7月企业融资结构有所改善，经济有望达到全年5%左右的增速目标 - 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在7月10日至7月14日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.73，较前一周下降0.09，年内指数下降0.7。从指数的成分指标来看，上周货币市场与债市指标均指向宽松。从货币市场来看，7天回购利率保持平稳，非银与银行之间的流动性差异不显著。从债券市场来看，信用债收益率持续下降，年内宽信用效果明显。从股市来看，市盈率在低位徘徊，融资融券的余额差值持续下降。

上周，银行间市场流动性保持充裕，质押式回购成交量维持在8万亿元以上的历史高位。从资金价格来看，隔夜回购利率小幅上升而7天回购利率保持稳定。7月中旬，临近季度企业缴税高峰，为预防税期可能导致的流动性波动，央行已于上周末加大了逆回购投放规模，由常规的20亿元上升至200亿元，本周初进一步扩大至330亿元。7月17日，央行超额续作1年期MLF1030亿元，到期量为1000亿元。

上周，债券市场总发行额为1.3万亿元，较前一周上升6031.9亿元；债券市场净融资-954.5亿元，较前一周下降2528.4亿元。从融资结构来看，上周国债净偿还2242.6亿元，带动政府部门融资比重下降；在金融部门中，政策银行债发力，净融资928.3亿元；非金融企业部门的融资结构有所改善，主要体现在短融连续三周净偿还，而更长期限的公司债、中期票据以及资产支持证券等持续净融资。

从债券二级市场来看，去年与今年7月，中国经济同样处于经济复苏的关键节点，但国债收益率曲线的结构与一年前相比有明显变化。从短端来看，去年与今年7月，资金面同样处于供大于需的境地，1年期国债收益率持续处于2%以下；从长端来看，今年10年期国债收益率较去年下降15bp左右，市场对经济前景的乐观程度下降。

今年二季度GDP数据已出炉，二季度当季同比增速为6.3%，上半年同比增速为5.5%。如果基于GDP一季度不变价总量与经济季节性进行测算，二季度GDP当季同比增速理应达到7%以上，目前二季度GDP增速小幅不及预期，增长动能较一季度有所走弱。从年内来看，上半年中国GDP不变价达到55.6万亿元，若要实现年内5%的经济增速，全年GDP不变价约为118.9万亿元。如果按半年为期限进行分割，中国经济通常呈现前低后高的走势，从目前经济形势来看，要完成年内GDP增速5%左右的目标问题不大，下半年出台大力度刺激政策的可能性较小。

上周，A股融资总额为144.74亿元，较前一周下降154.37亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，年内仍处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，创业板指累计上涨2.5%，市场风险偏好略有反弹。A股成交量持续下降，回落至8611亿元，市盈率在17左右的低位徘徊。

正文

一、中国金融条件指数概况

在7月10日至7月14日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.73，较前一周下降0.09，年内指数下降0.7。

从指数的成分指标来看，上周货币市场与债市指标均指向宽松。从货币市场来看，7天回购利率保持平稳，非银与银行之间的流动性差异不显著。从债券市场来看，信用债收益率持续下降，年内宽信用效果明显。从股市来看，市盈率在低位徘徊，融资融券的余额差值持续下降。

二、货币市场

上周，银行间市场流动性保持充裕，质押式回购成交量维持在8万亿元以上的历史高位。从资金价格来看，隔夜回购利率小幅上升而7天回购利率保持稳定。7月中旬，临近季度企业缴税高峰，为预防税期可能导致的流动性波动，央行已于上周末加大了逆回购投放规模，由常规的20亿元上升至200亿元，本周初进一步扩大至330亿元。7月17日，央行超额续作1年期MLF1030亿元，到期量为1000亿元。

1、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场流动性保持充裕，银行间质押式回购日成交量虽然下降，但仍处于历史高位。上周，单日质押式回购成交量由7月10日的8.7万亿元下降至7月14日的8万亿元，降幅接近10%。

从资金价格来看，隔夜回购利率小幅上升，7天回购利率则稳中有降。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001均值分别为1.41%和1.26%，较前一周上升14bp和16bp。7天回购利率基本保持平稳，围绕1.9%的政策利率波动，上周R007与DR007均值分别为1.92%和1.76%，R007与DR007之间的差值保持在16bp，处于常规区间。

2、央行公开市场操作

7月为缴税大月，而本周将迎来企业季度汇缴税款的高峰，这将对银行间市场流动性形成冲击。自上周末起，央行已逐步加大7天逆回购投放规模，7月14日央行7天逆回购投放规模扩大至200亿元，17日进一步加大至330亿元。7月中旬，央行超额续作1年期MLF1030亿元，到期量为1000亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额较前一周大幅上升，而净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.3万亿元，较前一周上升6031.9亿元；债券市场净融资-954.5亿元，较前一周下降2528.4亿元。从融资结构来看，上周国债净偿还2242.6亿元，带动政府部门融资比重下降；在金融部门中，政策银行债发力，净融资928.3亿元；非金融企业部门的融资结构有所改善，主要体现在短融连续三周净偿还，而更长期限的公司债、中期票据以及资产支持证券等持续净融资。

从债券二级市场来看，去年与今年7月，中国经济同样处于经济复苏的关键节点，但国债收益率曲线的结构与一年前相比有明显变化。从短端来看，去年与今年7月，资金面同样处于供大于需的局面，1年期国债收益率持续处于2%以下；从长端来看，今年10年期国债收益率较去年下降15bp左右，市场对经济前景的乐观程度下降。

