纵目科技IPO: 股权转让和增资同月价差悬殊 未上市就提示退市风险

随着年初特斯拉的大幅降价，中国新能源汽车市场智能化竞争已然白热化。数据显示，2022年全年中国新能源乘用车渗透率达到27.6%，而随着智能驾驶赛道的迅速回暖，2023年高阶智能驾驶领域将全面开启争夺战。

智能驾驶产业是由芯片、算法、传感器等独立模块，到系统集成，再到整车生产销售，最后到出行服务应用等环节构成的，主要公司类型包括芯片公司、面向L4级别无人驾驶的公司、传感器公司、系统供应商、整车厂商和出行服务公司。

在自动驾驶的技术路线上，最为代表的是的特斯拉的纯视觉方案，只靠摄像头，再加算法来进行自动驾驶。而中国厂商，大多选择的则是激光雷达、摄像头等多种传感器整合的方向。

而自动驾驶作为人工智能刚需的应用场景，一直以来是资本和创业公司的热点。伴随着智能驾驶产业发展突飞猛进，越来越多的产业链相关从业者涌入市场。

成立于2013年的纵目科技，就是国内自动驾驶领域最早期的入场者之一，主要从事汽车智能驾驶系统的研发、生产及销售。

近日，纵目科技回复科创板审核问询，这标志着公司距离A股自动驾驶第一股又近了一步。

唐锐，纵目科技掌门人！1991年就读于清华大学电子系，2000年初去了硅谷做了14年的芯片技术，曾任英国CSR（现在为美国高通公司收购）汽车事业群全球资深工程总监，负责CSR所有汽车芯片方面的研发和决策，管理每年超过2.3亿美元的汽车半导体产品的定义和研发。2012年基于推进辅助驾驶和自动驾驶的初衷，唐锐创建了纵目科技，从做芯片转到做辅助驾驶。

翻阅招股书，慧炬财经发现，纵目科技在招股中提示，公司未来一定时间内未盈利状态可能持续存在，上市后可能面临退市的风险！还未上市就在招股书中提示退市风险的公司这实在是不多见。

招股书显示，纵目科技主要从事汽车智能驾驶系统的研发、生产及销售，定位于乘用车前装量产系统供应商，为整车厂商提供由智能驾驶控制单元、摄像头、超声波传感器、毫米波雷达等硬件及配套软件和算法集合而成的智能驾驶系统。

目前，公司智能驾驶系统可提供覆盖L0至L4级别低速智能驾驶功能，报告期内量产功能产品包括全景式监控影像功能产品、自动泊车辅助功能产品和自主泊车功能产品。其中，全景式监控影像功能产品报告期内累计出货量将近40万套。

纵目科技在招股中提示了客户集中度较高的风险，公司表示下游客户主要为整车厂商，客户集中度较高，报告期内，纵目科技对前五大客户的收入分别为4,440.81万元、7,486.54万元、16,339.86万元、7,771.61万元，占收入比重分别为89.42%、89.31%、71.84%和86.32%。

实控人唐锐美国籍

母子俩控制33.30%表决权

招股书显示，纵目科技控股股东为香港纵目，直接持有纵目科技22.17%股份，纵目科技实际控制人为唐锐，美国国籍，拥有中国大陆永久居留权，其一致行动人为李晓灵（唐锐之母亲）。唐锐通过ZongmuTechnology持有香港纵目100%股权，间接控制纵目科技22.17%股份，并通过上海浩目、上海纵目分别控制纵目科技1.92%和1.31%股份；唐锐的一致行动人李晓灵为宁波纵目、宁波天纵的执行事务合伙人，通过宁波纵目和宁波天纵分别控制纵目科技6.35%和1.56%股份。唐锐及其一致行动人合计控制纵目科技33.30%股份对应的表决权。

另外，据回复函披露，据实际控制人、董事长、总经理唐锐的资金流水显示，其本人比较偏爱理财，报告期内，理财投入分别为50万元、10万元、280万元，另外，其2019年房屋买卖收入193万元，去年前三季度子女留学费用总支出116.08万元。

小米产业基金为第五大股东

值得一提的是，纵目科技的背后，多家知名投资机构云集，包括高通控股、君联资本、小米长江产业基金等。

其中， 2021年5月，小米产业基金斥资约2.12亿元，以43.45元/股的价格从纵目科技原股东手中受让相关股份。

此后又以56.48元/股的价格受让其新发行股份，目前小米产业基金持有纵目科技股份约4.73％，为其第五大股东。

此外，联想系旗下的公司君联成业、秀悦投资和联瑞前沿三方共持有纵目科技9.94%股份。

股权转让和增资同月

价差悬殊被质询

翻阅招股书，慧炬财经发现，报告期内，纵目科技一共进行了10次增资，6次股权转让，在股权转让中出现一个比较奇怪的现象。2021年12月，纵目科技员工持股平台宁波纵目向东阳冠定转让了226.2859万股，转让价格为56.48元/股，而就在当月，东阳冠定增资397.8129万股，增资价格高达93.56元/股，后次增资价格是前次股权转让价格的1.66倍。值得注意的是，上述股权转让与增资发生在同一个月，股权转让价格比增资价格低了37.08元/股，同一个月股权定价相差为何如此之大？究竟是何原因、其定价是否公允，这其中是否存在利益输送的情形呢？另外，慧炬财经还发现，2022年2月-7月的各次股权转让价格也偏低。

