李蓓为什么说要规避公募集体超配股？

#头条讲真的#

一直喊牛市一直没说准的李蓓，近期披露了旗下半夏投资的月报。业绩自然是不好的，前景当然是光明的，她仍然在期待未来保险资金成为市场的增量。同时她也非常罕见的表达了对某些板块的不看好，报告中说将继续规避公募集体超配的行业和个股。这里提到的公募集体超配的行业和个股，也就是俗称的基金重仓股、抱团股。

一直以来，公募基金最常见的盈利模式就是集体对某些行业和个股重仓，通过接力的方式做大市值，然后在市场不利的时候抱团取暖。历史上这种做法屡次被实施，也多次穿越牛熊，成就了一大批股市中的长牛股，也同样成就了一大批明星基金经理。最为有名的当属茅台，作为一家烈性酒企业居然实现了连续十几年的高速增长，市值高达2万亿元以上，远远超过宇宙第一大银行工商银行的市值。由于茅台的高歌猛进，也催生了多个私募基金巨头如林园、但斌等，在公募基金中张坤则是最成功的白酒基金经理。类似的抱团玩法在医药行业也屡次成功，葛兰因为参与度最高而一度成为盈利最强的医药基金经理。

很遗憾的是，过去的2年基金抱团的效果不再灵验，张坤葛兰依次走下神坛，基金抱团的多个股票依次倒下。从跌幅上来说，基金重仓股下跌50%是比较常见的现象，有些甚至跌幅超过了60%，因此李蓓的报告里提到要规避公募集体超配的行业和个股，并不是没有道理的。可是为什么在已经如此大的跌幅下还要继续规避呢？要想知道这个问题的答案，需要从抱团股的上涨到下跌进行完整的分析。

以宁德时代为例，因为新能源投资兴起，加上各个电动汽车企业开始大规模放量。宁德时代股价从2020年初60多元开始持续上涨，到2021年底的时候达到692元顶峰。市值最高峰的时候达到1.6万亿，一度超越茅台成为最受基金欢迎的公司，被称作宁王。那个时候没有几个基金经理能抵抗住这种诱惑，一些别的主题基金也要想办法把宁德时代加入自己的持仓中。因为新能源的疯狂，也造就了崔宸龙、赵诣这样的以重仓新能源出名的基金经理，那两年张坤葛兰几乎被秒杀。

股价最高峰的2021年年底基金持股数据显示共有2460家基金持有28541.76万股，市值1678亿元。股价到达顶峰后，开始出现调整。这个时候基金的持股数量并没有减少而是继续增加，到2022年中报的时候仍有2602家基金持有30105.95万股，市值1607亿元。很显然，虽然股价出现了调整，基金经理们的梦想并没有破灭，他们对于前景还是继续看好的。特别是出现一波50%回调后又来了一波接近50%的反弹，更加强了他们长期持有的信心。

到2022年年底的时候还有2343个基金持有30060.68万股，市值1182亿元。此时股价已经回到了300多元的位置，基金家数出现了下降但是持股数量相比半年前没有太大变化。这说明部分基金开始先行撤离，而那些对后市看好的基金采取了加仓策略。这一逆势过程最明显的当属傅鹏博管理的睿远成长价值混合A、李瑞管理的东方新能源汽车混合、赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合等。

更悲剧的是，即使是现在跌到还剩下150元左右水平，基金经理们仍没有放弃。以2023年中报数据来看，考虑到2023年曾经10转增8，目前基金持仓的水平几乎和最高峰的时候没有什么差异。试图来抄底的基金不少，甚至不惜发生投资风格漂移。方正富邦中证保险A本来是投资保险行业的却以宁德时代参股小康人寿为理由也买了不少宁德时代，还有汇添富消费行业明明是个消费基金，却同样买了几百万股，而且最后割肉出局。

李蓓之所以说规避基金集中超配的股票，很重要的原因就在这里。里面已经有一大堆别的基金在里面动弹不得，无论谁买进都会成为其他想出逃基金的对手盘。一个现在市值数千亿的公司，每天成交量只有2000万股左右，成交金额30多亿元，换手率只有0.6%左右，流动性大幅度下降。没办法，谁都出不去。

当宁德时代股价在高位的时候，实际上我已经提示过好几次可能会发生现在的情况。大量的基金出于对未来的看好蜂拥而入，股价被大幅度拉高，对未来可能发生的流动性陷阱都忽视了。现在市场的主流观点仍然还是挖掘未来的高成长，这本身就是有较高风险的投资方法。做投资，流动性永远是第一位的，否则无论有多高的利润，没有办法兑现就等于一文不值。现在大家关注度最高的房价，其实原理也是一样的。为什么二手房想卖出去的价格比挂牌价要低很多很多，就是因为流动性不足所导致的。投资应该先满足流动性要求，再满足本金安全性的要求，最后才是考虑盈利有多少。

如果把顺序搞错了，哪怕利润再高，也是纸上富贵而已。