（报告出品方/分析师：德邦证券 陈海进）

1. 新兴市场的智能终端龙头，软硬件一体化布局

1.1. 立足手机业务与非洲市场，积极实施“产品+区域”多元化布局战略

深圳传音控股股份有限公司成立于 2013 年 8 月，2019 年 9 月于科创板上 市，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产及品牌运营。公司秉承 “为全球新兴市场国家提供当地消费者最喜爱的智能终端和移动互联网服务”的 经营理念，致力于向海外新兴市场用户提供优质的智能终端设。

公司 2021 年全球 手机市场占有率 12.4%，智能机市占率 6.1%，并基于自主研发的智能终端操作系 统和流量入口，为用户提供互联网服务。 深耕非洲市场多年，本土化优势与渠道优势构筑品牌壁垒。作为最早进入非 洲的中国手机品牌厂商，公司 2006 年从东非功能机市场起步，通过多年深耕非洲 市场，逐步发展成为“非洲手机之王”。立足非洲，高速渗透新兴市场。凭借在非 洲市场多年来产品本地化和销售渠道构建的成功经验，公司 2016 年开始进入印 度市场，随后逐步向孟加拉、巴基斯坦、印尼、缅甸等新兴市场进行区域拓展。公 司高性价比产品符合新兴市场消费者需求，区域拓展战略取得了良好成果。

公司主营业务为手机业务，旗下拥有 TECNO、itel 和 Infinix 三大手机品牌。 公司针对不同消费群体进行差异化定位，TECNO 作为中高端品牌，定位于新兴市 场中产阶级消费群体；Infinix针对追求时尚科技的年轻人群；itel定位为大众品牌。 公司建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列，覆盖了非 洲不同的消费群。同时公司积极实施多元化战略布局，加快发展家电、配件等周 边硬件产品+售后服务、移动互联等业务。公司创立了数码配件品牌 Oraimo、家用电器品牌 Syinix 及售后服务品牌 Carlcare，自主研发 HIOS、itelOS 和 XOS 等 智能终端操作系统，同时围绕传音 OS 开发游戏平台、广告分发平台等工具类软 件。

1.2. 高管团队行业经验丰富，股权结构稳定且集中

手机业务公司高管团队拥有丰富的新兴市场销售渠道构建和产品本地化设计 生产经验。传音前身成立于 2006 年，以公司实际控制人、董事长兼总经理竺兆江 先生为代表的公司创始人团队大多有原宁波波导手机事业部工作经历，拥有超过 10 年的手机生产与新兴市场销售经验，积累了丰富的新兴市场销售渠道构建经验， 建立了强大的解决客户痛点的产品定向设计与生产能力。领导团队正处壮年，极 具开拓精神、创新精神。 公司股权稳定且集中，控股股东为传音投资，实际控制人为竺兆江。

传音投 资持有公司 50.95%的股份，公司高管竺兆江、严孟、叶伟强、张祺分别持有传音 投资 20.68%、7.36%、5.29%、5.29%的股份，其中竺兆江先生在传音控股的表 决权为 67%，超过三分之二，拥有传音控股的绝对控制权。稳定的股权结构、明 确的实际控制人，都有利于公司的长期发展。

1.3. “走出非洲”+智能机渗透驱动业绩增长 公司业绩高速增长，17-22 年营收 CAGR 为 26%，归母净利 CAGR 为 30%。 2016 年至 2021 年，公司营业总收入持续上涨，2016 年营业总收入为 116.37 亿 元，2021 年营业总收入为 494 亿元。2022 年由于受到美联储加息、通货膨胀、 部分新兴国家汇率大幅波动等宏观因素的影响，消费者需求下降，公司营业收入 有所下滑，实现营业总收入 463.61 亿元。但基于公司在新兴市场已积累较大领先 优势，产品多元化战略布局顺利，公司未来营收增长动力仍然强劲。公司 2017 年 实现归母净利 6.7 亿元，2021 年实现归母净利 39 亿元，2022 年实现归母净利 25 亿元，归母净利润实现快速增长，17-22 年 CAGR 高达 30%。（注：2022 年数据 来自业绩快报）

