招商策略：随着后续各项细则逐步落地，A股有望迎来新一轮上行周期

18日，证监会提出活跃资本市场的一揽子措施，从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。本轮政策重点与过往偏向融资端不同，重点在于提振投资者信心，构建投资者友好市场。随着后续各项细则逐步落地，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

核心观点

【观策·论市】如何理解活跃资本市场一揽子政策？8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心的情况，接受了媒体采访。采访提出六大方面的一揽子措施。我们认为本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，本次发力政策重点在于提振投资者信心，构建投资者友好型市场。随着后续各项细则逐步落地，资本市场新一轮政策支持发力周期加速，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。近期市场对政策和经济预期的反复造成A股最近一周有所调整，但站在当前时点，无需过度担忧，资本市场政策支持发力周期、稳增长政策预期、盈利拐点、美联储加息终点渐近等都将助推A股进入上行周期。围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

【复盘·内观】本周主要指数全部下跌，小盘价值、大盘价值相对抗跌。主要原因在于：1）七月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等经济数据不及预期。2）人民币汇率走低，本周北向资金外流近300亿。3）科大讯飞、金龙鱼、用友软件等龙头股业绩不及预期，带动相关板块下跌。4）俄乌冲突继续发酵，外围风险扰动。

【中观·景气】7月智能手机产量同比转正，房屋竣工面积累计同比增幅扩大。7月智能手机产量同比转正，三个月滚动同比跌幅收窄; 集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。1-7月全国太阳能电池（光伏电池）累计同比增幅扩大。7月金属切削机床产量同比转负，三个月滚动同比转负；工业机器人产量同比、三个月滚动同比降幅扩大。1-7月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额同比转负、商品房销售面积累计同比降幅扩大。

【资金·众寡】北上资金连续净流出，ETF逆势申购。北上资金本周净流出291.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流出16.9亿元；新成立偏股类公募基金18.2亿份，较前期上升8.7亿份；ETF净申购，对应净流入363.2亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为计算机、通信、国防军工等；融资资金净买入非银金融、银行、汽车等；医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察——宁德“神行”4C超充电池发布，直击补能焦虑痛点。宁德聚焦电化学本质，在正极提速、负极材料创新和电解液配方方面发力，于近日发布全球首款采用磷酸铁锂材料并可实现大规模量产的4C超充电池——神行超充电池。神行快充电池年底有望实现量产，伴随相关车型放量，拉动800V高压系统需求，推进超充桩等充电网络建设完善，相关产业链将迎来繁荣期，补能焦虑和里程焦虑将大幅降低。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.7，较上周下行0.3，处于历史估值水平的27.7%分位数。板块估值多数下跌，其中，建筑材料、国防军工、轻工制造涨幅居前，计算机、电子、社会服务下跌较多。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

01 观策·论市——如何理解活跃资本市场一揽子政策？

去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。

活跃资本市场措施逐步落地，资本市场政策支持发力周期即将加速。8月18日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，并提出了一揽子可能的支持政策。对此，我们对比了2019年同样由证监会提出的“深改十二条”，发现本次一揽子措施1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六项措施；2）在融资端的举措上，明确提出优化分红、回购等制度，增加投资者获得感；特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏；3）在交易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。

我们认为本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，本次发力政策重点在于响应7月政治局会议定调，“提振投资者信心”，构建投资者友好型市场。随着后续各项细则逐步落地，资本市场新一轮政策支持发力周期加速，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

近期市场对政策和经济预期的反复造成A股最近一周有所调整。但随着政策真空期接近尾声，央行货币政策执行报告重提“加大宏观政策调控力度”，未来稳增长政策有望进一步发挥托底作用，叠加工业企业盈利增速已连续反弹，A股企业盈利的拐点出现，将对A股底部区间形成有力支撑。站在当前时点，无需过度担忧。短期美联储加息预期相对稳定也将继续为A股创造良好的外部流动性环境。总之，资本市场政策支持发力周期、稳增长政策预期、盈利拐点、美联储加息终点渐近等都将助推A股进入上行周期。

