乘政策东风巩固优势，稀缺性助推穿越行业周期 陕西能源中签结果公布

3月30日晚间，陕西能源（001286.SZ）公布首次公开发行股票网上摇号中签结果。公开信息显示，陕西能源中签号码共有105万个，网上最终发行量为52500.00万股，占本次发行总量的70.00%，网上发行最终中签率为0.1856731109%。

招股书显示，陕西能源2022年（审阅数据）营业收入202.85亿元，同比增长31.07%；净利润40.63亿元，同比增长189.14%；扣非归母净利润24.22亿元，同比增长509.87%，对应市盈率为14.86倍，这是公司交出的业绩成绩单，也是公司回应投资者期望的底气所在。另外，近年来煤炭和火电行业一系列政策的实施，使得公司煤电一体化、绿色环保电厂等优势愈发突出；公司的稀缺性地位或也将成为其穿越行业周期的重要推手；包括募投项目在内的诸多煤电机组深度契合西电东送、陕电外送等国家和陕西能源发展重要战略，为陕西能源未来发展行稳致远打下坚实的基础。

发展布局紧贴行业政策，优势更加凸显

虽然近年来光伏、风电等新能源发电装机量快速增长，但是火电目前仍然是我国企业电力供给领域的主力。陕西能源招股书显示，截至2022年6月末，火电占装机容量的比重为53.46%。从发电量看，2022年上半年，规模以上发电企业火力发电总量为2.73万亿千瓦时，占总发电量的68.83%。火电发电量占比要远高于装机容量的占比，无论从装机占比还是发电量占比来看，火电依然是电源结构的主力，考虑到能源安全、经济性、调峰作用等方面的因素，预计火电仍将有较长时间的增长。

并且，在碳达峰、碳中和国家战略的背景下，煤电项目本身也产生了更多提质增效、清洁环保的需求，而陕西能源在这些方面都走在了前列。

国务院《2030年前碳达峰行动方案》显示，“严格控制新增煤电项目，新建机组煤耗标准达到国际先进水平，有序淘汰煤电落后产能，加快现役机组节能升级和灵活性改造，积极推进供热改造，推动煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型。大力推动煤炭清洁利用……”而陕西能源正具备了高参数、大容量新机组的装备优势，公司下属清水川能源电厂二、三期，赵石畔煤电，商洛发电，吉木萨尔发电均采用国内先进的超超临界空冷燃煤机组，是优于国家超低排放标准的绿色环保电厂。

再比如，中国煤炭工业协会发布的《2021煤炭行业发展年度报告》提出，2021年煤炭集约开发布局进一步优化，煤炭生产重心加快向晋陕蒙新地区集中、向优势企业集中。2018年以来，国家发改委、国家能源局等部委，连续出台《关于发展煤电联营的指导意见》等文件，明确煤电联营发展方向。这些煤炭行业政策的发布，一方面有利于“晋陕蒙新”地区大型煤炭企业的发展，另一方面鼓励煤电联营或煤电一体化优先发展。陕西能源具备陕西省得天独厚的区位优势，而且公司下属清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电均配套有煤矿，是典型的煤电一体化坑口电站，吉木萨尔电厂处于新疆煤炭资源富集区，具有坑口电站优势。

市场静待行业板块回暖，上市恰逢其时

陕西能源紧贴行业政策，公司优势不断巩固，如今上市在即，也正值市场对煤炭、火电板块回暖抱有期望的时间节点。

近期，多家券商发布研究报告表示关注煤炭、火电板块后续行情。中信证券3月19日发布的《煤炭行业基本面聚焦：降准政策或修复板块悲观情绪》表示，“降准等政策依然有利于需求预期的修复。目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力，有一定的安全边际，后续在需求预期的改善下，板块或迎来反弹”。

中泰证券则认为，“板块调整之后，煤炭股具有高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性特征，攻守兼备，配置价值更加突出”。而这些也正是陕西能源优势的体现，公司发行公告显示，公司火力发电业务能够产生持续稳定的经营性现金流入，煤炭业务主要采取预收货款模式，这些特点使得其经营性现金流状况一直保持良好，2019年至2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别达15.83亿元、34.56亿元、51.78亿元、50.09亿元；并且公司一贯注重给予投资者持续、稳定的合理投资回报，报告期内，公司实施现金分红合计金额为13.9亿元。

光大证券研报判断，未来短期内动力煤供需宽松，价格有下行压力，利好火电运营商。可见煤价的波动对于火电企业有较大影响，而陕西能源的煤电一体化优势具有稀缺性，赋予公司较强的电煤成本控制能力，有利于进一步提升盈利能力，可有效平滑煤炭价格波动带来的发电成本影响，有利于推动公司成为穿越煤炭周期的发电企业。陕西能源兼具火电、煤炭的行业属性，若二级市场煤炭板块回暖、火电板块走强，则公司上市后都能从中受益。

募投扩产助推业绩持续发展

2022年陕西能源的业绩增长很大程度上来源于电力业务的表现，已经印证了公司煤电一体化模式的优势。当年公司净利润的大幅增长，主要受成本端变动的影响，得益于公司内部煤炭自用量增加及长协保供协议的签订，同期电力业务营业成本得到了有效控制。

而放眼未来，陕西能源的业绩同样具备可持续性。从行业层面来看，全社会能源需求旺盛，用电量保持持续增长、火电在新能源为主体的新型电力系统中发挥重要作用、电价市场化机制等或都将推动行业向好发展。

从公司自身层面看，本次募投的清水川能源电厂三期项目将进一步增强公司实力、提升煤电一体化程度、扩大模式优势。清水川能源电厂三期项目预计2023年年末将建成，建成后新增装机规模200万千瓦，建成后公司装机规模将达到1118万千瓦，增幅达21.79%，装机规模提升明显，而清水川能源也将形成4600MW的装机容量，成为西北最大的火力发电厂。

此外，陕西能源赵石畔煤电配套的赵石畔煤矿（核定产能为600万吨/年）也在建设过程中，建成后可直接供应赵石畔煤电的电厂，进一步提升煤电一体化程度，降低发电成本，推动未来发电业务利润的进一步提升。