非洲手机市场的绝对王者，新兴市场高速增长。2021 年公司在非洲智能机市 场的占有率超过 40%，继续稳居第一。2021 年，公司实现营业收入 494.1 亿元， 其中非洲市场营业收入 242.4 亿元，营收占比达 49%。2016-2021 年公司非洲市 场营业收入 CAGR 达 20.3%，非洲业务的高速增长态势将为公司发展提供重要支 撑。新兴市场业务拓展顺利，潜力巨大。2016-2021 年，亚洲及其他地区的营业 收入从 12.3 亿元增至 243 亿元，营业收入 CAGR 高达 81%。2016 年，亚洲及其 它地区的营业收入占比仅为 10.6%，2021 年占比大幅提高至 49%。具体而言， 2021 年，公司在巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一；孟加拉国智 能机市场占有率 20.1%，排名第二；印度智能机市场占有率 7.1%，排名第六。 公司非洲业务毛利率显著高于其它地区，19-21 年分别高 15.1/12.7/12.8pcts。

手机业务是驱动公司营收助力，近 5 年占比 90%以上。2016-2021 年，公司 手机业务营收占比分别为 89.6%/95.5%/94.6%/93.2%/95.0%/93.5%，是公司的核 心业务。公司手机业务毛利率 20、21 年有所下降，我们认为主要系非洲以外的新 兴市场业务开拓尚在前期，20、21 年营收占比快速提升，而毛利率低于非洲业务 导致整体毛利率有所下降。

智能机业务是手机业务的主要增长点，带动公司整体手机 ASP 从 16 年的 134 元快速提升至 21 年的 234 元。手机作为公司最核心的业务，智能机的出货 增长是公司业绩增长的核心原因。根据公司招股书，公司智能机产品平均售价为 功能机的 6 倍以上。公司智能机的出货量快速提升，根据 IDC，2016 公司智能机 出货量为 1715 万部，2021 年超过 8 千万部。智能机出货量占公司整体手机出货 量比例从 2016 年的 22%提升至 2021 年的 42%，带动公司手机 ASP 从 2016 年 的 134 元提升至 2021 年的 234 元。

费用率合计从 2019 年的 18.5%下降至 2021 年的 12.5%，主要系销售费用 率下降明显。2016-2021 年，公司销售/管理/财务/研发合计费用率分别为 19.05%/16.90%/16.97%/18.52%/15.27%/12.47%，22 年前三季度仅为 10.27%。 公司费用率在近三年下降明显，主要系销售费用率下降明显，从 2019 年的 11.3% 下降至 2021 年的 6.6%，显示了公司销售体系的强大规模效应。

2. 产品+渠道双驱动体系打造“非洲之王”

2.1. 智能机渗透是非洲手机市场的主要驱动力

消费能力上，非洲人口数量众多且未来增长速度快，年龄结构年轻，整体市 场虽然目前消费能力有限但是未来潜力巨大。 对内容需求和通信需求的满足是非洲手机市场快速增长的关键。我们认为消 费能力和消费意愿共同决定了非洲手机市场的增长速度，其中内容需求和通信需 求的基础满足是快速增长的关键。

消费意愿度上，我们认为通信需求和内容需求的满足是非洲手机市场的最大 关注点。我们认为功能机只能满足电话方式的基础通信需求，由于非洲特殊的消 费者市场需求，功能机预计将长时间占据相当的出货量但是未来增长趋缓。智能 机作为的网络内容分发载体，能满足广大非洲人民基础的信息娱乐，解决的是“有” 和“无”的问题，智能机特别是中低端智能机的市场潜力巨大。目前制约非洲智能 机渗透率的原因——网络制式问题和资费问题也可通过基础建设投资在中短期突 破瓶颈。

同时，随着 2G-3G-4G 的升级，网络内容的传播方式会实现文字-图片-视 频、音频的演变，为消费更好的互联网内容，智能机的单机价值量随之提升。智 能机的高端化则主要决定于消费群体的收入状况，满足更好地消费体验，相对长 期。

（1）关注网络制式升级和资费下降带动的智能手机升级和渗透率提升以及对 中低端手机的巨大拉动作用。我们认为文字-图片-视频的内容形式对消费者的吸 引力依次增强，也有望带动智能手机渗透率提升。相关应用和平台早已在其他多 个国家普及，制约非洲渗透的主要是普及率和资费问题，主要由后续加大投资突 破。资费降低对智能机出货拉动作用巨大，参考印度 2017Q1 开始流量单价大幅 降低，2016-2019 年印度智能机出货量 CAGR 为 12%，相较全球平均高 14%， 中低端手机受益更大。

（2）关注智能手机普及至一定阶段后，由内容需求转到通 信需求的智能机渗透率提升。我们认为通信需求相比内容需求更加刚性，非洲智 能机保有量增长至一定阶段后，网络通信工具的普及有望带来智能手机的快速渗 透。