今年二季度GDP数据已出炉，二季度当季同比增速为6.3%，上半年同比增速为5.5%。如果基于GDP一季度不变价总量与经济季节性进行测算，二季度GDP当季同比增速理应达到7%以上，目前二季度GDP增速小幅不及预期，增长动能较一季度有所走弱。从年内来看，上半年中国GDP不变价达到55.6万亿元，若要实现年内5%的经济增速，全年GDP不变价约为118.9万亿元。如果按半年为期限进行分割，中国经济通常呈现前低后高的走势，从目前经济形势来看，要完成年内GDP增速5%左右的目标问题不大，下半年出台大力度刺激政策的可能性较小。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额较前一周大幅上升，而净融资额较前一周下降。其中，上周债券市场总发行额为1.3万亿元，较前一周上升6031.9亿元；债券市场净融资-954.5亿元，较前一周下降2528.4亿元。

从融资结构来看，上周债券市场政府部门净偿还，而金融部门和非金融企业部门呈净融资趋势。从政府部门来看，上周国债单周净偿还总量达到2242.6亿元，带动整个政府部门净偿还2102.3亿元。从金融部门来看，上周政策银行债发力，净融资928.3亿元，带动整个金融部门净融资1077.7亿元。从非金融企业部门来看，近期企业部门净融资结构有所改善，主要体现在短融连续三周净偿还，而更长期限的公司债、中期票据以及资产支持证券等持续净融资，上周公司债、中票以及资产支持证券分别净融资104.2亿元、96.7亿元以及168.9亿元。

从年内来看，政府部门和金融部门依然占债券市场融资的大头，而非金融企业部门融资占债市融资的比重有所企稳回升。截至7月16日的一周，年内政府部门占债市净融资比重为50.3%，金融部门为43.9%，非金融企业部门为5.8%。

与往年同期相比，今年各类债券融资同比增速均呈现收缩的景象。截至7月16日，政府部门债券余额同比增速为9.4%，较2022年同期增速下降11.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.1%，较2022年同期下降3.6个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-2.1%，较2022年同期增速下降10.3个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，短端国债收益率小幅反弹，中长端国债收益率多数走高。从短端来看，上周1月期、3月期以及6月期国债收益率均值分别较前一周上升2.28bp、0.87bp以及0.31bp，这部分是由于银行间市场隔夜回购利率上升所导致，更多的是由于7月首周短端国债收益率下降速度过快而产生的反弹效应。从中长端来看，上周2年期和5年期国债收益率上升0.82bp和0.78bp，10年期、20年期以及30年期国债收益率分别下降0.17bp、2.34bp和1bp。

与去年同期相比，国债收益率曲线的结构有了明显的变化。去年7月上旬，中国经济同样处于经济复苏的关键节点，短端国债收益率在市场流动性充裕、融资需求未起的背景下处于低位，1月期国债收益率至1年期国债收益率处于1.5%至1.9%区间，而中长端国债收益率暗含经济前景预期，10年期国债收益率围绕2.8%波动。从今年来看，资金面仍处于供给大于需求的境地，短端国债收益率处于1.6%至1.8%区间，从中长端国债收益率来看，10年期国债收益率围绕2.65%波动，市场对经济前景的乐观程度有所下降。

今年二季度GDP数据已出炉，二季度当季同比增速为6.3%，上半年同比增速为5.5%。如果基于GDP一季度不变价总量与经济季节性进行测算，二季度GDP当季同比增速理应达到7%以上，目前二季度GDP增速小幅不及预期，增长动能较一季度有所走弱。从年内来看，上半年中国GDP不变价达到55.6万亿元，若要实现年内5%的经济增速，全年GDP不变价约为118.9万亿元。如果按半年为期限进行分割，中国经济通常呈现前低后高的走势，从目前经济形势来看，要完成年内GDP增速5%左右的目标问题不大，下半年出台大力度刺激政策的可能性较小。

年内国债期限利差先降后升。截至7月14日，10年期与1年期国债的期限利差为80.6bp，年内上升6.8bp。

2）信用债

上周，信用债收益率全线下降。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降2.62bp、2.8bp、1.35bp以及1.11bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降0.42bp、1.62bp、1.18bp和0.32bp。

近期，信用债等级利差呈小幅上升走势。上周，AA级与AAA级中票之间的等级利差上升0.8bp至70.32bp，AA-级与AAA级中票之间的等级利差上升至310.32bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为144.74亿元，较前一周下降154.37亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍上涨，创业板指累计上涨2.5%，市场风险偏好略有反弹。A股成交量持续下降，回落至8611亿元，市盈率在17左右的低位徘徊。

1、一级市场

上周，A股融资总额为144.74亿元，较前一周下降154.37亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。截至7月16日，A股年内累计募集资金7049.55亿元，低于往年同期水平。

2、二级市场

在A股主要股指中，上周上证综指上涨1.3%，中小板指上涨1.7%，创业板指上涨2.5%；年内，上证综指累计上涨4.8%，中小板指下跌1.6%，创业板指下跌5.2%。上周，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好有所反弹。

上周，A股成交量和市盈率同步下降。从成交量来看，上周A股日均成交量下降3.4%至8611亿元；从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率下降0.3%至17.02。A股融资与融券的差额下降至1.4万亿元以下。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕第一财经研究院研究员

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