最近几年大家谈股色变，沪深300指数已经创下了一个纪录：连续3年下跌。券商一直都有牛市旗手的称号，股市不好，券商自然也受连累。

特别是对于东方财富这种曾经高增长过的公司，可以说是遭遇了戴维斯双杀。

但是呢，任何公司都有一个合理价格，宝马有宝马的价，宝骏也有宝骏的价。市场先生是个疯子，是乱出价的。如果哪天宝马的价格突然跌到了宝骏的价格，如果你能认出这个是宝马而不是宝骏，那么对你来说就是机会而不是风险。

本文先简单聊一下东方财富的基本面，最后给出一个合理的估值。

一，长期投资收益

东方财富在2010年上市，如果在上市的当天，买入10万元，一直持有到今天，年化收益是23.8%，这个收益率在A股可以说是舍我其谁了。

但是呢，这样计算其实有些作弊，因为东方财富中间新增了两项重要业务，使得前后像是两家截然不同的公司。

二，公司介绍

东方财富2010年上市时主要有两大业务

1，依托于东方财富网做互联网广告投放

2，提供金融数据收费服务。

下图是这两大业务的历年营收情况

可以看到，起家的这两大业务，这么多年来基本没什么增长。

如果只有这两大业务的话，那么东方财富将会变为一家非常平庸的公司。

转折点发生在2013年，这年东方财富拿到了基金销售牌照，可以在自己的天天基金网代理销售基金。

营收如下图：

基金代销有一定的周期属性，熊市卖的少，牛市卖的多。但是总体来看，还是高速增长的。而且基金代销的毛利在90%以上，绝对的暴利。

在2015年，公司收购了西藏同信证券，拥有了券商业务。公司在之前的基础上，又插上了翅膀。如下图：

在营收不断增长和超高毛利的作用下，净利润也是水涨船高：

也就是说，东财在2015年前后基本就是两家公司，如果算长期持有收益率，起始点定在2016年才有说服力。

长期年化收益率迅速减少到了8.5%。

证券行业是典型的周期性行业，所谓三年不开张，开张吃三年。但是没有人能够准确的预测到券商的周期，所以只能是在股价不高的时候慢慢进去埋伏，攒够一定的数量，等待牛市的到来。

三，估值

不管是不是周期行业，都需要在公司股价低估（或者合理）的时候慢慢介入，高估时卖出。如果是高估才开始买入，那么神仙也救不了。所以要给公司一个合理估值才行。

周期性行业的利润不稳定，下图是历年的净利润情况。其中2023年的数据还没出来，采用2022年的数据。

用净利润对公司进行估值的前提是公司的净利润要尽量稳定，否则容易出现今年公司值100亿，明年值200亿，后年值50亿的尴尬。显然，公司不会有这么剧烈的变化，完全是周期性在做怪。

为了平滑一下个别年份净利润的大起大落，可以采用最近3年的平均利润来代表当年的净利润，如下图：

这个就平滑多了。有了净利润，再给一个估值范围就可以了。考虑到周期股的疯狂性，不能给太低的估值。可以给一个30倍的估值，低于20倍算低估，高于40倍算高估。那这个有没有道理呢？可以用历史数据来验证一下：

可以看到，除了今年落在合理估值范围内外，其他年份都是高估的。那是不是现在的估值方法错了呢？

我觉得肯定是现在的方法偏保守了，但是保守也是有道理的，就是东财过去都被看作是成长股，所以市场一直给很高的估值。那么东财后面还会出现高成长吗？

说实话，我不知道。这个跟公司还有大环境都有关系。但从最近两年来看，东财是按下了成长的暂停键（熊了3年，还让券商去高成长，也不现实）。我觉得估值时应该尽量保守，这样就算是看错了，也不至于伤筋动骨。

用此方法估值，东财的合理市值应该在1700～3400亿之间。换算为股价，应该是10～20元之间。低于10块钱是低估，高于20元是高估。

下面是我的东财的交易图：

我是从24以上开始买的。显然，我介入时股价正处于高估区间，这是个教训。我的策略是分批买入，分批卖出，估值合理就可以买第一笔，这次我是在高估时买了第一笔，需要检讨。