阿里分拆上市，菜鸟为什么“先飞”？

大家好，我是水皮，欢迎来到ESG会客厅，我们今天跟大家聊一聊菜鸟为什么“先飞”？

阿里组织变革半年以后，迎来了首个IPO。

有意思的是，跟之前外界分析的盒马、阿里云率先上市不一样，菜鸟在内部赛马中间抢得了先机。港交所在9月底披露了菜鸟的招股说明书，通过招股说明书，外界终于看到了这个独角兽的经营情况。

众所周知，菜鸟的江湖地位是不低的，是全球第一个跨境电商物流企业，去年的跨境包裹总量超过15亿件，2021年到2023年，菜鸟的总收入分别是527.33亿元、668.67亿元和778亿元，年复合增长是21%；今年上半年的收入是231.64亿元，同比增幅达到34%。

那么，也正是因为有这样的增长速度，才让菜鸟在阿里系的分拆中间抢得了这个机会。因为与菜鸟相比，阿里云的业务现在已经逐步放缓了，2024年财年一季度这个服务只有4%，盒马目前业务还在调整中间。

所以，这样的情况之下，菜鸟率先上市是不意外的。大家意外的是，在他666页的招股说明书中，有79页是来提示相关风险的。

第一个就是与阿里巴巴的关系，换句话来讲，就是关联交易。阿里巴巴通过其全资附属公司间接持有菜鸟69.54%的股份，是他的控股股东。另外，菜鸟的董事和高管团队中间，不少都是来自阿里的老将。而且在2021年、2022年及截至今年上半年，来自阿里巴巴的收入分别占到菜鸟营收的三成左右。

所以，如果菜鸟真正登陆资本市场，后期如何降低来自阿里的影响，发挥独立性，减少关联交易，是他必须面对的一个问题。

第二点风险就特别有意思了。虽然菜鸟现在是盈利的，但是由于历史上亏损比较多，所以公司认为后面能不能维持这个盈利是要打个问号的。我们看到，虽然他的盈收增长很快，但过去3年亏损高达71亿元，直到今年上半年才扭亏为盈，利润才2.88亿元。

多年的亏损对公司的现金流影响是非常明显的。2013年到2019年，菜鸟有过五轮融资，大概融了310亿元，之后就没有再融资了。那么到今年第一季度，公司的现金流只有72.97亿元。与此相对应的是，到今年6月底，菜鸟有未偿还计息银行借款173.54亿元。他的债务并不低。

所以，他为什么要上市？上市是为了补充弹药。

但我们也都知道，在这个快递领域，市场竞争压力是非常非常大的。极兔IPO也在推进中，顺丰甚至也在香港递交了招股说明书，要成为A+H股的公司，在这样的内卷背景之下，菜鸟实际上对他未来能不能维持盈利，心里是打鼓的。所以，在他的招股说明书中专门做了说明，这就叫勿谓言之不预。

上市补充弹药，恐怕就是“菜鸟先飞”的根本原因。