6月M1同比降至历史偏低水平 M2-M1剪刀差走扩至8.2%

本报记者 吴婧 上海报道

2023年7月11日，央行公布6月金融数据。6月社融新增3.16万亿元，社融存量增速9%（前值9.5%），M2增速11.3%（前值11.6%），M1增速3.1%（前值4.7%）。

民生证券宏观首席分析师周君芝认为，M1、M2以及社融同比的本月表现均弱。本月社融余额同比9%，较前值走低0.5个百分点。单月走低0.5个百分点，环比波动较大。本月M1同比3.1%，为2022年以来单月最低（控制季节因素之后）。M1能够度量经济活跃度，本月M1指向当下经济活跃度似乎处于较低状态。

一位券商人士对《中国经营报》记者坦言，6月金融数据，总量表现可直观解读为数据较差。

M2、M1同比回落

周君芝认为，今年春节过后，M1增速总体维持在5%附近波动，6月M1同比下降1.6个百分点，这的确是一个不小的降幅。但去年6月华东疫情退却，经济活跃度全面回升，当时M1增速快速攀升，从去年5月的4.6%快速抬升至5.8%。去年同期M1偏高，带来今年6月M1同比显著下降。控制基数效应之后，其实今年6月M1同比偏平稳。

在广发证券首席经济学家郭磊看来，6月M2同比增速为11.3%，较上月下降0.3pct，可能是政府债供给同比偏低导致银行购债活动有所放缓；M1同比增速为3.1%，较上月下降1.6pct，显示微观主体预期及货币活性仍在低位。从企业部门来说，去库存周期临近后段但尚未结束；对居民部门来说，购房需求及汽车等大宗消费领域仍未实质性好转。

华创证券首席固收分析师周冠南认为，M1同比为3.1%，前值为4.7%，地产销售偏弱，资金回款较慢以及工业生产相对偏弱，企业扩大资本开支的意愿降低或是导致M1增速下行的主要原因，M2-M1剪刀差时隔3个月后再度走扩至8%的高位，显示当前企业资金活化程度仍偏弱。

在平安证券首席经济学家钟正生看来，“M2-M1”增速差值走阔，主要受企业存款变化的驱动。价格持续下探、终端需求疲弱拖累企业营收现金流，且企业贷款扩张速度放缓，6月企业存款同比少增近9000亿元，单位活期存款对M1增速的拉动较上月减少了1.5个百分点。

华创证券宏观首席分析师张瑜认为，企业当下中长期贷款增速高，但M1增速过低，对应企业借贷意愿强，但是实体投资意愿仍弱，不排除企业借贷资金脱实向虚的可能。

在国元证券固定收益首席分析师杨为敩看来，对金融周期最有意义的口径是存量同比，从这个口径看，这期的数据不如表面看上去那么美好，至少信贷增长速度、社融增长速度和M2都是下降的，这代表着，这期新增口径的数据虽然高于预期，但确实存在季节性的原因。

票据贴现余额与未贴现余额同时萎缩

招商证券银行业首席分析师廖志明认为，6月份票据贴现下降了821亿元，同时，未贴现银行承兑汇票下降了692亿元。这代表票据贴现余额与未贴现余额同时萎缩。实际上，票据总规模（票据贴现余额+未贴现银行承兑汇票余额）自2023年年初以来逐月下降。

2022年11月监管发布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，并自2023年年初实施。该办法规定：“商业汇票的付款期限应当与真实交易的履行期限相匹配，自出票日起至到期日止，最长不得超过6个月。”商业汇票最长期限由此前的12个月大幅缩短至6个月，这使得部分不合理拉长账期的商业汇票逐步退出市场，企业开票减少。

在廖志明看来，票据最长期限缩短会压缩企业进行票据套利空间，套利性质的银票规模会下降。办法实施后，初期对银票市场规模影响或不大，实施半年后票据将迎来一波到期高峰，下半年票据规模或进一步下降。

事实上，6月票据利率多会出现季节性上行，但今年6月以来，票据利率震荡走低。周冠南认为，今年以来，大量存量票据的到期压力下，部分机构计划6月票据利率随季节性上行后逢高配置，但由于表内票据始终处于“欠配”的状态，6月末各机构转为低价收票，进而推动票据利率震荡下行。

值得一提的是，在郭磊看来，6月新增居民短贷与长贷均超4500亿元，均实现了同比多增，与30城商品房销售面积略弱于5月的情况背离。可能与三个因素有关：一是为应对季末考核，部分银行可能把5月地产销售对应的按揭贷款小幅延至6月发放，所以5月新发放的居民贷款明显偏低，6月新发放的贷款偏高，同时，居民提前还贷行为可能阶段性缓解，6月RMBS条件早偿率指数1从0.22降至0.17；二是“618”电商活动阶段性助推了居民借贷消费；三是6月新增的居民信贷中，可能有相当部分是与地产、消费相关性弱的经营贷款，2022年1月至2023年5月，经营贷余额占居民贷款余额的比例从22.8%升至26.5%，成为居民贷款的重要支撑。

周君芝认为，6月金融数据反馈的事实是，当前需求尚未明显反弹，经济也没有快速下滑，当前经济仍处波动过程中。

在郭磊看来，6月信贷和社融的温和放量是一个积极信息。对于本轮稳增长政策来说，实质重于形式，降息、合意信贷社融中枢上升、政策性开发性金融工具、地方债风险化解是四个主要的政策空间。在LPR降息之后，信贷和社融的回升将进一步确认本轮逆周期政策的系统性；同时它也会加大三季度经济企稳好转的概率。

（编辑：孟庆伟 校对：颜京宁）