提高警惕！大摩称半导体行业将转向

文/大寒

摩根士丹利（大摩）在8月11日发布的一份研究报告中称，记忆存储芯片的"冬天"正在来临。

另一方面，作为全球半导体业景气主要指标之一的费城半导体指数（PHLX Semiconductor Index）从2021年8月5日开始经历了连续6个交易日的下跌，创下了2018年10月以来的连续下跌记录，当时美联储的"错误政策"亲手结束了美股的牛市。

费城半导体指数在疫情期间率先触底，并在消费电子复苏、新能源汽车芯片需求猛增等带动下重新走出了一波大牛市，一年多时间已上涨了2倍有余，获利了结的欲望或许在蠢蠢欲动。

大摩称，费城半导体指数作为市场先行指标若后市不能逆转走高，很可能意味着半导体行业将发生转向。

下调评级，存储龙头巨震

在报告中，大摩下调了海力士（SK Hynix)、三星电子(Samsung Electronics)等国际存储龙头的评级。将海力士的目标价从156000下调至8000，将三星电子的目标价从84000下调至77000。

受此影响，海力士及三星电子的股价大幅下挫，外国投资者正在大量抛售。海力士一度跌破100000韩元创下年内新低，三星电子从83000韩元直接跳水至74400韩元，已经低于大摩下调后的目标价。

（海力士股价走势）

（三星电子股价走势）

除了海力士、三星电子等国际存储巨头，国内的存储龙头--兆易创新同样难逃一劫，上个交易日大幅下跌8.42%，股价自高点已跌去26%。

周期正在发生改变

大摩警告称，"虽然定价仍在走高，但随着供应赶上需求，变化率正在接近峰值。"

韩国政府8月12日公布的数据显示，该国7月份存储芯片出口额达71亿美元，比上月下降4亿美元，自4月份以来首次发生衰退。

作为全球最大的存储芯片生产国，韩国公布的数据或许正在发出信号。

另一方面，截至8月10日，4GB 1600MHz DRAM 存储芯片价格周环比下行5.37%至2.962美元，价格下降趋势还在延续。

大摩认为DRAM存储芯片的未来盈利预期正在下降，这也是价格持续走低的原因。

DRAM存储芯片主要应用于智能手机以及云计算服务器。我国作为全球最大的智能手机市场，我国今年6月份智能手机出货量仅为2520万部，是九年来的最低水平，可见智能手机市场已经没有增长预期。而在云计算服务器方面，亚马逊和谷歌等全球数据中心运营商的资本支出增长率正在下降，到明年可能会停止增长。

除此之外，DRAM存储芯片还面临着资本密集度提高和成本曲线趋于平坦等挑战，这使得行业的利润率降低至30%，也使得制造商的投资决策发生了变化。

因此，大摩认为周期正在发生改变。

热潮之后应提高警惕

半导体企业的市值更多是由预期驱动的，一旦进入下行周期，通常会导致 P/B 估值收缩 50-64%。

大摩称美联储收紧政策、以及美债收益率上升可能会触发这种转变。在10年期收益率上升的情况下，估值压力升高，风险情绪正转向避险板块。在经历了近一年多的热潮后，投资者更应提高警惕。

居家办公兴起，消费电子快速发展，叠加新能源汽车的大量芯片需求，全球半导体过去一年经历了前所未有的发展。

根据SIA数据，2021年6月全球半导体销售额为445.30 亿美元，同比增长28.96%，同期中国半导体销售额达到156 亿美元，同比增长 27.52%，在需求与涨价的双重推动下， 半导体月度销售规模双双创下历史新高。

另一方面，在经历了2020年以来的"芯片荒"之后，越来越多国家意识到提高国内自给率的重要性，掀起半导体投资的热潮。

我国成立了国家集成电路产业一、二期基金，累计募资超过3000亿元，将用于扶持国内半导体产业链企业发展；韩国宣布了一项价值约4500亿美元的半导体企业投资计划；美国通过了一项技术和制造法案，其中包括520亿美元用于资助半导体研究、设计和制造计划。欧盟也准备投入大量资金扩大欧盟的半导体制造业。

根据semi统计数据显示，到2022年全球将新扩建 29 座晶圆厂，其中2021年开始投建19座，2022年开始投建10座。新建晶圆厂中产能最高可达每月40万片，29 座晶圆厂建成后，全球晶圆约产能会增长260万片/月。

这股投资热潮从半导体设备的销售表现来看或许更明显。

2021年一季度全球半导体设备销售额达到创纪录的 235.7 亿美元，同比增长70.92%，其中中国大陆半导体设备销售额录得 59.6 亿美元，同比增长152.54%，半导体设备销售额占比约为 25.29%，国内扩产意愿强烈。

未来两年产能的集中投放将带来产能过剩的风险。另一方面，受益于各种预期驱动我国中证全指半导体产品与设备指数自2018年低点以来已取得了4倍的涨幅。

存储芯片周期发生变化，或将带动半导体行业转向，我们更应警惕半导体投资热潮之后的风险。