贝泰妮或遇业绩“天花板”医美概念仅靠一家美容院支撑

中国科技新闻网7月6日讯（任一诺 李欣） 近日，贝泰妮（300957.SZ）发布公告称，公司启动H股在港交所上市前的筹备工作。据公告，本次H股上市是根据贝泰妮发展战略及运营需要，将进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。目前正与中介机构就相关工作进行沟通，关于本次H股发行上市的具体细节尚未确定。

A股上市仅3个月 为何急于赴港上市？

今年的3月25日，贝泰妮A股上市募集金额达15.34亿元，在上市刚满3个月后，突然又急于赴港上市，市场众说纷纭。但从营收、经营现金流以及分红数据上看，贝泰妮似乎并“不差钱”。

贝泰妮2017-2020年营业收入分别为7.98亿元、12.4亿元、19.44亿元、26.36亿元。净利润分别为1.54亿元、2.61亿元、4.12亿元、5.44亿元。

在经营现金流方面，2017 -2020年期间，贝泰妮经营活动产生的现金流净额分别为2.02亿元、1.02亿元、5.15亿元、4.31亿元。

与此同时，根据数据显示，上市之前，贝泰妮对股东进行了大额分红。2018-2020年上半年期间，贝泰妮已累计向股东分红3.2亿元。其中，2018年分红1.2亿元、2019年分红1.01亿元、2020年上市前期分红1.01亿元。分别占当期公司实现归母净利润的46.15%、24.39%、62.5%。而在上市之后，2021年6月24日，贝泰妮又进行了1.9亿元的现金分红，占当期净利润的35.07%。

种种数据表明，贝泰妮现金流充裕，且分红阔绰。有媒体报道称，贝泰妮此时急于赴港上市，是因为在H股上市有助于提升贝泰妮和薇诺娜品牌的海外知名度，同时也考虑尝试通过并购国内外品牌以丰满品牌矩阵，并通过“A+H”的方式稳定股权结构。

值得注意的是，在A股的上市公司中，不乏众多“A+H”公司，而且A股对H股普遍存在溢价。据证券时报网一篇报道称，对其大股东来说，在持股比例不变的前提下存在很大的套利空间——卖出A股、买入同样数量的H股。由于A股和H股同股同权，而买入1股H股的成本比买入1股A股的成本要低得多。在利益最大化的驱动下，大股东完全存在两地套利的可能。

除了单纯地卖A股买H股以外，套利还有其他途径。比如大股东可以通过上市发行或定向增发等方式将其资产卖给A股股东，同时大股东再购进相对A股价格更低的H股，使因上市或增发被摊薄的大股东股权比例得以维持。这样，大股东利用两个不同的价格参照系，成功完成了一次变相套利的操作。

随“国潮”兴起 贝泰妮实则由境外公司控股

随着“国潮”的兴起，众多国产品牌迅速崛起，其中也包括诸多化妆品及护肤品品牌。打着国产品牌旗号的贝泰妮正是在这一时期“起飞”，甚至被外界称为“国货之光”。

根据招股书披露，贝泰妮董事长GUO ZHENYU（郭振宇）和 KEVIN GUO 通过诺娜科技和哈祈生合计控制公司 57.28%的股份，两人为父子关系，均为加拿大国籍，是贝泰妮的实际控制人，也是最大的受益人。

不仅如此，贝泰妮还搭建了复杂的境外股权架构。作为最大股东的诺娜科技直接持有贝泰妮54.23%的股份，而诺娜科技是由Hanson（HK）控股，后者由Hanson（BVI）持有100%的股权。

贝泰妮招股书显示，Hanson（BVI）于2013年2月在英属维尔京群岛设立，法定股本为5万美元，每股面值1美元，GUO ZHENYU（郭振宇）持有该公司70%的股权，KEVIN GUO持有该公司30%的股权。这也意味着GUO ZHENYU（郭振宇）父子通过境外公司实际控制贝泰妮。

而由外资控股的国产品牌并不少见，曾经也有一些家喻户晓的国产品牌，当时占据着大量的市场份额，外资进入后，却逐渐失去了市场地位。

昔日的中华牙膏一度被誉为“牙膏之王”，最辉煌时期占据近40%的市场份额，1994年将经营权卖给联合利华之后，并未得到更好的发展，而是开始走向了下坡路。有媒体报道，近几年，中华牙膏的市场份额已经萎缩到不足10%，与国产黑人牙膏、云南白药牙膏相比，已渐渐被消费者淡忘。

除此之外，还有曾经连续8年在中国市场销量第一的护肤品品牌“大宝”，2008年被外企“强生”收购之后，便和其他“换了国籍”的国产品牌一样，逐渐淡出消费者视野。有网友戏称，那句曾经承载着一代国人记忆的“大宝天天见”，如今怕是一年也见不到几次“大宝”了。

