投价财经丨未来穿戴IPO募投项目删减随意，核心技术负责人相继出走，毛利率及归母净利润报告期内连续下降

IPO调查

未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称：“发行人”或“公司”）拟在深交所创业板申请上市，保荐机构为中信建投，会计师为信永中和。拟发行不超过5,000万股，每股发行价25.79元，拟募集资金总额12.89亿元，用于5个项目：未来健康数字化工厂建设项目6.09亿元，智能穿戴人工智能技术研究及数字医疗平台开发建设项目2.81亿元，终端体验互动平台与品牌建设项目1.82亿元，数字化IT系统建设项目1.16亿元，产品与工业设计中心项目1.01亿元。

公司实际控制人为刘杰，直接持有公司11.32%的股权，其通过控制的另一家企业未来生命投资集团有限公司（亦为公司控股股东）和其担任执行事务合伙人的两个员工持股平台间接持有公司65.92%的股权，合计持有公司77.23%的股权。上述三家加之刘杰的配偶，为刘杰的一致行动人，合计控制公司94.50%的股份。

公司于2007年成立于广东顺德，成立之初创立了SKG品牌，目前主要产品为SKG品牌可穿戴健康产品及便携式健康产品，如颈椎按摩仪、眼部按摩仪、腰部按摩仪、筋膜枪等。

募投项目删减随意，合理性明显不足

公司在2022年6月27日首次提交申报资料，当时的招股书显示，公司拟募集资金总额16亿元，募投项目如下：

上图中除了最后一项补充流动资金2亿元之外，在第一项募投项目中也包括铺底流动资金1.11亿元。公司认为随着产品类型增加、销售规模扩大、品牌知名度提升，需要流动资金来改善公司的现金流状况，提升资金使用效率，降低财务风险。

实际上，上述理由完全是随意信手拈来的套话。首先，前5个项目基本已经覆盖了公司研发、生产、营销等方面需要的投入。其次，公司的现金流状况并不差：2019年至2022年1-6月期间（下称“报告期”）的最近三个年度，公司经营现金流净额分别为4.06亿元、1.84亿元、2.65亿元，净现比与收现比每年均大于1。投资方面，报告期内公司平均每期投资支出约11.75亿元，主要系购买理财产品，报告期末仍有2.47亿元的理财产品余额。筹资方面，公司在报告期内累计分红3.65亿元，如果不考虑为满足创业板上市的股本要求先分红再增资的1.6亿元，回报股东的金额为2.05亿元。

也就是说，公司把钱捂在口袋去理财、去分红，却以募投项目的名义，打算在资本市场能“圈”就多“圈”一点。但在上述绝对的事实面前，公司当然不能侥幸过关。深交所在首轮问询中对此质疑后，公司立马删除了募投项目中的“补充流动资金项目”，并将“未来健康数字化工厂建设项目”中的铺底流动资金调整为使用自有资金投入，一下子就删减了3.11亿元之多。经调整后，公司最新的募投项目如下：

有言曰，以小见大。通过公司删减项目的操作，在一定程度上能说明公司想趁上市的机会，狮子大开口，伸手找资本市场要钱。上图中五个项目看起来描述得冠冕堂皇，细细分析后发现其合理性均不足。

前两个大项目，实施主体分别是公司全资子公司广东诗奇，和公司自己，一个在顺德，一个在深圳，但这两个项目都是在位于顺德的同一块地皮上“盖房子”。招股书显示，该地皮为公司2021年新购置，且土地使用权已被抵押。为何抵押，抵押给谁，公司并未披露。

未来健康数字化工厂建设项目公司给出的理由是拟通过新建自有厂房，同时引进先进的生产及检测设备，并配备生产人员，提升生产制造效率。然而，公司目前自主生产的环节主要系组装、测试、包装和成品检验，涉及的机器设备较少，报告期末机器设备原值仅有814.27万元。该项目拟募集的6.09亿元中，盖楼建厂及装修大约占七成，剩余为1.9亿元的设备购置及安装费，几乎是现有设备原值的23倍。公司又解释是拟将目前委外的部分前端工序（如表面组装、注塑、模具）改为自主生产。这相当于进入一个新行业，先不论技术及人员是否匹配，建议详细披露1.9亿元的设备明细。另外，该项目建成后的产能是多少公司只字未提，报告期内公司产能利用率及产销率虽然在90%以上，但呈逐年下降趋势。

第二个募投项目的实施主体是公司本身，拟通过该项目引进先进的研发实验设备与软件、招聘高素质专业研发人才并积极推进产学研合作。可是，公司总部不是2019年才从顺德搬至深圳么，不是要打造“深圳研发中心+顺德制造中心”的区位布局么？据招股书，报告期末公司研发人员169人，占公司员工总数的24.46%。研发人员及比例都大幅超过可比公司倍轻松（688793.SH），而该项目募集资金总额2.81亿元，其中单项支出占比最高的竟然是人员工资1.04亿元。人工智能与医疗，这两个成果极不确定的领域，公司是打算用广大投资者的钱去试水吗？

