（报告出品方/作者：中信建投证券，范彬泰、刘双锋、郭彦辉）

一、折叠屏手机销量暴涨，成为高端旗舰新主流

全球智能手机市场开始逐步复苏，23Q4同比增幅有望转正至4%

伴随疫后经济逐步恢复，行业库存去化接近尾声，全球及中国智能手机市场复苏步伐加快。 全球：预计23Q3同比降幅缩窄至1%，并于23Q4转为同比正增长，增幅有望达4%。 中国：2023年上半年中国市场复苏快于全球，Q3后复苏节奏趋缓，预计中国智能手机出货量Q3同比持平，Q4同比 微增1%，Q4全球同比增速更高。

高端市场表现更加强劲，Q2中国高端市场同比增长超20%

23Q2中国智能手机（3500元+）出货量同比增长21.8%， 而整体市场同比下降4.6%。 中国市场3500元以上机型出货量前10的机型中50%来自 苹果，4000元以上机型销量苹果份额占6成以上。 23Q2北美市场智能手机（1000美金+）出货量同比大幅 提升，而低端市场仍在不断萎缩。 根据Canalys数据，23Q2苹果和三星的高端机型出货量分 别增长25%和23%，主要系消费者对功能先进和差异化 产品形态的高端设备需求旺盛。

折叠机逐渐成为各家安卓厂商价格最高配置最佳的旗舰机

安卓厂商机型中折叠机型价格最高。从处理器、影像、存储等来看，各家折叠机型配置 在其所有机型中处于顶级水平，折叠机逐渐成为各 家旗舰机型。

折叠屏手机销量爆发增长，中国市场23Q2同比增幅达173%

预计全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1 亿台，CAGR达51%。 23Q2中国折叠屏手机出货量125.6万台，同比增长173%，到2025年 有望突破1700万台。 目前全球折叠屏手机渗透率仅1%，在高端市场渗透率也仅5%，正 处于从1-N快速增长渗透阶段。

二、折叠屏机型爆款频出，价格轻薄度媲美iPhone顶级机

2023年折叠屏机型爆款频出，有望成为高端旗舰新主流

2020年后折叠屏手机新机型发布频率加快，从3款/年增至超10款/年，主流安卓厂商均已发布折叠机型。华为、三星在折叠机领域发力早，目前已形成2-3个系列产品，布局较为完善，OVM正在快速迭代追赶。 折叠屏手机发布机型中横向内折型最多，未来横向内折是折叠屏手机主要形态。

折叠屏持续进化：机身更轻薄，价格更亲民

华为、三星旗舰折叠屏手机价格均超1万元，高于其他安卓品牌，荣耀V Purse价格下探至5999元。华为采用自研芯片麒麟9000s，而其他安卓品牌均采用高通芯片。三星和华为的旗舰折叠机对比，三星更厚（+2.32mm）、更重（+10g）、续航更低（-660mAh）。 荣耀旗舰折叠机厚度（9.9mm）已达个位数水平，成为率先破10品牌。

折叠屏手机价格中枢已降至万元内，逐步趋近iPhone旗舰机

折叠屏手机价格中枢已从2020年的15000元降至2023年的1万元以内。2023年新发机型中，除华为和三星仍在1万元以 上，其他安卓品牌售价均低于iPhone旗舰机15 Pro Max，荣耀V Purse发售价（5999元+）和iPhone15一致。 中国折叠屏手机市场价格低于1000美金的机型销售量占比逐季上升，23Q2占比已超45%，主要原因在于折叠屏手机 整体价格中枢下移。

折叠屏手机轻薄度媲美iPhone旗舰机

折叠后厚度方面，荣耀Magic V2已经降低到9.9mm ，仅比iPhone15 Pro Max（8.25mm）厚1.65mm，华为Mate X5以 及MIX Fold3也均逼近10mm。 重量方面，与iPhone 14 Pro Max（240g）相比，荣耀Magic V2轻9g，华为Mate X5仅重3g。 折叠机已不再“厚重”，消费者握持手感已与直板顶级机型（iPhone 14/15 Pro Max）相当。

三、折叠屏手机放量，三大新增创新最受益

AMOLED驱动中关键TFT决定屏幕功耗与最低刷新率

AMOLED发光单元（像素）中有两个关键TFT，T1充当开关负责电容C及T2的导通，T2负责驱动OLED发光。T2电子迁移率越低，AMOLED功耗越低。屏幕刷新时，T1打开为电容C充电同时T2导通OLED发光，T1关闭后电 容C提供电压OLED继续发光，亮度由T2控制，T2由电容C的电压控制。因此T2电子迁移率越高，电阻率越低，流 过相同电流时功耗越低。T1漏电越低，AMOLED亮度维持效果越佳。屏幕不刷新时，OLED发光亮度由电容C的存储电压决定，但T1会缓慢 漏电，因此T1漏电越高，AMOLED维持亮度时间越短。即使屏幕内容不变，为了维持显示亮度，屏幕需要保持最 低的刷新频率。