实控人曾公派留学 14年海外生活改换加拿大国籍

一个企业领导人的价值观，往往可以体现在企业的发展现状中。所以提起贝泰妮，则不得不说其董事长郭振宇的发展经历。

有媒体报道称，贝泰妮现任董事长郭振宇曾在云南大学无线电系任教， 1988年受云南省资助1万美元作为奖学金，被公派出国留学。作为曾经贫困县数量最多的省份，当时，云南经济还非常落后，据郭振宇自己介绍，当时他一个月的工资大概60元，而这1万美元奖学金按照当时的汇率计算，相当于郭振宇52年的工资！

这52年的工资，任谁拿在手里都会觉得沉甸甸。据媒体报道，郭振宇深怀感激，唯恐辜负！与此同时，郭振宇还在采访中还提到，“拿出这么多钱送我留学，我学成后一定要报效家乡。”

然而，郭振宇拿着这笔“巨款”一走就是14年，不仅改了专业，还换了国籍。

郭振宇公派留学期间所学专业是“电机工程”，在拿到电机工程博士学位之后，1993年又转向了生物医学研究。并在2001年获得美国乔治华盛顿大学的终身教授。

公派留学是人才强国战略的重大举措，所以国家对公派留学人员倾注了大量财力与精力，并会对重点专业领域有所选择地进行扶持，如能源、信息、农业、材料等领域，同时，国家鼓励回国就业。

2002年，郭振宇最终以华侨身份，回到云南昆明报效家乡。而后又在2013年，在享有“避税天堂”之称的英属维尔京群岛注册Hanson（BVI）公司，并间接持股贝泰妮。

回国加入滇虹药业 创始人为其岳父周家礽

据中国新闻网2012年的一篇报道称，2002年，郭振宇回国休假，偶然间了解到了一家名叫“滇虹天然药物厂”（后更名为昆明滇虹药业有限公司）的民营企业。因其发展速度飞快，让郭振宇震惊，于是做出一个重大抉择——辞去美国乔治华盛顿大学教职，于2003年出任昆明滇虹药业有限公司（以下简称“滇虹药业”）董事长。但巧合的是，这家“偶然”了解到的“滇虹天然药物厂”的创始人及厂长，正是郭振宇的岳父周家礽。

根据招股书显示，郭振宇的儿子KEVIN GUO为1994年生人，推算得知，2002年KEVIN GUO已满8岁，周家礽为KEVIN GUO的外公，郭振宇为周家礽的大女婿。

周家礽这个名字或许很少有人知道，但如果说起“康王”，以及那句“洗不掉的头屑用康王”的广告语，对很多消费者来说依然言犹在耳。而“康王”正是滇虹药业的主要产品。

2011年，滇虹药业计划改制并在A股上市，也正是在这一年，将旗下一款化妆品品牌“薇诺娜 winona”，以30万的价格转让给了贝泰妮。包括“薇诺娜”产品相关的商标、专利、域名等资产以及“薇诺娜”产品的技术、配方的所有权等。现在看来，这是一笔无比划算的“买卖”，30万“买来”的“薇诺娜”如今支撑着贝泰妮千亿的市值。

滇虹药业的上市之路并不顺利，2013年9月终止申请IPO事项，并以36亿元的价格被德国拜尔收购。至此之后，郭振宇开始将更多精力投入到贝泰妮的运营当中，而周家礽则开启了二次创业之路，创立了云南群优生物科技有限公司。

“烧钱式”营销 难掩业绩增速放缓

贝泰妮上市后，引发外界广泛关注，很快突破千亿市值。但值得注意的是，营收增长的同时，销售费用也随之水涨船高。数据显示，2017-2020年，贝泰妮的销售费用分别为3.28亿元、5.03亿元、8.43亿元、11.07亿元；销售费用率分别为41.09%、40.52%、43.39%、41.99%。由此可见，销售费用率稳定保持在40%以上。

中国科技新闻网还注意到，在销售费用不断增加的情况下，业绩增速及净利润出现明显放缓。2017-2020年，贝泰妮的营业收入分别为7.98亿元、12.4亿元、19.44亿元、26.36亿元。同比增长55.44%、56.69%、35.64%。2020年的业绩增速直接下降了21个百分点。

2017-2020年，贝泰妮的净利润分别为1.55亿元、2.63亿元、4.13亿元、5.44亿元；同比增长出现持续下滑，分别为69.18%、57.1%、31.64%。2020年的净利润增速更是下降近26个百分点。

尽管化妆品行业毛利较高，但如果贝泰妮没有新品牌的加入，或找不到新的销售渠道，在销售费用不断增加却无法带来业绩上的增速的话，或许预示着贝泰妮离自己业绩“天花板”越来越近了。

获客成本飙升 概念营销无法持续增长

贝泰妮股价最高曾接近285元/股，最高市值达1200亿。而造就如此高市值的原因，或是因为当时市场“医美概念”的火爆。正如互联网上很流行的一句话，“站在风口上，猪也会飞起来。”