第三个项目终端体验互动平台与品牌建设项目总投资18,241.21万元，其中对拟开设270家门店的装修、设备及软件购置费合计约6,200万元，单店的装修费与情况较为接近的可比企业倍轻松差异不大，但软硬件投入平均高出倍轻松约2.2万元。公司解释是因为打算购置个人健康护理智能科技检测仪等设备，提升门店的科技感和舒适感。难道倍轻松的门店在投入时没有考虑这些吗？另外，该项目单项支出的最高比例仍然是人员工资，主要系线下渠道建设的销售人员工资。令人费解之处是，公司为了充分利用经销商的渠道资源优势，大幅提升营销网络的铺设效率，在报告期期初便完成了以经销模式为主的销售模式转型，那为何线下渠道建设仍然需要公司自己招兵买马呢？

最后两个项目投价财经认为其实都没有必要，产品与工业设计中心项目拟新设立疼痛管理中心和睡眠实验室，与公司主业关系不大；数字化IT系统建设项目说白了就是拟购置一些听起来高大上的软件，如产品生命周期管理（PLM）系统、供应链管理（SCM）系统、仓储管理（WMS）系统。常言道，有多大的手，就端多大的碗。公司2007年成立时名称叫“佛山艾诗凯奇电气有限公司”，后变更为“广东艾诗凯奇智能科技有限公司”，再后来变更为“未来穿戴（深圳）有限公司”，变更后一个月再次变更为“未来穿戴技术有限公司”，和公司名字一样，其主要产品也是几经变迁，早期主要通过贴牌和代工销售大小家电，2016年转型以健康产品为主以来，直到2017年才增加经营范围“生产智能家电、医疗仪器设备及器械”。公司真正从事按摩器械的设计生产销售也就五六年时间，那些高端的来自国外理念的管理系统，待公司羽翼丰满后再使用也不迟。

核心技术人员在报告期相继离职，公司研发能力存疑

公司首次披露的招股书显示，公司核心技术人员为实控人刘杰、董事兼副总经理吴文新（2020年11月入职）、研发中心负责人谢广宝（2019年12月入职）、仿生预研负责人余林蔚（2020年10月入职）、技术研究院负责人曹锋铭（2022年1月入职）。

除了刘杰，另外四名核心技术人员均在报告期内加入公司。就在公司向创业板递表的两个月后，学历最高（博士研究生）的曹锋铭离职，他加入公司仅仅8个月。从简历来看，曹锋铭是一位资深的研究者：

2022年12月，加入公司三年的研发中心负责人谢广宝离职。半年内连续两名重量级的核心技术人员离职，而且是在IPO申报过程中离职，不禁令人遐想公司内部的研发环境究竟如何。

更新后的招股书显示公司核心技术人员只有刘杰、吴文新和余林蔚三人，并无新的核心技术人员补充。刘杰的简历简单至极，自2007年开始一直是公司的老板，无专业方面的介绍；吴文新算是小有名气，百度百科有其专门的词条。但从其履历来看，多年来主要从事管理层的工作。两位被公司列示为核心技术人员，有名不副实和凑人数之嫌。

据招股书，在产品研发方面，公司设立了产品研发中心和技术研究院。产品研发中心为技术研究院提供技术突破的目标与方向，技术研究院为产品研发中心提供产品开发的动力与支撑，二者交叉融合、相辅相成。但是，面对产品研发中心负责人和技术研究负责人的相继出走，公司并未披露两个重要岗位的任职情况。核心技术人员余林蔚目前为公司结构开发一部负责人。

再者，公司的研发费用率为期间费用率最低，与销售费用率最高差额为16.45个百分点。公司舍不得投入研发，却用扩张研发人员作为募投项目，明显是醉翁之意不在酒。

核心产品收入、毛利、毛利率降低，持续盈利能力存疑

最新的招股中，公司披露了经审阅的2022年报表。2022年收入9.05亿元，较2021年下降14.67%，归母净利润为11,931.99万元，同比变动-9.28%，且连续三年下降。公司认为2022年经营业绩下滑的原因是受宏观经济环境影响。

其实从2021年开始，公司核心产品可穿戴健康产品的收入、毛利已经呈下降趋势了，可穿戴健康产品报告期内毛利率分别为62.80%、60.83%、55.08%、53.11%。2020年及2021年的收入增长，明星代言功不可没。2020年王一博、古力娜扎担任SKG品牌代言人。王一博粉丝的热情众所周知。按摩仪在人们生活中不算必须品，可有可无，而且市场竞争激烈，甚至有人说购买按摩仪是交“智商税”。公司在报告期内销售费用累计6亿元，用明星效应拉动一波消费热潮后，若产品本身没有过硬的技术优势，经营状况恐怕会继续下行。

值得注意的是，公司在报告期的理财收益、软件产品增值税退税金额分别累计达到4,615.36万元、1.04亿元，每期合计金额占当期净利润的比例平均在30%以上，反映出公司盈利质量真的不佳。