靠“买买买”再造“新蒙牛”？蒙牛去年负债飙升、毛利率下滑｜冷眼看财报

千亿蒙牛，一步之遥。

国内乳业双强之一的蒙牛乳业（02319.HK）发布喜忧参半的2022年度业绩报告:营收同比上升5.1%至925.933亿元，经营利润54.2亿元同比增长11.6%，归母净利同比增加5.5%至53.03亿元，毛利率较去年下降1.4个百分点至35.3%，创五年内新低。与此同时，不停“买买买”收并购之下，蒙牛负债飙升，负债总额增加了超百亿元至677.6亿元，同比增长20.78%。

营收增速放缓，但经营总体平稳

蒙牛业绩报告表示，2022年，户外消费场景、终端卖场客流受到外部影响，加之全球市场通货膨胀攀升、原辅料成本上涨，为乳业带来经营环境和成本高企的多重挑战。

在这样背景下，蒙牛依旧交出了营收净利双增长的财报，经营总体平稳。但是与2021年收入、净利润双位数增长相比，增速明显放缓。

“蒙牛业绩表现的背后是有一些市场变化，包括消费者、经济环境的变化。在这样背景下，2022年其实可能是比2020年和2021年更tough。”蒙牛总裁卢敏放在3月30日的蒙牛业绩说明会上表示。

业绩会现场，来自“蒙牛乳业”官方微信公众号

具体来看，液态奶业务撑起蒙牛业绩的“大半边天”。2022年液态奶业务收入同比微增2.3%至约782.69亿元，为蒙牛贡献了约84.5%的收入。

增长主要由高端产品拉动，其中特仑苏有机、鲜奶品类高端品牌每日鲜语等均有增长，且市占率稳居第一。

不过，蒙牛液态奶业务增长在2021年增长超过10%，可以发现在液态奶赛道整体已经进入存量市场，而其市场渠道渗透率也已基本饱和的局面下，作为“业绩基石”的液态奶业务增长面临较大压力。

来自“蒙牛乳业”官方微信公众号

冰淇淋业务是“黑马”，收入同比增长33.3%至56.5亿元。去年火出圈的茅台冰淇淋就是出自蒙牛之手，虽然蒙牛财报没有公布其营收，但茅台集团董事长丁雄军在2023年度市场工作会上透露，茅台冰淇淋预计2022年可实现营收2.62亿元。

奶酪及其他产品在过去一年收入约48.1亿元，较上年同期几乎翻番。

2022年11月底，蒙牛完成对妙可蓝多（600882.SH）的要约收购，持股比例达到35.01%，自2022年11月30日起，妙可蓝多纳入蒙牛的并表范围。

奶粉业务“跛足”了，去年收入约为38.62亿元，同比下滑近22%，占蒙牛总收入的4%。

奶粉业务收入主要来自雅士利及贝拉米业务的收入，雅士利2022年录得收入37.382亿元，同比减少15.7%。按此计算，贝拉米营收规模1亿元左右。

“奶粉是有受到疫情、出生率的影响，更核心原因可能是在国标升级的转换，我们在今年2、3月份已经拿到全部配方的批准。”卢敏放预计，蒙牛的奶粉业务今年会有比较好的修复。

2020年，蒙牛提出“再创一个新蒙牛”战略目标，其重点路径之一就是全品类多元化的产品布局。从2022年年报看，蒙牛对液态奶的依赖较大，但冰淇淋、奶酪业务增长强劲被管理层看好，奶粉业务还有待观察。

毛利率五年内新低，但销售费用有所控制

2022年，蒙牛毛利率35.30%，同比减少1.4个百分点，为2018年以来的低点，但仍优于行业平均水平。此前据媒体报道，2022年上半年A股乳企主营业务平均毛利率26.1%。

数据显示，主要是销售费用增长导致了毛利率走低。期内，蒙牛的销售成本同比增长了约7%至599.04亿元。

根据财报，主要受奶粉和乳饮料业务下滑、原辅材料平均价格上涨以及增加厂房和生产设备投产所产生的折旧费用增加等影响，毛利率下降。

但蒙牛表示过去一年在积极降本增效，销售及经销费用同比减少4.9%至223.47亿元，产品和品牌宣传及行销费用减少23.8%至54.95亿元。降本增效多项举措下，经营利润同比提升11.6%，经营利润同比提升0.4个百分点。

销售和营销费用高企是乳业一直以来的问题。独立乳业分析师宋亮建议，乳业企业在传统的产品、品牌、渠道、价格等竞争之外，还应提升竞争的维度，比如龙头乳企应该带头加大在基础营养领域的研究，加快专业营养产品的打造，在这一领域仍属于蓝海市场，也有更高的毛利，也符合中国消费者对健康、营养的需求。

卢敏放在业绩会上表示，2023年关键的工作是怎么实现从规模的累积到有规模有利润的策略上来。他指出，未来将从品牌溢价、创新溢价和数字化溢价这三个抓手上全面实现利润率的改善。

买买买后负债飙升，并购如何整合达预期？

投资者还担忧蒙牛“买买买”并购后的整合问题。

过去十余年，蒙牛一直在豪迈地“买买买”，特别自2016年卢敏放掌舵蒙牛以来，几乎每一年都有大手笔并购。

2017年，蒙牛增持现代牧业股份至61%，成为控制人；2018年，收购中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权，2020年再认购中国圣牧11.97亿股，成为其单一最大股东；2019年，斥资14.6亿澳元（约合人民币71.11亿元）收购澳洲网红乳企贝拉米，形成“雅士利+贝拉米”的奶粉组合。

2020年，蒙牛耗资2.87亿元，从妙可蓝多的部分股东处受让了2046万股股份，成为妙可蓝多的第二大股东。随后一年，蒙牛通过二级市场增持、非公开发行的方式，一步步将妙可蓝多收入囊中，截至目前蒙牛持有妙可蓝多29.99%，成为了妙可蓝多控股股东。

通过这一系列并购，蒙牛实现了从上游的奶源，到中游的酸奶、奶粉、奶酪等板块的业务布局。但“钞能力”后遗症来了：蒙牛负债不断走高。截至2022年12月31日，蒙牛负债总额677.6亿元，同比增长20.78%，较2016年增长了快3倍。

来自“蒙牛乳业”官方微信公众号

同时，频繁的对外收购还积累巨额的商誉值，百度股市通数据显示，2022年底蒙牛商誉价值高达88.88亿元，同比增长82.96%，一旦并购整合不及预期，将面临商誉减值风险。

并购整合能否达到预期还是个变数。2022年，蒙牛买的公司业绩表现不一：妙可蓝多核心业务营收同比增长7.84%，中国圣牧营收同比增长7.8%，但雅士利营收同比减少15.7%，超70亿元收购的贝拉米，收购前的2018年营收约16亿元，但预计今年只有1亿元左右。

“2023年，我们还是这样一个想法，如果没有规模是不行，但是更重要的事，是要把规模做出高质量来。”在展望今年时，卢敏放提及了蒙牛的五年规划。他表示，经过这两年的起步，今年很关键，即如何从纯粹的规模累积到在有规模、有利润的基础上实现高质量发展。

在业绩会上，蒙牛管理层给出的2023年收入增长在中到高个位数，利润率上继续实现30-50个基点的扩张。

【记者】周中雨

【策划】冯善书

【统筹】周中雨

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【作者】 周中雨；郑炜良

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