2.2. 非洲手机市场增长潜力依然巨大

非洲市场目前消费能力有限，非洲人口总量、人口增长率与人口结构特点勾 勒手机市场未来巨大空间。2022 年非洲总人口超过 14 亿，并且人口长期增速保 持在 2.5%左右，远超其它主要地区。根据 Population Pyramid，非洲人口预计将 长期保持 2%以上的高速增长，2030 年超过 17 亿，2040 年超过 40 亿。同时非 洲人口结构非常年轻，20岁以下人口占比高达50%，60岁以上人口仅仅占约5%。

劳动力人群充足，人口结构健康，增长潜力充足。人口基数大、增速高叠加年轻化 人口结构，为挖掘非洲手机市场巨大潜力提供重要驱动力。但是目前非洲人民消 费能力有限，尤其是人口占比大的南部非洲。根据联合国数据，占非洲人口超过 80%的撒哈拉以南非洲地区 20 年人均 GDP 仅为 1500 美元左右，约为北部非洲 的一半，与全球平均相距更远。

撒南非洲手机覆盖率和智能手机渗透率仅为 43%/51%，远低于全球平均的 68%/76%，2030 年有望提升至 50%/87%。根据 GSMA，撒哈拉以南非洲区域 2022 年手机覆盖率为 43%，低于全球平均的 68%,2030 年有望达到 50%；2022 年智能手机渗透率为 51%，远低于全球平均的 76%,预计 2030 年渗透率有望达到 87%,智能手机出货量提升空间巨大。

非洲智能手机 ASP 提升趋势明确，与其它地区仍有较大差距。2019-2022 年， 非洲智能手机 100 美元以下出货占比从约 50%降低至约 40%，同时 100-200 美 金机型占比提升约 5pcts。根据 Counterpoint 数据，2020 年中东和非洲的智能手 机平均单价为 164 美元，明显低于除拉丁美洲外的其它地区，未来智能手机 ASP 的提升也是非洲市场的主要看点之一。

2.3. 非洲手机市场的看点在于通信建设和运营商策略 非洲、东南亚等新兴国家人民对智能手机的潜在使用需求高于其它地区。

我 们认为智能手机作为连接互联网世界的入口，是提供互联网内容的硬件工具。而 新兴市场国家由于人均消费能力较低、交通便利程度差等原因，通过智能手机消 费互联网内容是最具性价比的信息娱乐方式。根据 Accesspath 数据，非洲用户智 能手机人均使用时间普遍较高，6 个受调查非洲国家中 5 个超过世界平均水平， 前 10 名中有 4 个东南亚国家，众多欧洲国家只有 1 个超过了世界平均水平，新 兴市场国家对手机的潜在需求显著高于全球。

非洲地区互联网接入比例仅为 42%，远低于全球平均水平 64%，制约了智能 手机的渗透率提升。根据 Data Reportal 最新报告，北非/西非/中非/东非/南非地 区的居民网络接入比例为 66%、48%、28%、23%、71%，接入率较高的北非和 南非人口相对较少。根据我们测算，整体非洲网络接入率约为 42%，远低于全球 64%的平均水平。我们认为虽然非洲人民对智能手机潜在需求较高，但是由于网 络普及率、使用门槛和资费等原因，无法转化为有效消费需求。

使用缺口填补是非洲市场智能机渗透率提升的关键，智能手机价格、读写技 能门槛和流量价格是最大的渗透率障碍。根据 GSMA，2019/2021 年撒南区域 18 岁以上成年人使用移动互联网比例分别为 35%和 40%，全球该数值分别为 63% 和 70%。根据其 2021 年数据，撒南地区 18 岁以上人群中，44%即使所在地区已 覆盖移动互联网但没未使用，16%是因为网络没有覆盖。因此降低使用缺口是撒 南地区智能手机渗透率提升的关键。结合 GSMA 在埃及/肯尼亚/尼日利亚和塞内 加尔针对已覆盖但未使用移动互联网的 18 岁以上人群调查结果，智能手机价格、读写技能门槛和流量价格是最常被提及的障碍。

撒哈拉以南地区目前资费占人均 GDP 比重高，目前正在快速下降中。根据 Cable，撒哈拉以南非洲地区移动数据价格全球最高，达到 6.44 美元/GB。相比其 它流量费用较高的地区，撒南区域收入较低，造成流量资费占收入比较高，影响 了智能手机的渗透和升级，近年来占比已经快速下降，未来有望带来智能手机进 一步的渗透和升级。