对于这一情况，上交所要求说明股权转让价格偏低的原因及合理性，转让方与受让方是否存在关联关系或其他利益安排。

而纵目科技给出的解释让人大跌眼镜，公司表示同次股权转让价格在低于增资价格基础上给予折扣是市场惯例，增资时投资款直接支付给公司，可增加公司净资产，能够增加公司可投入经营发展的资金，直接有利于公司未来发展，而股权转让时投资款直接支付给股权出让方，未增加公司净资产，因此股权转让价格通常在同次或最近一期的增资价格基础上给予一定折扣。

仨机构低价套现离场被拷问

另外，慧炬财经注意到，在2022年3月-7月间，德丰嘉润、常州丰浩、科博达投资这三名机构投资者纷纷套现离场，转让价格在70.17元/股至84.20元/股之间。其中，德丰嘉润套现5000万元左右，常州丰浩套现3230万元左右，科博达投资套现5135万元。

需要注意的是，德丰嘉润2017年3月、2017年11月和2018年6月通过增资扩股及股权转让形式入股，此次，2022年3月分别以84.20元/股和79.53元/股转让35.6295万股和25.1490万元，分别套现3000万元、2000万元。

而纵目科技自己则在2022年7月也趁机套现，转让了16.5000万股，转让价格为72.98元/股，套现1204万元。

纵目科技表示，股东在2022年2月至7月以低于同期增资的价格转让其持有的股份符合市场投资惯例，股权转让的转让方基于自身资金需求及为获得投资收益转让发行人股份，受让方因看好自动驾驶汽车行业发展前景及发行人的发展战略，故通过以优惠价格受让发行人老股东股份的方式入股。

客户长安汽车参股的私募入股被拷问

招股书显示，2020年5月，纵目科技与重庆长安汽车股份有限公司（以下简称"长安汽车"）签署产品开发合同正式达成合作。

2021年4月，长信智汽与上海科创投资、复星重庆、同创基金、高通控股等10余名外部投资人均以43.45元/股（"D2轮融资定价"）对发行人进行投资。而长信智汽系客户长安汽车的参股私募基金。

纵目科技解释称，长安汽车因看好公司及其所在行业发展前景，认可公司的技术和发展战略，同时基于对投资的专业化管理需求，长安汽车决定以其参与投资的私募基金长信智汽作为投资主体对公司进行投资；同时，获得知名整车厂的投资有助于加强公司在汽车行业的知名度。

而客户长安汽车入股，这也引来了上交所的质询，要求说明引入客户和供应商股东及相关交易的必要性、合理性，入股/交易价格的公允性，入股前后交易内容、规模、价格、条件是否发生较大变化。

营收远低于同行

近4年亏损超12亿

慧炬财经注意到，纵目科技2022年预计实现主营业务收入4.87亿元，较2021年全年增长114.95%。2019年-2022年一季度，公司营业收入仅为4,966.01万元、8,383.04万元、22,745.48万元和9,003.48万元，远低于同行业可比公司。公司收入主要来源为自动泊车辅助功能产品，目前公司L2级别自动泊车辅助功能产品已在AITO问界M5、一汽红旗H9等近二十款车型上实现了量产。

虽然营收大幅增长，但纵目科技2022年却大幅亏损5.86亿元，较之2021年亏损4.16亿元，同比亏损幅度增大。公司归因为进一步加强研发资源的投入，建立健全管理体系，扩大销售网络，期间费用继续增长。

慧炬财经注意到，2019年至2022年前三季度，纵目科技归母净利润分别亏损约为1.6亿元、2.09亿元、4.16亿元、4.2亿元。扣非净利润分别为-18,042.10万元、-22,935.99万元、-42,563.13万元和-43,399.23万元，三年零九个月累计亏损金额达到12.05亿元。

在问询中，上交所要求分析公司尚未盈利、最近一期存在大额累计未弥补亏损的原因，并结合研究开发服务收入下降、公司获得定点及开发周期情况等，说明公司未来盈利能力是否存在重大不确定性。

