有助于增强上海机场资产的完整性，减少关联交易。浦东机场四跑道及货运站的注入有助于增强机场资产的完整性，减少部分关联交易，但是受土地用途和政策限制，短期内上市公司土地资产依赖集团的问题解决难度仍较大。

（3）有助于解决虹桥机场同业竞争问题。2006年，集团公司承诺将继续努力推进核心资产上市工作，在相关土地合理利用方案获得政府部门认可的条件下，积极履行承诺，实现通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产、解决同业竞争的问题。本次虹桥机场注入上海机场后，同业竞争问题有望得到解决。

（4）上市公司融资、扩建步伐有望加快。《上海市综合交通发展“十四五”规划》提出了航空旅客年吞吐量将达到1.3亿人次以上、货邮年吞吐量达到410万吨以上的目标，十四五期间上海将将推进浦东国际机场四期扩建，打造世界一流的航空枢纽设施。此前受到同业竞争问题的困扰，上市公司融资功能受限，未来上市公司有望通过资本市场融资、助力四期扩建工程。

4、投资策略与盈利预测

疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价值。行业正常化后有上海机场望开启新的产能周期。卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位，浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%，伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备大幅增加时刻的基础，疫情前上海机场高峰小时容量已经提升至80架次，未来正常化后有望开启新的航空产能利用率提升周期。从免税业务的发展来看，新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大，租金恢复将快于客流恢复；进入恢复阶段后，日上实际承担的单位旅客费用降低，从机场长期发展的角度看，在渠道竞争加剧的情况，有利于维增强机场渠道竞争力。

无需过分担忧摊薄影响。短期内，受疫情影响，拟注入的虹桥机场、货运站盈利水平、盈利能力都强于上市公司；长期看，虹桥机场运营着大量精品商务航线，客源质量远高于一般国内机场，随着运营的优化，虹桥机场国内商业和整体盈利能力提升空间都较大。

假设22年年底客流基本恢复正常，暂不考虑增发影响，预计2021-2023年EPS分别为0.19、1.26、2.21元，相对6月9日收盘价PE分别为257.6、38.7、22.1倍，维持审慎增持评级。

风险提示：注入方案、疫情影响不确定性，免税合同的重大变化，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。