高盛: 中国经济“日本化”?

近日，高盛发布了一篇研究报告，主题是“中国面临的日本化的风险”，这篇报告主要分析热点话题所谓的“日本化风险”，对中国经济当下面临的情景同1990年代的日本进行了多个维度的比较分析。日本经济在泡沫破裂后踏入“失去的十年”，中国经济是否也面临着“日本化”的风险?这既是国际学界热议的话题，也是普通投资者和公司关注的焦点。但是，我们真的可以将中日两国经济简单类比吗?

日本经济在80年代经历了空前绝后的巨大泡沫。当时，日经指数从1985年的1.2万点飙升至1989年的4万点，而东京的地价更是惊人，号称“卖掉一个东京就可以买下整个美国”。到1989年底，日本的全部房地产价值超过了美国房地产价值的5倍，是全球股市市值的2倍以上。也就是说，把日本卖掉，可以买5个美国。

日本经济为何在泡沫破裂后陷入漫长的停滞不前呢?主要有以下几个原因:

第一，资产泡沫的破裂让企业和居民财富蒸发，直接打击了消费和投资。东京的房价一路暴跌，很多人一夜之间变成无产阶级。

第二，为打压房地产泡沫，日本政府提高了利率。但这举措让依赖房地产的建筑和相关行业一蹶不振。

第三，高杠杆的企业为削减债务被迫减产甚至倒闭，导致经济遭到雪崩式打击。所谓富可敌国的企业瞬间化为负债累累的破产公司。

第四，日本政府和银行在处置问题上反应迟缓，没能及时化解不良贷款，反而通过输血维持了许多僵尸企业，结果导致整个金融系统陷入瘫痪。

第五，经济长期低迷让人心理预期转为悲观和保守，消费意愿下降，楼市不振进一步打压经济。

那么，中国当前的经济情况与当年的日本是否如出一辙?我们来做个简单对比:

首先，中国的确也出现了部分城市的库存积压，房地产销量和价格有所下滑。但是与日本80年代的泡沫相比，中国的涨幅并不算剧烈，调整只是回归正常水平。

其次，中国的制造业企业也普遍存在一定程度的高杠杆问题，正在进行去杠杆。但大部分企业财务实力尚佳，完全不像日本那样存在系统性风险。

再次，中国居民消费增速有所放缓，消费结构正在发生升级。内需潜力巨大，消费还远未见顶，与日本的停滞不同。

最后，中国的劳动人口红利虽在减退，但仍有提升空间。改革开放让中国获得了前所未有的增长动能，这些都有利于避免中国经济重蹈日本覆辙。

当然，我们也要清醒看到，中国经济面临着去杠杆、消费升级等重大结构性变化，增速放缓在所难免。关键是要稳增长预期，稳定市场信心，同时推进供给侧改革，培育经济新动能，促进新旧动能转换，才能确保经济在转型期保持中高速增长的态势。

中日两国的经济现实存在诸多差异。简单类比固然让人担忧，但更不能被表象迷惑，忽视中国经济发展的内在韧性。只要坚定改革开放，深化市场化改革，中国经济就一定能避开“日本化”的沉疴，越过中等收入陷阱，完成第二次经济起飞。