不过，贝泰妮曾在投资者互动平台表示，“医美目前占公司业务比例非常小”。据2020年年报显示，医美业务收入约为0. 11亿元，仅占2020年整体营收的0.4%。中国科技新闻网曾致电贝泰妮相关人士，就其医美业务组成进行确认发现，贝泰妮所谓“医美概念”，不过是线下一家常规的医疗美容院。

不过贝泰妮被冠以“医美概念”并不奇怪，从曾经的“药妆”、“医学护肤品”一路走来，贝泰妮可谓是打“擦边球”的高手。从找医生站台到混淆产品概念进行宣传推广，很容易让消费者对其所售的化妆品产生认知偏差。

贝泰妮官方网站关于“药妆”概念的宣传

在“药妆”和“医学护肤品”明确禁止出现在广告宣传中之后，贝泰妮又打造出“皮肤学级护肤品”概念，而中国科技新闻网查阅发现，所谓“皮肤学级护肤品”不过是信息咨询公司“Euromonitor”在一篇《中国美容与个人护理品报告2020》中对Dermocosmetics的解释所译。

而一味的进行概念打造，是无法真正让企业长久受益的。郭振宇也曾在媒体采访中坦言，电商的红利期正在逐渐消退。面对增速放缓及获客成本飙升，贝泰妮在积极调整应对。

那么贝泰妮是如何应对的呢？在近期《2021年中国化妆品趋势》大会上，郭振宇表示，贝泰妮未来会将私域流量作为重点打造的方向。同时还表示，这里是“一个可以更好地曝光品牌、做广告的地方”。

然而，中国科技新闻网查阅贝泰妮的“薇诺娜网上商城”时发现，郭振宇所谓的“私域流量”或涉嫌多起违规。

在其官方薇诺娜网上商城，一款属于医疗器械范畴的薇诺娜“透明质酸修护生物膜”，在该商品的销售页面展示有“医用保湿修护剂”字样。根据《医疗器械网络销售监督管理办法》（以下简称《管理办法》）中规定，网上发布的医疗器械名称、型号、规格等，应当与经注册或者备案的相关内容保持一致；医疗器械注册证或者备案凭证的编号应当以文本形式展示。但通过国家药品监督管理局查询发现，薇诺娜这款“透明质酸修护生物膜”注册内容并无“医用保湿修护剂”字样，同时，其产品页面，也并未将医疗器械注册证或者备案凭证的编号以文本形式展示，已违反《管理办法》中的相关规定。中国科技新闻网6月曾搜索“天猫”、“京东”等平台，发现在此类有第三方平台监管的情况下，薇诺娜的此款产品则未发现“医用保湿修护剂”字样。

“中央人民政府”网站曾发布，“《管理办法》对强化医疗器械网络销售监管手段和措施、不断规范经营行为、严厉打击网络医疗器械销售违规行为具有重大意义。”

图片来自薇诺娜网上商城 商品展示信息与注册信息不符

无独有偶，在“薇诺娜网上商城”所销售的化妆品，并未将商品信息进行完整披露，而在其他存在监管的第三方销售平台，则不存在此类情况。根据《化妆品监督管理条例》第四十一条，以及《电商法》第十七条规定，电子商务经营者应当全面、真实、准确、及时地披露商品或者服务信息，保障消费者的知情权和选择权。

6月，昆明市市场监管局高新技术产业分局，对贝泰妮进行了约谈，要求按照管理办法及相关条例进行全面整改。

然而，即便贝泰妮做出了相应调整，依然存在不少问题。例如贝泰妮旗下的主打产品“薇诺娜舒敏保湿特护霜”，不仅商品信息无法完整显示，而且商品信息中的备案编号：云G妆网备字2015001113，通过国家药品监督管理局查询发现，为“已注销”状态。

图片为薇诺娜网上商城“舒敏保湿特护霜”截图

图片为国家药品监督管理局截图

不仅如此，在薇诺娜网上商城，还出现同一款商品标注了2个不同的注册证编号，以及“滇械”的注册证编号却出现“青械”的广告批文等漏洞。

图片为薇诺娜网上商城截图

贝泰妮腹背受敌 单品依赖或成发展瓶颈

全球功效性护肤日趋火热。过去几年这一细分赛道的增速基本达到整个护肤品增速的两倍。雅漾、薇姿、理肤泉、修丽可等老牌海外阵容提前进行市场卡位，但近些年新崛起的国内品牌玉泽、百植萃也迎来发展高潮。

其中，玉泽成为上海家化旗下少有的连续保持三位数增长的明星品牌。新创品牌百植萃通过每月持续在超级头部主播直播间露出，在淘宝平台月销售额也迅速达到千万级别。

而单一品牌依赖严重的贝泰妮，99%的营收来自“薇诺娜”。同时，其在研发投入方面，营收占比呈逐年下降趋势。2018-2020年，研发费用分别为4601.27万元、5410.91万元、6344.10万元，占营业收入的比重分别为3.71%、2.78%、2.39%。

在潜在用户增长逐步趋于稳定的市场，互联网红利越来越弱，获客成本越来越高，面对腹背受敌的市场格局，呈现在贝泰妮面前的路似乎并不好走。