LTPO比目前主流的LTPS支持更低的刷新率，功耗也更低

LTPO自适应刷新率支持1-120Hz，真正实现低频驱动。高刷场景LTPS高迁移率可使屏幕响应更快，低刷场景IGZO 漏电低可使屏幕刷新率降低而不影响显示效果，最低频率可低至1Hz，而根据维信诺官网资料，其LTPS即使是低功 耗技术也仅能使手机用屏幕刷新率低至30Hz。 LTPO低功率优势显著。IGZO漏电低的特性使OLED在电容C的电压下可维持更久的亮度，因此在低刷场景下可降 低屏幕刷新率从而降低功耗。京东方LTPO技术的产品续航时间可提升30%，TCL华星LTPO VR比传统的LTPS VR背 板穿透率提升10%以上，从而降低屏体功耗10%以上。

折叠屏手机大电池与大屏难两全，低功耗LTPO成为其刚需

与直板机相比，折叠屏手机尤其是横向内折型、横向外折型屏幕尺寸更大，但电池容量增长有限。以华为Mate X5 为例，其内屏面积（以机身尺寸近似）约为222cm²，比Mate 60 Pro屏幕面积（约130cm²）增加71%，但由于机身更 薄（薄35%）且重量不能过重，因此电池容量仅增加约1%（60mAh）。 低功耗的LTPO逐渐成为折叠屏手机刚需。屏幕更大（功耗翻倍增加）、机身更薄（电池容量难以对应提高）使得 低功耗的LTPO成为必选项。2023年已发布的11款折叠屏机型中，包括华为Mate X5、荣耀Magic V2、OPPO Find N2、 MIX Fold3等在内的9款机型均采用了LTPO-AMOLED屏幕，占比高达82%。

21-25年LTPO在OLED智能手机中渗透率有望从7%增至43%

2023年全球AMOLED智能手机显示面板销售额逆势增长8.6%。由于价格降低且出货量减少，2023年面板销售收入 预计将同比下滑，而AMOLED智能手机显示面板逆势增长8.6%至402亿美元，主要系AMOLED在智能手机中渗透率 提升，2019-2023年，AMOLED在智能手机显示面板中渗透率从29.75%提升至45.73%。 2025年LTPO在中国OLED智能手机市场中渗透率有望超40%。LTPO凭借低功耗的优势在折叠屏手机中迅速渗透， 2021年中国OLED智能手机市场中LTPO占比7%。2023年已发布的11款折叠屏机型中有9款机型均采用了LTPOAMOLED屏幕，占比高达82%。未来随着折叠屏手机销量爆发增长以及LTPO产能持续增加，叠加iPhone对LTPO技 术的引领带动，LTPO在智能手机中渗透率有望于2025年超过LTPS达到43%。

维信诺、京东方等LTPO技术逐渐成熟，已出货终端产品

苹果在其旗舰机型及智能手表上率先尝试使用LTPO技术，供应商主要是三星和LG。LTPO技术最大的优点在于其 功耗低，尤其是静态显示类低频场景下优势显著，因此苹果在Apple Watch 5上率先使用LTPO屏幕，续航得到明显 增加，之后在iPhone 14 Pro等旗舰机型开始大规模配置。其供应商主要为三星和LG。维信诺、京东方等已经为国内品牌折叠屏手机出货LTPO产品。LTPO屏幕方面，维信诺、京东方为荣耀Magic V2 供应商，京东方为OPPO Find N3 Flip供应商，TCL与小米合作，三星为其他部分国内品牌供应商。

MIM是制造铰链零件核心工艺，精研、东睦位列行业第一梯队

金属注射成型（MIM）是铰链零部件制造的核心工艺。MIM是一种将金属粉末与其粘结剂的增塑混合料注射于模 型中的成形方法。该工艺技术适合大批量生产小型、精密、三维形状复杂以及具有特殊性能要求的金属零部件的制 造，尤其是在折叠屏铰链的零件中得以广泛应用。