根据 GSMA 数据，2017 年撒南地区和全球平均 1GB 流量资 费占人均月 GDP 的比重分别为 4.5%、2.0%，2021 年已分别降低至 3.4%、1.7%。 5GB 对应数据，2017 年分别为 13.9%、5.5%，2021 年已分别降低至 7.9%、2.8%

非洲地区接入网络目前以 2G/3G 为主，4G 占比预计提升较快。根据 GSMA， 2022 年撒哈拉以南非洲的 2G/3G/4G 网络占比分别为 22%/55%/22%，与全球其 它地区差距较大。随着非洲地区网络基础设建设的资本持续投入，预计到 2025 年 3G/4G/5G 比例分别达到 57%/29%/4%，2030 各自占比预计为 35%/47%/16%， 4G+5G 占比有望达到 63%。

4G 是解锁撒哈拉以南移动网络市场的关键，对降低网络资费、提高移动数据 使用量，使用技能门槛，提升智能手机渗透率起重要作用。4G 对移动网络资费降 低起着重要作用，有望带动非洲互联网内容主体从图文时代跨入视频时代，大大 降低智能手机使用门槛，提升智能手机渗透率。根据 GSMA 预计，撒南非洲 2022- 2028 年流量使用将从 4.6GB/月提升至 18GB/月，是全球增长最快的区域之一。

印度 17Q1 开始流量单价大幅降低，2016-2019 年印度智能机出货量 CAGR 为 12%，相较全球平均高 14%。17Q1 开始，Jio 带动其它运营商大幅降低流量费 用，16Q4 流量费用为 164 卢比/GB，17Q1 为 19 卢比/GB，此后流量费用又基本 维持稳定。印度市场智能手机市场在 2016 年出货量为 1.09 亿部，增速为 5.3%；17-19 年分别同比增长 14%/14%/8%，3 年增长 40%。同期全球手机出货量减少 6.8%至 13.77 亿。2016-2019 年，印度智能手机出货量 CAGR 为 11.8%，全球为 -2.3%，超额增长为 14.1%。

中低端手机消费者需求价格弹性大，流量资费对中低价手机销量拉动效应明 显。我们认为由于资费较贵而不使用智能手机的用户群体，在资费降低后选择购 买中低价手机可能性较大。以在中低价位段优势明显的小米手机为例，小米 2014 年将印度作为国际化首站并于当年推出小米 3，2015 年印度本地化生产的手机发 布，但 2016 年小米智能手机的市占率仅为 4.5%。直到 2017 年印度移动数据资 费大幅降低，运营商用户量迅速提升，智能手机厂商随之受益，其中小米在增量 市场需求中受益较大，2017 年其印度市场市占率快速从 4.5%提升至 20%，并于 2018 年继续提升至 28%。

2.4. 产品和渠道深度本地化造就“非洲手机之王”

功能机的绝对领先者，智能机市场占比快速提升至约 45%，两大品类均稳居 市场第一。传音在非洲的业务以功能机起家，经过多年的发展已成为非洲地区毫 无争议的第一。据 IDC，21Q4 传音在非洲功能机市场占有率为 78%，远高于第 二名的 8.6%。随着非洲智能机需求的提升，公司凭借渠道优势错位竞争并把握市场波动机会，2019/2020/2021/2022 年公司在非洲智能机市占率为 37%/44%/ 47%/45%，已是非洲出货量第一的智能手机厂商。

我们认为传音在非洲目标区域智能手机市场市占率高于非洲整体智能机市占 率。根据 TECNO 官网，我们认为传音在非洲的发展区域性较为明显。摩洛哥、 阿尔及利亚、南非等部分国家没有门店。根据对应人口及非洲人口数据，我们认 为公司在目标国家的智能手机市占率高于 40-50%区间。

聚焦非洲，本土化的团队搭建助力本土化创新。公司董事长在内的核心管理 团队拥有丰富的海外管理经验，对非洲印度等新兴市场有着深刻的理解，公司致 力于进行目标市场本土化产品规划和技术研发创新。

公司重视本地化的人才引进 和培养上，通过与当地大学合作，本地化生产等方式，在生产、研发、采购、销售 团队均引进外籍员工，对公司的本地化发挥重要作用。 产品本土化解决非洲用户痛点打造产品竞争力。传音最为最早进入非洲的国产手机厂商，对非洲市场及用户群体有着深刻的洞察和理解。

