苹果产业链：黄金十年，高速成长

苹果早前宣布将于北京时间10月14日凌晨1点召开全球发布会，这将是苹果在今年举办的第二场秋季发布会。新iPhone亮相在即，相关零组件早前已积极备货，有望积极带旺供应链营收表现。

自从2007年苹果发布第一台颠覆性的智能手机以来，苹果凭借其优异的产品性能和用户体验，发展成为全球的消费电子龙头。苹果公司的成长，很大程度上也带动了国内产业链的公司发展。

从产业链价值分布来看，苹果系列一直以来是“全球代工”的经典产品，苹果公司只负责设计、技术监控和市场销售，而所有的生产，加工环节都以“委托生产”方式，外包给遍布世界各地的下游制造商。

苹果在更长的产业链条上，分布着材料采购、技术采购、代工、应用开发、运营商分销等多种产业的千万家企业，苹果对供应链的掌控能力较强，具有较高的议价能力。因此，在2009-2019，苹果公司盈利能力自始至终表现强势，平均毛利率超过30%，净利率超过20%。

根据IHS的数据，近年iPhone拆解的物料成本持续提升，产业链各环节ASP均有提升，苹果产业链各环节对应公司有望从中受益，以iPhone量×价为主导的线性成长逻辑仍处于延伸趋势。

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苹果产业链以消费电子为主，包含部分其他的类似于包装和OEM等。消费电子包括显示面板、半导体器件、摄像头模组、功能器件、被动元件以及结构件等。除此之外，苹果产业链还包括包装印刷、组装加工以及部分其他零配件。

我国是全球手机制造及销售中心，生产手机全球占比75%，销售手机全球占比在20%以上。中国大陆是苹果手机零部件的主要生产基地，早期我国切入手机供应链主要是一般制造及代工环节，我国在苹果供应链数量增加明显，供应链地位不断增强，发挥作用越来越大。

回顾整个苹果产业链过去黄金发展十年，从最开始中国台湾精密制造企业做主导，大陆企业做二供，到当前进入苹果供应链的大陆公司持续增加，部分细分行业国内大陆供应链公司已占绝对主导地位。

根据苹果公布的2019全球200大供应商信息，数量第一的为中国台湾合计46家厂商，中国大陆+中国香港合计40家厂商，与美国并列第二，较前期增加约6家。

2000年以来，一大批大陆本土企业依靠劳动力成本、配套产业链和工程师红利等优势发展起来，全球市占率持续走高，围绕苹果产业链，形成了多家实力强大的龙头公司，包括工业富联、立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股、蓝思科技、信维通信和领益智造等。

从2010年开始，歌尔声学、安洁科技、德赛电池等苹果供应链公司逐渐获得大量订单，业绩和股价得以双升。此外，这些公司还受益于苹果带来的整个智能手机和平板电脑市场的启动。

早期苹果供应链中部分非核心、且技术壁垒不高的零部件供应商也能享受较高的毛利率，但往往难以持续。但由于技术壁垒不高，苹果往往会逐步导入其他供应商，通过多家供应商之间的互相制衡提高自身的议价能力，后续相关公司的毛利率均出现了显著的下降。

兴业证券认为，整个苹果产业链至今演绎了三波大的投资机会，具体包括：

第一波：2009-2012年，苹果开创性的产品带来高销量预期，产业链标的先涨估值。各公司业绩增长相对平缓，切入苹果产业链后，由于苹果迅速成为爆款，资本市场给予苹果产业链高估值，股价上涨源于对苹果后续高销量的预期，在具体标的上体现为估值驱动。

第二波：2013-2017，苹果销量兑现并超预期，同时苹果新的技术革新带来新的机会。伴随苹果在全球市场迅速放量，大单品策略使得相关产品销量规模迅速提升，带动产业链公司业绩超预期，股价走势与业绩表现呈现明显相关性。

伴随16-17年智能手机销量达到顶峰，德赛电池因行业销量增速见顶，股价进入下行区间。但iPhone X 2017年发布时宣布FaceID、全面屏、玻璃机身等全面创新，使得处于创新变革优质赛道的产业链公司配套价值量全面提升，因iPhoneX产品创新带来业绩向上，因此即使手机销量见顶，但科技创新带来产品提升，相关公司股价走势依然坚挺。

第三波：2018-2019，苹果开启了新的可穿戴领域，产业链标的产品线进一步拓宽。由于智能机总销量以及苹果总销量见顶，2018-2019年苹果产业链相关标的股价均呈现不同程度下滑。后期（2019年至至今）伴随Airpods等智能可穿戴设备迅速崛起，立讯、歌尔等相关公司迅速切入，新赛道打开新空间，公司整体业绩出现新增长点，估值水平加速向上。

智能终端在苹果带动下，建立了全球化水平分工的产业链。在智能终端产业链中按照附加值，形成了“微笑曲线”的价值分布。曲线两端附加值最高，涉及系统软件和品牌，由操作系统厂商和终端品牌厂商占据；曲线中部附加值相对较低，由于硬件制造具有设备和原材料成本，毛利率低于软件。一般认为，电子组装毛利率最低，位于曲线最底端。

苹果公司的成长很大程度上拉动了产业链的上市公司的增长，虽然苹果公司对产业链的议价能力较强，尤其国内的供应商毛利率普遍不高，但苹果的业务体量带来较大的规模优势，使得供应链公司营收规模都进入快速扩张期，业绩也快速增长。