行业配置方面，政治局明确定调加大政策发力的力度，其中扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，除此之外，数字经济、人工智能和平台经济仍然是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明年业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前从经济的情况、政策力度和数据趋势来看，围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

·证监会活跃资本市场一揽子措施未来将会发布

8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心的情况，接受了媒体采访。采访提出六大方面的一揽子措施，包括1）加快投资端改革，大力发展权益类基金；2）提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者；3）优化完善交易机制，提升交易便利性；4）激发市场机构活力，促进行业高质量发展；5）支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度；6）加强跨部委协同，形成活跃资本市场合力。

资本市场稳定健康发展历来受到国家的重视。从1999年的 “证券市场发展六项建议”得到批准、2004年的中小板推出与“国九条”发布、2009年创业板推出、2014年的“新国九条”发布、再到2019年科创板推出以及“深改十二条”，政策支持成为资本市场健康发展的关键推动力量。而相对应的，随着资本市场政策支持力度加大，在政策出台前后，投资者风险偏好得到有效提振，增量资金明显增加，A股都有着一轮相对较好的表现。

·“深改十二条”Vs. 活跃资本市场一揽子措施

考虑到发布主体的区别（“新老国九条”由国务院出台，更多侧重于方向上的指引，而非细化实施细则），我们重点将本次证监会的表态对比了2019年由证监会出台的“深改十二条”，并根据投资端、融资端、交易端以及其他领域对政策重新梳理。

根据梳理发现，相较于“深改十二条”，本次一揽子措施：

1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六项措施。具体来看，证监会指出，中长期资金不足仍是制约资本市场健康发展的突出问题。根据我们计算，将保险、年金、社保及信托等四类中长期资金持股市值加总发现，这四类中长期资金占A股流通市值的比例较低，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。以保险公司为例，当前保险公司投资股票和证券的资金占总资产比以及占资金运用余额的比例还不到15%；而根据相关规定，险企权益类资产投资比例最高可达到上季末总资产的45%。

2）在融资端的举措上， 本次提出优化分红、回购等制度，增加投资者获得感，并特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏。具体来看，增加投资者获得感方面，近年来，证监会多方面鼓励、支持上市公司开展股份回购，A股市场回购规模整体稳步增长。虽然2023年截至8月的回购金额相对较小，但近期已有提速之势。据新浪财经报道，8月17日，近30家上市公司同日发布回购计划 。保护投资者权益方面，本次一揽子措施中，特别强调了要进一步监管违规减持行为。近年来，随着监管口径的持续明确，对可能存在的制度漏洞的持续消除，减持金额呈持续下滑态势。此外，本次采访特别强调了对破净增发的限制，提到要“推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案”。根据我们统计目前A股中，地方国企市净率低于1的公司较多，当前破净的公司主要集中于地产、银行、建筑、交运、钢铁等传统行业。此项规定有望激发低估值央国企的经营活力，进一步推动“中特估”健康发展。

3）在交易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。具体来看，18日沪深交易所公告称，将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%。这是近八年以来再次下调A股交易经手费。回顾过去，沪深交易所均在2012年、2015年下调A股交易经手费收费标准。2012年经手费降至0.00696%，当年降幅超过40%；2015年经手费降为0.00487%，降幅30%。根据我们测算，以2022年的交易额为基准，费率下调后，平均每年交易所将让利约40亿元。

综上，本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，我们认为本次发力政策重点在于构建投资者友好型市场，提振投资者信心。随着后续各项细则逐步落地，资本市场迎来新一轮政策支持发力周期，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

·“深改十二条”Vs. 活跃资本市场一揽子措施

活跃资本市场措施逐步落地，资本市场政策支持发力周期即将加速。8月18日证监会负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问，并提出了一揽子可能的支持政策。对此，我们对比了2019年同样由证监会提出的“深改十二条”，发现本次一揽子措施1）在投资端的举措明显增多，其中更是针对加大中长期资金引入力度作出了系统的安排，并针对大力发展权益类基金提出六项措施；2）在融资端的举措上，明确提出优化分红、回购等制度，增加投资者获得感，并特别强调了加强对违规减持的监管，限制破净增发，保护投资者权益；统筹一二级市场平衡，根据二级市场承受能力调节发行节奏；3）在交易端的政策数量显著增加，多管齐下降低投资者成本，让利投资者。