针对非洲消费者的 摄影需求，公司研制了深肤色摄像技术、夜间拍照捕捉技术和暗处人脸识别解锁 功能等个性化应用技术；针对非洲国家局部地区经常停电、早晚温差大、使用者 手部汗液多等问题，公司针对性地研制了低成本高压快充技术、超长待机、基于 环境温度检测的电流控制技术和防汗液 USB 端口等；针对非洲消费者的娱乐方 式，研制了适合非洲音乐的低音、喇叭设计，以及适合非洲人的收音机功能设计； 针对非洲跨运营商通话价格昂贵问题，公司推出了多卡多待功能。

品牌建设和营销深度本土化，非洲消费者喜爱手机品牌前五独占三席。传音 控股通过冠名非洲影视和综艺节目、合作球队、支持非洲公益等方式进行品牌形 象建设。在营销上，受限于基础设施和互联网不发达，传音在非洲地区结合地推 销售，以户外广告、报纸、电视等方式进行密集的宣传。根据《African Business》 每年公布的“最受非洲消费者喜爱的品牌百强榜看，传音旗下 Tecno/Itel/Infinix 常 年排位靠前，2022 年分列第 6/15/25 名，占据全部入选中国品牌前三；在手机品 牌中，传音前五独占三席。

公司经销渠道网络覆盖面广、渗透率强、稳定性高，先发优势壁垒稳固。由 于物流配送落后、网络覆盖率低和支付安全性不足等原因，非洲地区 B2C 电子商 务发展较为落后。根据 UNCTAD 评估，2022 非洲 B2C 电子商务指数得分仅为 30 分，落后全球平均较多。针对非洲市场这一特点，公司在非洲建立和完善了一套 覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。公司坚持渠道下沉策略，通过大量小型供应商占据各零散市场渠道。公司与经销商关系稳定，根据招股书 2019H1 非洲收入中 65%由 2016 年以前签约合作的经销商贡献。

本土化一站式服务，加固公司护城河。传音拥有专业的售后服务品牌 Carlcare， 产品销售到哪里，售后网点就同步建到哪里。Carlcare 在全球建有超过 2,000 个 服务网点，为公司旗下各类手机和家电类产品提供官方的售后服务。我们认为售 后服务对公司目标客户群价值较大，有助于树立良好的品牌形象，持续深耕积累 优势。

3. 区域+产品双向拓展开启第二成长曲线

3.1. 本地化能力复制，渠道建设能力加速区域拓展

与非洲类似，印度、孟加拉、巴基斯坦（以下简称印孟巴）等新兴市场拥有 庞大的人口基数、较低的人均 GDP 以及年轻的人口结构。根据联合国数据，最新 印孟巴人口分别为 14.2/1.71/ 2.36 亿，2022 年人均 GDP 分别为 1931/2001/1167 美元。同时印孟巴 60 岁以上人口占比均低于全球平均，巴基斯坦的 14 岁以下人 口占比更是高达 36.6%。

印孟巴 4G&5G 接入占比预计将快速提升，有望大幅提升智能手机渗透率。 根据 GSMA 数据，2021 年印孟巴 4G&5G 制式合计占比分别为 68%/37%/48%， 预计 2025 年分别提升 21/29/22 pcts 至 89%/66%/70%。移动网络的快速升级对 智能手机的渗透促进作用明显，预计印孟巴 2021-2025 年智能手机渗透率分别提 升 11/16/17pcts 至 84%/63%/74%。

公司线下经销渠道的建设能力在大部分新兴国家都是业务拓展的核心能力。 据 Conterpoint 数据，2019 年全球 20%的智能手机通过线上渠道销售。即使 2020Q1 疫情影响大幅提升了该比例，但全球最高的印度也仅有 40%，中国和美 国分别为 30%和 17%。其中我们认为印度线上销售占比领先全球，有一部分印度 线上支付等服务安全性和邮政可靠性尚可，更大的原因是小米的强力推动，小米 占据线上 51%的销售份额。对于大部分新兴国家，我们认为由于物流运输和网络 支付等限制，线下渠道将会长期占据智能机销售渠道的主体，公司的渠道建设能 力在大部分新兴国家的智能手机市场都是核心能力。