精研、东睦引领铰链组装环节逐渐开启国产替代

铰链集成组装目前主要由美国和台湾厂商提供解决方案，国内厂商正处于快速替代过程。OPPO Find N的铰链价格 超过100美金，由安费诺提供解决方案。三星自从2019年推出折叠机以来，KHV一直是三星的铰链供应商，SConnect 于 2020 年进入供应链，AU Flex和Fine Technix也可能进入三星铰链供应链。华为折叠屏手机的组装集成则 是由台湾厂商奇鋐和兆利完成。组装集成环节价值量较高，更涉及较多专利壁垒，国内厂商精研科技、东睦股份正 在逐渐从零件加工向组装环节切入。

四、重点公司分析

东睦股份：凭借收购快速切入MIM业务和液态金属

公司收购上海富驰快速切入MIM业务和液态金属：上海富驰成立于1999年，是国内最早成立的MIM企业之一，在 MIM领域拥有350台专用注射机，78台真空烧结炉，现有产能12亿件/年。2020年公司完成对上海富驰75%股权收购。 上海驰声：主要从事液态金属材料研发和相关产品生产制造。上海富驰2016年成立液态金属部门，2017年成立子 公司上海驰声（60%股权）并于2022年收购上海驰声剩余40%股权，变更后上海驰声为上海富驰的全资子公司。 东莞华晶：综合实力稳居国内MIM企业前列，主要服务于华为、OPPO等，为华为折叠屏手机转轴MIM精密结构件、 智能手表产品MIM/塑胶/硅胶精密结构件产品的主力供应商。2019年公司完成对东莞华晶75%股权收购，2021年通 过增资扩股东莞华晶成为上海富驰全资子公司。

收购浙江东睦科达：浙江东睦科达主要向光伏逆变器、新能源汽车等行业企业提供磁性器件，向宁波新金广采购磁 粉包括铁硅粉、铁硅铝粉、铁镍粉等原材料。2022年公司收购浙江东睦科达剩余40%股权，收购完成后，浙江东睦 科达成为东睦股份全资子公司，股权比例增加有助于增强与重要子公司在软磁复合材料业务发展方面的协同效应。收购德清鑫晨：德清鑫晨主要向宁波新金广提供磁粉等软磁材料相关的原材料产品，浙江东睦科达是德清鑫晨最主 要的间接客户。2022年公司分别收购德清鑫晨97%和3%股权，收购完成后，德清鑫晨成为东睦股份全资子公司。收 购有助于保证浙江东睦科达的原材料供应安全。收购山西东睦少数股权：山西东睦主要生产销售粉末冶金各类零部件。2023年公司收购山西东睦22.4%少数股权， 收购完成后，公司持股97.4%，股权增加有助于进一步整合资源，优化配置，加强协同，提升效率。 软磁业务经过一体化整合后利润率释放。23H1软磁业务为公司贡献收入4.88亿，占比28%，同时整合后公司软磁业 务毛利率提升至20%以上，但与同行相比仍有较大提升空间，未来有望进一步提升。

维信诺：头部厂商受益OLED渗透率提升，LTPO驱动新增长

OLED业务收入占比超90%，深度受益于OLED在智能手机渗透率提升。预计2023年OLED在智能手机渗透率达51%， 到2026年渗透率有望超60%。公司OLED收入占比超90%，随行业增长弹性较大。 凭借LTPO先发优势将深度受益折叠屏市场爆发。公司为荣耀折叠机提供LTPO屏幕，与OVM等均保持合作。折叠 屏市场爆发带动LTPO渗透率提升，公司是国内少数掌握LTPO技术的厂商，先发优势助公司受益折叠屏市场爆发。 产能扩充享行业增长红利。重组收购合肥维信诺控制权，扩充柔性/折叠屏、HybridTFT方案（LTPO技术）。合肥 第6代柔性AMOLED生产线量产低功耗动态刷新率和折叠等新技术产品，固安6代柔性AMOLED线稼动率二季度爬 升至较高水平，产能持续释放助公司享行业增长红利。

汇顶科技：指纹识别芯片全球龙头，布局新型生物识别技术

指纹识别芯片全球龙头，屏下光学指纹产品安卓市场份额超60%。正在研发新型生物识别方案，已经与国内外品牌客户进行量产测试。新型生物识别方案主要面向折叠屏手机，该方 案与屏下光学方案不同，可以在屏幕透光率较低场景下使用。 国内车载触控芯片领域市占率20%，近三年相关收入实现CAGR180%。车规级触控芯片导入比亚迪、造车新势力， 实现规模出货。车规级触摸按键芯片23H1成功量产，新一代车规级触摸按键MCU也取得突破。安全芯片的COS操作系统获得国内首个基于eSE芯片的国际安全认证，蓝牙产品已经通过苹果认证成为MFi会员。

报告节选：

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」