我们认为本次一揽子措施从投资端、融资端再到交易端，三端协同发力，向市场明确传递了监管部门明确的决心和坚定的信心。相较于过往对融资端的重视，本次发力政策重点在于构建投资者友好型市场，提振投资者信心。随着后续各项细则逐步落地，资本市场新一轮政策支持发力周期即将加速，将持续改善风险偏好，A股有望迎来新一轮上行周期。

近期市场对政策和经济预期的反复造成A股最近一周有所调整。但随着政策真空期接近尾声，央行货币执行报告重提“加大宏观政策调控力度”，未来稳增长政策有望进一步发挥托底作用，叠加工业企业盈利增速已连续反弹，A股企业盈利的拐点出现，将对A股底部区间形成有力支撑。站在当前时点，无需过度担忧，短期美联储加息预期相对稳定也将继续为A股创造良好的外部流动性环境。总之，资本市场政策支持发力周期、稳增长政策预期、盈利拐点、美联储加息终点渐近等都将助推A股进入上行周期。

行业配置方面，政治局会议明确定调加大政策发力的力度，其中扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，此外数字经济、人工智能和平台经济也是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明年业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

02

复盘·内观——本周主要指数全部下跌，小盘价值、大盘价值相对抗跌

本周A股主要指数全部下跌，主要指数中，小盘价值，大盘价值相对抗跌，分别下跌1.19%，1.27%，主要指数中，中小100，科技龙头跌幅靠前，分别下跌4.10%和4.41%。

本周A股市场指数表现不佳，主要原因在于：1）七月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等经济数据不及预期。2）人民币汇率走低，本周北向资金外流近300亿。3）科大讯飞、金龙鱼、用友软件等龙头股业绩不及预期，带动相关板块下跌。4）俄乌冲突继续发酵，外围风险扰动。

从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工等逆势上涨，传媒、计算机、电子等跌幅居前。从涨跌原因看，本周逆势上涨板块主要原因，环保（落实落细各项举措，重建与防汛工作中污水治理问题受到重视），纺织服饰（汇率贬值对服装纺织等人民币成本、美元收入的板块带来边际利好），国防军工（造船订单激增叠加集运期货上市，行业景气度提升，中船系带动板块上行），跌幅较大的行业原因，传媒（部分公司中报业绩不及预期对板块产生负反馈），计算机（市场正常轮动），电子（传言苹果下调iphone 15系列；部分产品库存见底仍需时间）。

03

中观·景气——7月智能手机产量同比转正，房屋竣工面积累计同比增幅扩大

7月智能手机产量同比转正，三个月滚动同比跌幅收窄。7月智能手机产量为88.80百万台，同比跌幅收窄5.70个百分点至1.60%；智能手机产量三个月滚动同比跌幅收窄2.50个百分点至-1.67%。

7月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。7月集成电路产量为292亿块，同比增幅收窄1.6个百分点至4.1%；集成电路产量三月滚动同比增幅扩大至5.6%。

1-7月全国太阳能电池（光伏电池）累计同比增幅扩大。1-7月全国太阳能电池（光伏电池）累计值为27661.0万千瓦，同比增幅扩大1.80个百分点至56.30%。7月当月太阳能电池产量4450.0万千瓦，当月同比增幅扩大2.5个百分点至65.1%，三个月滚动同比增幅收窄至60.3%。

7月金属切削机床产量同比转负，三个月滚动同比转负。7月金属切削机床产量为5.00万台，同比降低2.1%；1-7月金属切削机床累计产量35.0万台，同比跌幅收窄1.2个百分点至-1.7%，三个月滚动同比转负至-1.05%。

7月工业机器人产量同比、三个月滚动同比降幅扩大。7月工业机器人产量3.4万台/套，当月同比跌幅扩大至-13.3%，1-7月累计产量25.6万台/套，累计同比降增幅收窄至3.80%，三个月滚动同比降幅扩大至-7.2%。