本地化、渠道建设和成本控制能力助力传音在新兴国家持续突破。传音基于 其长期开拓非洲手机市场的成功经验，利用其产品本地化策略和产品性价比优势 突破其它新兴市场。以公司率先发力的南亚市场为例，公司 2016 年开始逐步拓展 以印度为代表的亚洲新兴市场国家，而印度等市场竞争激烈，经销渠道较为扁平 化，经销商规模小、数量多的特点也对手机厂商的渠道管理能力提出了更高的要 求。公司凭借强大的渠道建设能力迅速占据市场的一席之地，根据 IDC 数据统计， 2021 年公司在巴基斯坦智能机市场占有率超 40%，排名第一；孟加拉国智能机市 场占有率 20.1%，排名第二；印度智能机市场占有率 7.1%，排名第六。

3.2. 硬件产品扩张至家电及智能配件产品

传音在非洲拥有巨大的品牌影响力，叠加广泛的销售渠道和高效的售后服务， 其硬件产品，特别是家电产品生产销售有望获得持续飞速增长。 非洲硬件和家电市场快速成长，传音可利用品牌及渠道优势，有望获得较快 增长。相对于已经接近饱和的中国和发达国家市场，新兴市场，特别是非洲市场 的家电市场拥有巨大的发展潜力。以电视为例，根据 Future Market Insights 数据， 2015 年非洲消费性电视的市场规模为 1.3 亿美元，预估 2026 年左右达到 8.65 亿美元，年复合成长率高达 18.8%。

3.3. 借助硬件平台，移动互联网业务发展顺利

公司持续布局软件及互联网业务，潜力巨大。公司旗下品牌手机均搭载传音 OS。围绕传音 OS，公司开发了应用商店、游戏中心、广告分发平台以及手机管 家等工具类应用程序。基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展 非洲移动互联网产品的核心基础。 传音硬件平台为流量入口，本土化开发 App 大受用户欢迎。公司互联网产品 开发也及其注重本土化。传音旗下手机以预装方式推广后，后期应用全平台发展打开天花板。以 Boomplay 为例，音乐内容以本土音乐人为主，用户粘性极强。

23 年 3 月 21 日数据为例，Boomplay 在非洲 21 个国家进入苹果手机应用商店 App Store 音乐免费类前 10。考虑到 Boomplay Lite 版本分流以及音频播放器软 件影响，传音开发的以 Boomplay 为代表的软件在非洲市场受欢迎程度较高。

增长速度和留存比率均居全球前列，显示公司流量入口价值吸引的流量质量 较高。2022 年 AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告第十四版》显示，传音 移动互联的表现位居全球增长指数第 2 位，较 2021 年上升 1 位。用户留存作为 影响产品变现空间和生命周期的关键因素，可直接体现流量优劣。在非洲生活与 文化领域，传音移动互联流量规模与实力获得双认可，与谷歌、Meta 一同闯进前 三。

公司针对非洲市场成功开发热门 APP，带来巨大潜在盈利空间。截至 2021 年 上半年，传音旗下已经有超过 10 款自主与合作开发的应用程序月活用户数超过 1000 万，包括新闻聚合类应用程序 Scooper News，短视频类应用程序 Vskit，音 乐流媒体播放平台 Boomplay 等。截至 2020 年底，Boomplay 全球总用户达 1.26 亿，是目前非洲最大的音乐流媒体平台，曲库数 5000 万，拥有大多非洲热门歌曲 版权。公司旗下大量热门 APP 将为公司带来巨大的潜在盈利空间。

4. 盈利预测及报告总结

1、手机板块：非洲手机市场是公司的优势传统市场，市场地位稳固，公司将 持续深耕，预计量价层面将略快于行业增速；价格层面，享受行业智能机逐步替 代功能机带来的价格提升。2022 年由于受到美联储加息、疫情、通胀和汇率波动 影响，消费者需求下滑，预计 23 年有望恢复高增长。我们预计手机板块 2022/2023/2024 年将以-9%/25%/15%增长，实现营收 418/523/602 亿元，毛利 率分别为 20%/19%/18%。

2、其他主营业务板块：非洲地区家电渗透率低，公司深耕非洲，持续围绕本 地用户痛点进行研发设计布局，有望实现快速增长；利用智能手机硬件入口优势， 公司互联网服务在有望较低基数下将飞速增长；新兴市场数码配件市场空间巨大， 结合公司品牌壁垒和销售渠道，智能配件业务将高速增长。我们预计其他主营业 务板块 2022/2023/2024 年将以 50%/80%/70%增长，实现营收 35/63/108 亿元，毛 利率分别为 44%/46%/48%。

5. 风险提示

市场需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期

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报告来自【远瞻智库】