创业板借壳第一股交首份答卷，“戴维斯双击”能持续多久？

2023年4月21日晚间，有着“创业板借壳第一股”光环的润泽科技披露了上市以来的首份年报。

2022年，润泽科技实现营业收入27.14亿元，同比增长32.61%；实现扣非净利润11.37亿元，同比增长59.97%；经营活动产生的现金流量净额达17.88亿元，同比增幅为40.66%。

从财务数据来看，这是一份成绩不错的答卷，再加上受益于近年来“新基建大数据中心”“数字中国”等政策的引导铺垫，以及近期ChatGPT系列产品再掀AI热潮，作为IDC行业龙头之一的润泽科技迎来“戴维斯双击”，呈现利润与估值同步攀升的状态。

当然，这一上升趋势能够保持多久，还需要从资金、产能、运作效率、能源保障等诸多方面仔细考量。

1 对赌期限过半，连续两年承诺业绩达标

润泽科技（300442.SZ）成立于2009年，主营业务为IDC（即“互联网数据中心”）的运营与服务。

2022年7月至9月，润泽科技先后完成与原上市平台“普丽盛”的资产交割、新增发股份上市及证券简称变更，成功借壳，并成为“创业板借壳上市第一股”。

借壳上市的同时，润泽科技还与相关方签订了《业绩承诺补偿协议》（俗称“业绩对赌”），约定2021年、2022年、2023年、2024年，公司需分别实现扣非净利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元、20.95亿元。

目前，对赌期限已经过去一半，润泽科技2021年扣非净利润为7.11亿元，2022年为11.37亿元，均顺利达标。接下来投资者们关注的重点，无疑会转向今明两年公司的业绩状况，特别是2023年，承诺扣非净利润同比增速需要接近六成。

南都记者注意到，润泽科技近年来一直保持着较大的园区及机柜建设力度，2021年来诸多项目陆续投入使用。

年报显示，截至2022年末，公司固定资产账面价值为60.57亿元，在建工程账面价值则高达55.89亿元，几乎与固定资产持平。据润泽科技披露，报告期内，廊坊数据中心A区约7万架机柜即将完成全部建设，将于2023年全部正式交付投运，长三角、粤港澳大湾区（惠州和佛山两地）、成渝经济圈的数据中心，即将完成一期工程建设，也将于2023年陆续正式交付投运。

（民生证券相关研报）

另据民生证券研报数据，润泽科技上架率爬坡速度较快，2021年，在有较多新投入机柜的情况下，整体上架率达76.52%，位于行业前列。2022年，公司成熟数据中心的上架率超过90%。

2 专注超大规模数据中心，锚定大客户优劣势几何？

在IDC行业，数据中心的租赁服务业务模式包括批发型和零售型两种。

前者面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务，通常不提供网络带宽服务；后者面向中小型互联网公司、一般企业等客户，提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务。

(中泰证券相关研报)

相比之下，批发模式虽然单机柜价格较低，但具备订单租期长、客户流动性低、新机柜上架爬坡速度快、上电率稳定等优势，边际效应更强，能够带来更加稳定的营收、利润及现金流。

从第一部分可以看到，润泽科技、宝信软件（600845.SH）、数据港（603881.SH）三家以批发业务为主的企业，上架率处于行业前列，毛利率同样基本处于行业较前位置。

润泽科技则专注开发及运营超大规模数据中心，2010年启动廊坊润泽国际信息港项目，目前已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，合计29万个机柜。

财报及此前《重组报告书》显示，润泽科技直接客户主要为电信及联通两家运营商，常年收入占比在90%以上，最终客户则为字节跳动、美团、快手、京东、华为等大型互联企业，以及国家市场监督管理总局、国家信息中心等国家部委。

锚定大客户往往会引发对于大客户依赖下客户流失及应收账款攀高两个风险的担心。

实际上，与制造业等不同，IDC行业下游企业往往更加重视自身网络的稳定性，无论是从业务运维还是附加成本考虑，除非出现严重问题，否则轻易不会更换供应商。例如，中国电信联合润泽科技，与字节跳动签订了为期10年的合作协议。

中泰证券分析，2021年下半年，能耗双控相关政策对新建IDC项目的能耗指标、供电等进一步收紧，尤其一线城市新增供给较少，IDC行业门槛持续提高。这意味着能够承接大型运营商、互联网公司业务的IDC企业数量将相对有限，提早围绕核心经济圈布局大规模、超大规模数据中心的企业先发优势将愈发明显。

同样，在资金实力加持及运维稳定性需求下，IDC下游客户与IDC公司利益高度绑定，回款积极性相对较高。2022年，润泽科技在实现27.14亿元营收的情况下，应收账款余额仅为3.75亿元，同比增长37.86%，增速低于扣非净利润及经营活动产生的现金流量净额。

3 技术进步与政策引导带来“戴维斯双击”