1-7月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额同比转负、商品房销售面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额同比降幅扩大、房地产开发资金来源累计值同比降幅扩大。7月国房景气指数为93.78，前值94.05。1-7月份房屋新开工面积累计值为5.70亿平方米，累计同比下行24.50%，较1-6月份降幅扩大0.2个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-29.12%（前值-29.59%）。1-7月份房屋竣工面积累计值为3.84亿平方米，累计同比上行20.50%，增幅较前值扩大1.5个百分点，三个月滚动同比增幅收窄至22.75%（前值23.71%）。

1-7月份商品房销售额累计值为7.05万亿元，累计同比由正转负至1.50%，三个月滚动同比降幅扩大至-19.16%（前值-10.63%）；1-7月份商品房销售面积累计值为6.66亿平方米，累计同比下行6.50%，降幅扩大1.20个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-24.69%（前值-21.93%）；1-7月份房地产开发投资完成额累计值为6.77万亿元，累计同比下行8.50%，降幅较前值扩大0.60个百分点，三个月滚动同比降幅扩大至-20.11%（前值-19.66%）。?

04 资金·众寡——北上资金连续净流出，ETF逆势申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流出态势，融资资金净流出，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流出291.2亿元；融资资金前四个交易日合计净流出16.9亿元；新成立偏股类公募基金18.2亿份，较前期上升8.7亿份；ETF净申购，对应净流入363.2亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购265.5亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购35.3亿份、净申购18.1亿份、净申购6.1亿份、净申购8.0亿份、净申购14.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购21.6亿份；消费ETF净申购2.0亿份；医药ETF净申购48.7亿份；券商ETF净赎回14.6亿份；金融地产ETF净赎回3.0亿份；军工ETF净申购0.6亿份；原材料ETF净申购0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净申购12.4亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金18.2亿份。

本周（8月14日-8月18日）北向资金净流出291.2亿元，净流出额扩大35.4亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为计算机、通信、国防军工等，分别净买入7.1亿元、5.4亿元、4.4亿元；集中卖出食品饮料、电力设备、医药生物等，净卖出规模达-72.7亿元、-55.9亿元、-37.1亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为金山办公、工业富联、药明康德等；净卖出规模较高的包括五粮液、贵州茅台、招商银行等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流出16.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入非银金融，净买入额达6.7亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括银行、汽车、社会服务等；净卖出的主要是计算机、有色金属、机械设备等。从个股来看，融资净买入较高个股包括比亚迪、民生银行、天风证券等，净卖出较多的主要包括TCL中环、伊利股份、中国中免等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持4.9亿元，减持74.1亿元，净减持69.2亿元，净减持规模扩大。其中，净增持规模较高的行业包括石油石化、传媒、交通运输等；净减持规模较高的行业包括计算机、电子、食品饮料等。本周公告的计划减持规模为40.3亿元，较前期下降。

05 数据·估值——整体A股估值较上周下行

本周全部A股估值水平较上周下行。截至8月18日收盘，全部A股PE（TTM）为13.7，处于历史估值水平的27.7%分位数。创业板PE（TTM）下行0.5至33.4，处于历史估值水平的8.3%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.3至10.8，处于历史估值水平的24.2%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行0.4至18.6，处于历史估值水平的15.8%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值多数下跌，其中，建筑材料、国防军工、轻工制造涨幅居前，计算机、电子、社会服务下跌较多。建筑材料板块估值上涨0.56至18.1，处于65.3%历史分位；国防军工板块估值上涨0.52至51.6，处于12.5%历史分位；轻工制造板块估值上涨0.26至23.8，处于31.8%历史分位；计算机板块估值下跌2.61至50.0，处于59.4%历史分位；电子板块估值下跌1.84至35.9，处于25.4%历史分位；社会服务板块估值下跌1.35至49.6，处于46.5%历史分位。截至8月18日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、社会服务、美容护理、电子。

本文源自券商研报精选