今天我们一起盘下中国神华2022年报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩实现增长，“开源”式业绩增长质量较高，且表现出较高的成长性。

2022 年集团营业收入同比增长的主要原因是集团多台新机组投产，售电量同比增长15%；受益于国家电价政策调整，集团平均售电价格同比增长20%；受煤炭市场供求关系影响，集团平均煤炭销售价格同比增长9.5%；聚乙烯、聚丙烯销售量同比分别增长 7.7%和 7.9%。

2、毛利率改善带动核心利润率改善。经营活动盈利性以及经营资产周转率的双重改善带动中国神华经营资产报酬率改善。

3、中国神华ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

4、经营活动无资金缺口。经营活动的造血能力，可以覆盖投资活动对资金的需求。

5、经营活动与投资活动无资金缺口。融资手段以债权流入为主，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。中国神华金融负债水平较高，长期偿债压力较大。

6、资产规模基本稳定，经营资产占比不高。公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。

下面是对中国神华2022年报关键特征的解读。

公司业绩实现增长。2022年报中国神华营业总收入3445.33亿元，同比增速3%，毛利润1344.74亿元，同比增速21%，核心利润972.06亿元，同比增速22%，净利润816.55亿元，同比增速38%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。中国神华2022年报净利润816.55亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和投资收益。2022年经营活动产生的核心利润较去年同期增加177.16亿元，净利润的增长主要来自经营活动盈利的增长。

经营活动成长质量较高。中国神华毛利润2022年较2021年同期增加237.1亿元，费用增加59.94亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式业绩增长质量较高。

经营活动的造血能力，可以覆盖投资活动对资金的需求。

从中国神华2022年报的现金流结构来看，期初现金1567.06亿元，经营活动净流入1097.34亿元，投资活动净流出565.85亿元，筹资活动净流出787.34亿元，累计净流出252.48亿元，期末现金1314.58亿元。

从中国神华2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金418.27亿元，经营活动净流入2855.98亿元，投资活动净流出313.81亿元，筹资活动净流出1645.44亿元，其他现金净流出0.42亿元，三年累计净流入896.31亿元，期末现金1314.58亿元。

经营活动无资金缺口。中国神华2022年报经营活动现金净流入1097.34亿元，较2022年报增加151.59亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入2855.98亿元。

自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性投资。中国神华2022年报战略投资资金流出286.84亿元，较2021年报增加48.21亿元，增速20.20%，战略性投资的资金投入快速增长。中国神华2020年报到本期战略投资资金流出732.20亿元，经营活动产生现金净流入2855.98亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主，公司开始偿还历史债务。中国神华2022年报筹资活动现金流入303.62亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（91.08%）。较2021年报增加61.24亿元，增速25.27%，筹资活动现金流入快速增加。中国神华2022年报债务净流入-88.48亿元，较2021年报减少92.21亿元，公司开始偿还历史债务。

资产规模基本稳定。2022年12月31日中国神华总资产6217.01亿元，与2022年09月30日相比，中国神华资产减少71.46亿元，资产规模基本稳定，资产增速-1.14%。从2022年12月31日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，固定资产占比63%，无形资产占比13%，其他经营资产占比10%。

中国神华ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

2022年报中国神华ROE18.07%，较2021年报增加4.43个百分点，股东回报水平提高。总资产报酬率13.29%，较2021年报增加3.10个百分点，总资产回报水平提高。权益乘数1.35倍，较2021年报降低0.01倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

从2022年12月31日中国神华的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。

毛利率改善带动核心利润率改善。经营活动盈利性以及经营资产周转率的双重改善带动中国神华经营资产报酬率改善。

2022年报中国神华经营资产报酬率24.80%。较2021年报，经营资产报酬率增长3.97个百分点，增幅19.04%，经营资产报酬率有所改善。核心利润率28.21%。与2021年报相比，核心利润率上升4.50个百分点，增幅达18.98%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.88次，较2021年报增加0.00次，增幅为0.05%，经营资产周转效率基本稳定。

中国神华2022年报毛利率39.03%，与2021年报相比，毛利率上升5.99个百分点，毛利率改善。中国神华2022年报较2021年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。

投资流出增加，主要流向了其他投资活动和产能建设。中国神华2022年报的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比58.33%，此外产能建设也占比较大。中国神华2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比54.72%，此外其他投资也占比较大。

产能有所收缩，以维持和更新换代为主。 2022年报中国神华产能投入286.84亿元，处置15.30亿元，折旧摊销损耗227.58亿元，新增净投入43.96亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例1.39%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动无资金缺口。2022年报中国神华经营活动与投资活动资金净流入531.49亿元，无资金缺口。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入2542.17亿元，无资金缺口。

2022年报中国神华筹资活动现金流入303.62亿元，其中股权流入16.69亿元，债权流入276.53亿元，债权净流出88.48亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

中国神华金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年12月30日中国神华金融负债率10.35%，较2021年12月31日降低1.47个百分点。中国神华金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q3，中国神华在A股的整体排名保持在第3位，在煤炭行业中的排名保持在第1位。截止2023年4月6日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，中国神华估值曲线处在严重低估区间。