2023年，润泽科技产能供给预计保持在高位，而受技术进步与政策引导影响，市场对于“算力”的需求同样处于快速攀升阶段。

一方面，早在2016年杭州G20峰会上，在多国领导人共同签署的《二十国集团数字经济发展与合作倡议》中，就已将“数字经济”正式带入大众视野。2021年，在《“十四五”规划和2035年远景目标》规划中，数字经济上升为数字中国战略。

此后的一系列文件，又相继提出“到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%、工业互联网平台应用普及率达到45%”等具体的量化目标，以及新基建下“大数据中心”“东数西算”等具体的产业形态。

另一方面，随着5G、云计算、AI、物联网、自动驾驶、短视频、在线医疗、在线教育等领域技术的突破与逐渐成熟，“数字中国”开始从政策加速落地。

工信部数据显示，2018年，中国移动互联网流量尚在500亿GB左右，2022年已经突破2500亿GB。作为数据流量计算和存储的载体，数据中心需求量同步提升。信通院数据，截至2021年年底，我国在用数据中心机架规模达到520万架，近五年年均复合增速超过30%；我国IDC市场规模从2017年的512.8亿元增长至2021年的1500.2亿元，复合增长率30.78%。

值得一提的是，作为承担数字中国建设的重要环节，2022年，我国三大运营商云计算业务均持续高增，中国电信天翼云营业收入579亿元，同比增长108%；联通云营业收入361亿元，同比增长 121%；移动云营业收入503亿元，同比增长108%。

且在2023年，三家公司均预计在产业数字化领域保持高投入，算力或产业数字化资本开支指引分别为452亿元、380亿元、149亿元，同比增幅分别为35%、40%、20%。

这对锚定大客户的园区级IDC运营商来说，意味着更容易从市场分羹。

并且，突然出现的“ChatGPT”系列应用，更是引发了新一轮“AI热潮”，中泰证券分析，相关软件对于算力需求和数据流量需求的几何式增长，有望和上一轮主要由短视频和云计算等应用快速普及带来的场景叠加，成为行业继续高速增长的新一轮驱动力。

在良好未来预期及较好财务数据的加持下，2023年以来，润泽科技迎来“戴维斯双击”，股价从40元/股左右，一路走高至70元每股左右。

润泽科技一年来股价走势。

而这一趋势能够持续多久，还有两个问题需要进一步探讨。

4 “产销”两旺背后的双重挑战

第一是资金压力。

IDC是一个重资产行业，润泽科技更是坚持重资产投入的发展理念，坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式。如上文所述，这一路线存在品质可控、服务稳定、客户信赖度高很多优势，但却需要大量前期资金投入。

《收购报告书》显示，完成借壳之前，截至2021年10月31日，润泽科技总资产100.87亿元，负债为76.3亿元，资产负债率高达75.64%，2018年时更是高达98.31%。

为此，公司选择积极推动资本运作，进行股权融资缓解资金压力。在借壳同时，润泽科技进行配套募资，用以偿还银行借款及置换、投入相关项目建设，2023年2月正式完成，实际募资约44.85亿元。

2023年1季度末，公司资产负债率已经下降至62.85%。并且，润泽科技控股股东持股比例为61.3%，远高于第二位的2.91%，股权仍旧高度集中，这意味着其还有着较大股权融资空间，以进一步降低负债率、优化负债结构。

另外，随着业务规模扩大，润泽科技自身造血能力也在同步攀升。

第二是电力需求。

IDC行业原本就是用电大户，国信证券相关研报指出，2019年，IDC占全社会用电总量接已然近2%，国际数据公司则预测，明年这一数字就将达到5%。同时，2021年以来，我国以电动汽车为主的新能源汽车发展迅速，对电能的需求快速放大。国际能源署统计，2021年电动汽车对电力的需求占全球总电力消耗量的0.2%左右，到2030年，这一比例将增加到至少2%；野村证券同时预计，未来五年，全球电动汽车电池需求将以每年18%的速度增长，2028年达到1647GWh，2030年达到2107GWh。

如此背景下，电力短缺与政策性限电将成为IDC企业不得不面对的问题。

政策方面，民生证券表示，润泽科技眼光超前，早在2019年便迅速完成长三角、粤港澳大湾 区、成渝经济圈、西北地区等全国性布局，在“双碳”“东数西算”等政策正式出台前取得土地、电力、能耗等核心指标。

不仅如此，小型数据中心由于缺乏规模效应，再加上设备老旧等因素，平均能耗更高，处于被“出清”的状态，如2021年12月，江苏省明确发文提出，要改造升级效益不显著、设备设施落后的“老旧”数据中心，迁移整合分布零散、能耗较高的“小散”数据中心。与之相比，润泽科技推动的超大规模数据中心，更加符合产业发展趋势。

电力供给上，由于锚定了电信、联通等大客户，并最终服务于大型互联网企业、国家部委，润泽科技用电保障有着一定优先级。特别是位于北京附近的廊坊基地A园区，早在2020年便自建了110KV变电站并顺利通电，廊坊B园及长三角、重庆基地也均在推动变电站建设，电力供应相对更有保障。

采写：南都记者 缪凌云