纵目科技进一步表示，公司尚未盈利、最近一期存在大额累计未弥补亏损的原因主要是智能驾驶行业渗透率相对较低，处于快速成长阶段，公司报告期处于量产爬坡阶段，收入规模较小，研发投入较大、毛利率较低、费用率较高，预计2025-2026年实现扭亏为盈。

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为10.75%、16.43%、13.21%及16.81%，各产品及服务毛利率差异较大，2019年和2021年，公司毛利率低于行业平均水平。

经营现金流量净额持续为负

现金流出缺口越来越大

此外，慧炬财经发现，纵目科技现金流出缺口越来越大。报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为-11,134.62万元、-19,789.12万元、-46,387.37万元、-54,063.56万元，经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异率分别为30.29%、-5.38%、11.60%和28.77%。

我们都知道，经营活动现金流量净额反应的是一家公司资金的自我积累能力。从数据上来看，纵目科技的现金流状况堪忧，2022年前三季度经营活动现金流缺口扩大至-5.41亿元，而2021年经营活动现金流缺口为-4.64亿元，持续恶化。纵目科技经营活动现金流缺口受持续亏损和存货备货增加影响，存在继续扩大的风险。

就经营活现金流量净额持续为负，上交所要求说明是否对公司抗风险能力及持续经营能力造成重大影响。

公司表示，经营活动产生的现金流持续为负的主要原因是持续亏损，存货、应收款项等经营性流动资产规模迅速扩大，公司主要依靠筹资活动带来现金流量。

纵目科技进一步解释称，由于收入规模扩大、部分芯片紧缺等原因，公司增加了原材料备货库存，报告期各期原材料账面余额分别为1,398.61万元、2,083.68万元、16,406.03万元和34,865.93万元，2021年以来，收入增速较快，原材料等存货余额增幅较大，存货的增加占用了较多的营运资金。

就亏损原因，公司表示，报告期内期间费用增长速度较快，费用率较高，是亏损的重要原因之一。期间费用中的主要组成部分是职工薪酬，金额分别为12,261.90万元、16,105.91万元、29,383.50万元和28,674.67万元，该项费用的主要部分需在发生当期进行支付，产生了较大的经营现金流出。

是否具备足够抗风险能力被拷问

慧炬财经注意到，目前自动驾驶相关企业、产业近期遇到了巨大困难，企业破产，营收能力大幅下降，大众和福特深耕多年的自动驾驶公司ArgoAI破产，特斯拉自动驾驶业务大量裁员，Mobileye二度IPO，但估值大幅低于预期，英伟达股价大幅下挫。

针对纵目科技业务单一、营收规模较小、主要依靠融资带来现金流量、行业龙头大量出现经营困难或估值下降等，上交所质询公司是否具备足够的抗风险能力，是否符合《首次公开发行股票注册管理办法》关于发行人具有直接面向市场独立持续经营能力的要求。

对此，纵目科技表示，公司定位于面向前装量产、采用渐进式路线发展的一级系统供应商，客户以国内自主品牌为主，面向中国庞大的市场，一方面在L2+级别市场进行研发投入，积极推进商业化落地，另一方面在L0-L2级别的自动驾驶业务已实现一定规模的量产收入，并且维持较高的增长，经营状况有所改善。上述增长推动了公司估值的提升，公司最近一轮外部融资估值投前达到80亿元，吸引了众多投资者，融资金额8.67亿元。

在泊车、行车、行泊一体领域均有深厚的技术积累和丰富的项目储备，预计未来收入将更加多元，并继续保持高速增长，经营状况持续改善，具备足够的抗风险能力。

赛力斯是第一大客户占比50.7%

招股书显示，赛力斯汽车、岚图汽车、长安汽车、理想汽车等客户收入保持增长，贡献了50%左右的收入，报告期内累计前五大客户收入占比将近70%，贡献了绝大部分收入。

公司向前五大客户销售金额合计占比分别为89.42%、89.31%、71.84%和83.97%，占比较高，纵目科技表示，2022年1-9月，赛力斯汽车问界M5和M7车型先后进入量产阶段，车型上市后获得消费者青睐，成为畅销车型，订单量和结算量较高，赛力斯汽车成为第一大客户。理想汽车当期除了已量产车型（理想ONE）销量持续上涨之外，新车型L9进入量产阶段，且销量较好，贡献了较大收入，新进入2022年1-9月前五大客户行列。

这家供应商“异常”成立当年即合作

俩供应商注册资本较小

值得一提的是，慧炬财经发现，纵目科技合作的供应商中有3家"异常"。其中，漫途传感科技（无锡）有限公司（下称：漫途科技）成立时间为2021年3月22日，注册资本1000万人民币，奇怪的这家公司刚刚成立，纵目科技就选择与其合作，这是为什么呢？

