来源：世界风情画（ID：finkeeper）

作者：妤妤姐

当地时间2023年3月22日星期三，美联储公开市场委员会（FOMC）经内部讨论后发布决议，再次上调联邦基金利率25个基点至4.75%-5.00%区间，维持加息举措不变。

与此同时，从美国银行接连关闭，到瑞士老牌银行——瑞士信贷银行被迫“贱卖”，再到德意志银行股价暴跌，继2021年50多国纷纷加息后，美联储的加息似乎成了市场“闻风色变”的“王炸”。

一时间，许多人开始担心，新兴市场（Emerging Market）能否挺过这一劫。因为历史上，几乎每轮全球加息周期都伴着新兴市场的灾害性影响而宣告终结。例如，1982年，美联储加息至12%水平，杀死了困扰西方20年的滞胀问题，也间接导致阿根廷、墨西哥发生了显著的经济倒退。而美国在1998年加息至5.75%再降至5.25%左右时，又发生了1997年的东南亚金融风暴……

似乎美国作为举足轻重的国际资本市场中心，其加息活动是“收割”新兴国家的阴谋诡计。

这次美联储加息又准备收割其他国家了。

事情真有这样“悬”吗？

还是让我们回顾一下这一百年来的世界经济史再说吧！

首先我们以英、法两国为例。在19世纪前，英国的进口关税非常高，这与英国将关税视为重要的财源，英国进口的产品又主要是农、矿等低附加值产品，或者作为奢侈品的工艺品有关，英国自身的工业品类齐全，服装、机械、武器这些中等附加值产品在当年是很多欧洲国家的刚需，非富豪才愿意采购有关。而法国产品竞争力较为有限，所以为鼓励进出口，关税水平长期在20%左右，远低于英国。

之所以后来英国关税逐步下降甚至在1880年代低于法国了呢？

就是因为随着美国、德国、法国等地科技的进步，特别是电动机的兴起，英国货的奢侈品属性越来越低，所以为了鼓励进出口，英国也开始降低关税了，后来到1910年代，英法两国的关税都在10%左右。这就是全球化令制度趋同、思想意识趋同、利润率趋同的体现。

而我们再观察一下1870年至1915年法国、德国、美国、英国、俄罗斯、清国（及ROC）、意大利、印度、日本的经济规模变化可知，1880年代后，因电动机、电灯泡、电话等电机的使用，美国经济一枝独秀，很快和其他几个经济体拉开了距离，而且，日本虽然经历了明治维新带来的高速增长，可现实中，模仿德国建立“指令型经济”的日本增长率既不如印度，也不如同期的清国（和ROC），这两个竞争对手恰恰是自然生长的状态。至于俄罗斯，因为国内动荡频繁，1885年至1910年经济增长一直呈大起大落状态。

同时，我们再把时间线拉长，可发现，过去200年里，大部分经济体（及其继承国或国家群）仅在1980年代后才短暂地形成了共同进退的节奏，从统计意义上看，各地的经济体更像从不同方向来的人，以不同速度在赶路，然后偶尔因为互联网、卫星电视的影响下，在某段路上汇集了，然后，他们又将走上不同的前途。

由此我们可知，影响一国经济的因素更多是内部原因，而非外部市场的变化。

现实也如此。

现在我们观察一下各主要国家的利率情况。

由上表可知，新兴市场国家利率普遍高于发达国家。这与上述国家或地区因战争（俄罗斯）、人口结构年轻，各种产业在蓬勃发展有着密切关系，而且，从上次利率变动时间可知，美国加息是“后来居上”，大部分国家2021年就开始加息了，这都是防止经济过热，引发银行业危机的必要举措。

所以从上述意义出发，我们可知，1982年阿根廷经济陷入困境是自身结构性危机发酵的结果。

因美国需求减少阿根廷的资源没人购买，过去积累的结构性问题就暴露了。

而阿根廷、巴西等地的结构性危机是什么呢？

绝大多数人收入低微，少数资源富豪穷奢极欲，并将资金转去海外，而且操控公权机构，令社会正义缺失，很多案件只能由百姓“私了”，反过来又导致治安欠佳、吓跑外国投资者。

同理，1997-98年“东南亚金融风暴”也是这些国家国内部危机爆发的结果。

而且反例就在金融危机之后的2001年：如果是美国加息到5.75%/年引爆危机，为何该年科股泡沫破裂前美国利率到了6.25%/年时，东南亚和韩国都纷纷走上发展加速路了呢？

更有意思的是，回到新兴市场，本身当地公司债务权益比率市盈率仅为1.5倍，远低于发达市场的同行。摩根士丹利资本国际新兴市场指数的预期市盈率约为10倍，而标准普尔500的预期市盈率为17倍。此外，美元走强将有助于大宗商品出口商，这些商品通常以美元定价。整体来说，许多新兴市场央行在公共卫生事件期间期间能够放松货币政策，即使面临资本外逃。这也说明，拥有更透明央行、更基于规则的财政决策和更高信用评级的经济体能够在危机期间进一步降低政策利率，从而提高南方国家的整体市场稳定性。

另外，随着国际产业的转移，以及新兴市场普遍存在的人均最终消费占据人均GDP60%以上的份额（如印度、越南、泰国、波兰等），这轮“生产在地化”的全球产业调整浪潮将使各经济体独立性比1990至2000年代更高，所以综上所述，目前新兴市场因美联储加息引发风暴概率很低，且全球加息周期如今已至末期，各国发展道路将凸显出更多的丰富性，内部环境和社会共识水平将更多地作用于经济发展本身。

参考资料：

1、Philipp Engler, Roberto Piazza, Galen Sher：How Rising Interest Rates Could Affect Emerging Markets（IMF）

2、NEAL MCGRATH：After 2022's Rough Ride, Will Emerging Markets Rebound in 2023?（Investopedia）