需要指出的是，漫途科技位列纵目科技2021年前五大芯片供应商之列，采购额为2,073.39万元。

公司解释称，漫途科技为芯片贸易商，因2021年芯片短缺，公司向该供应商采购现货芯片，公司基于供应能力、相对价格等因素选择供应商，具有合理性，未与供应商的关联方进行合作。

此外，慧炬财经还注意到，纵目科技的另外两家供应商——重庆顶晶电子技术有限公司和上海锐勤电子科技有限公司注册资本均仅为200万元，注册资本金额偏低。

纵目科技为何会选择注册资本较小的公司作为供应商？在审核问询函回复中，纵目科技表示，重庆顶晶电子技术有限公司为线束及连接器供应商，公司基于产品价格、质量等因素选择该供应商进行采购，该供应商成立时间较长，与公司交易规模较小，公司与该供应商的交易满足生产所需，具有合理性，未与供应商的关联方进行合作。上海锐勤电子科技有限公司为研发设备贸易商，公司基于价格及质量等因素选择该供应商进行采购，该供应商成立时间较长，与公司交易规模较小，公司与该供应商的交易满足研发所需。

应收款占营收比高于同行平均值

报告期各期，公司应收款项（含应收账款、应收票据及应收款项融资）分别为2,773.57万元、7,458.45万元、19,905.96万元和22,317.88万元，持续大幅增长。占营业收入分别为63.79%、61.03%、60.15%、49.00%，前三年占营业收入的比重较高且大幅增加，远高于可比公司平均值。慧炬财经注意到可比公司平均值分别为41.11%、44.51%、38.20%、35.74%。

公司解释为，公司收入处于高速增长阶段、各季度收入规模及占比整体呈现上升趋势，2020年至2022年各年收入增长率分别为68.81%、171.33%、92.92%（其中2022年增长率系依据1-9月情况年化计算所得）。2019年至2022年9月各期最后一季度收入占全年收入比重分别为19.34%、60.93%、43.51%、45.74%，该部分收入对应应收款项均在信用期内，尚未回款，增加了期末应收账款余额，导致应收款项占营业收入比重较大。

账上有7亿却短期借款2亿

营运资金状况捉襟见肘

慧炬财经注意到，报告期各期末，公司货币资金加交易性金融资产（以下简称资金）分别为6,949.47万元、5,896.04万元、7.99亿元和7.03亿元，可以说现金储备相当充足。各类借款合计分别为5,221.42万元、8,343.39万元、13,473.55万元和14,779.52万元，主要为短期借款分别为4,352.16万元、7,635.16万元、10,926.93万元、21,874.52万元，其中，2022年仍新增借款1亿余元。

对于这一情况，上交所也发出了质疑，要求说明公司账面存在大量资金的情况下，仍需要进行大额短期借款的原因及合理性。

对此，纵目科技给出了自己的解释，结合2022年和2023年现金流量预测，公司在短期内经营活动和投资活动现金净流量仍为负数，且资金缺口较大。2021年末公司现金持有量为79,909.88万元，现有资金尚不能覆盖次年营运所需，2022年仍需通过筹资获取51,482.26万元的现金，2023年需通过筹资获取的现金为80,187.04万元。出于谨慎性的考虑，在2021年和2022年通过短期借款使资金持有量保持在一个相对稳健的状态，以备后续期间不会因资金不足而影响公司日常生产经营活动。

以上解释不难看出，纵目科技营运资金状况捉襟见肘！

北交大副教授隐身外部顾问

三年报酬339.09万元

回复函披露，其中，宁波纵目的合伙人中存在4名外部顾问，其提供的具体服务内容涉及财务管理咨询及招投标文档准备、协助向客户汇报智慧城市项目方案及营销宣传、在美国市场谋求潜在商业机会等，纵目科技共确认股份支付费用252.46万元，并支付报酬339.09万元，这四名外部顾问分别为杨晓丽、蔡君辉、宋宇、黄哲。

慧炬财经注意到，宋宇为北京交通大学电子信息工程学院自动化系副教授，主要研究方向为自动驾驶，SLAM，多源融合状态估计、环境感知建模与理解，为智能驾驶行业内知名专家顾问。宋宇2018年7月20日至2021年10月31日期间，作为顾问向纵目科技提供汽车自动驾驶领域的发展方向、投资规划等专业咨询服务，并对研发项目进行技术指导。

2019年、2020年、2021年纵目科技分别向宋宇支付64.54万元、118.00万元、156.55万元报酬，三年报酬339.09万元。另外，还授予宋宇持股平台宁波纵目1.5568万元出资额，授予价格分别为2.83元/股、14.24元/股，股份支付金额合计为80.71万元。对此，上交所要求说明是否存在通过该类人员进行商业贿赂或其他利益输送的情形。

近4年连亏12亿，还未上市就已提示退市风险，营运资金捉襟见肘的纵目科技能否成功上市，慧炬财经后续将持续关注！