这只身边不起眼行业的股票，或许有意想不到投资机会！

这里给大家分析，玉禾田300815！

玉禾田是一家从事市政环卫和物业清洁的龙头企业。疫情期间的环卫和清洁需求表现出强劲增长，同时我也对这块需求的刚需属性尤其喜欢。所以，2021年我对玉禾田进行了深入分析。

发现玉禾田当时的财务基本面整体健康，市盈率仅10多倍，营收增速20%多，利润增速近100%，分红收益率都有5%以上，实属非常棒的防守型投资标的。

基于此，2021年我进行了轻仓介入，想复制在伟明环保（一家垃圾焚烧公司）上的成功投资，结果饮恨而归，没赚到什么钱。

这里记录下对它的分析过程，跟大家交流交流。

第一章：市场估值分析

（1）股价股性特点：上市时恰逢疫情爆发，股价暴涨好多倍，后面戴维斯双杀，股价、业绩和市盈率三杀，估计套了不少人。我是在股价回落60%多时分批建仓的，依然没赚到钱！

（2）当前估值位置：目前市盈率11倍左右，不仅跌破了发行价、还跌破了发行市盈率，估值处于历史最低位。

（3）同行估值比较：环卫、环保、废物处理类企业很多上市的，不过市值大多不足百亿，市值高一点的都是垃圾焚烧发电之类的企业，可以去到几百亿市值。

其中，环卫清洁类服务企业市盈率一般是10多倍，比玉禾田要高一些。港市很不待见环保类股票，估值极低，5-6倍PE都很常见。

（4）绝对估值评估：如果玉禾田利润增速跟得上营收增速（10-20%），10多倍的PE是撑得住的。现在利润在下降，自然要更高的安全边际才行。

不过玉禾田PE已经跌到11倍了，未来业绩只要稳住不暴跌，这个估值有触底的可能。

第二章：股东和管理层分析

（1）股权结构：前十大股东持股75%，集中度有利于股价。实控人（周梦晨是周平的儿子）合计持股超过50%了，鑫宏泰也是实控人控制的企业。之前有2家社保基金持有的，1家退出、1家减持了。

（2）高管团队：高管大多40多岁，比较年轻，学历普遍很低，工资正常水平。有股份的部分高管跟实控人是亲属关系，有家族企业的特征。

（3）员工构成：玉禾田有好几万名员工，环卫毕竟是堆人的行业，其中相当比例的员工已达退休年龄，并且未缴纳社保和公积金。

如果国家这方面政策有变，公司经营会受到较大影响，要留意风险。

第三章：财务基本面分析

玉禾田财务基本面一般般，近两年回款能力下滑很大，应收款飙升很快，是个较大风险点！不过营收增长比较稳健，需求面还是可以的。

（1）资金流动性：资金面有点紧张。上市后负债率降了一些，但借款规模有点偏大。应收账款明显过大，2022年飙升很多，占资产近35%，占营收40%多。目前账龄整体很年轻，计提比例也较为合适，但现金流在下降。

（2）资产结构：资产结构比较合理。固定资产比较大，主要是清洁作业车辆和设备。无形资产较大，主要是特许经营权。

（3）分红和融资：2021年分红提升很大，收益率一度飙升到近5%。结果业绩下滑后，2022年分红又打回原形，收益率仅剩1%+水平。这类企业的投资，我很看重分红收益兜底。

如果分红达不到我要求，我会觉得吸引力不足！并且按公司目前的资金面，我有预感未来一到两年会增发融资！

（4）业绩增长：玉禾田营收增长非常稳健，并且历史上利润增速一直高于营收增速。这充分说明需求稳健性和市场空间大，也是我投资它的主要原因之一。不过近两年疫情的补贴滑坡，打乱了利润增长节奏。

（5）盈利质量：毛利率20%多一些，毕竟这行业门槛很低，对手众多，又是堆人力的行业，毛利率不可能高的。但是净利率有11%左右，疫情前都有7-9%的水平，这还可以了。生意不是那么难做。

（6）费用控制：销售费率也可以忽略不计，说明客户稳定性较高。管理费占比正常吧，波动不大。未来财务费用预计会提升，要注意。

第四章：业务和市场分析

（1）业务布局：玉禾田年收入近50亿，其中市政环卫占78%、物业清洁占22%，两条业务线都保持增长势头。

同时，玉禾田收入已遍布全国，各地区增长势头都还可以。这也让我有点放心，因为此类ToG类型的企业最忌属地特性过重。

公司一开始在深圳做的，现在扩张到全国89个城市了，服务1200家品牌和200家政府客户，客户面还是非常广的。

（2）业绩特点：业绩增长主要是靠新增环卫项目，这种“保旧吃新”特点的企业，业绩一般会很稳健，能长期保持增长势头。不过，这两年新增项目量有点下滑，造成业绩增速有点放缓，令人失望。

市政环卫这块市场高度景气，完全不用担心天花板。不单是玉禾田增长势头好，行业内大部分企业都不差。这是我投资它的原因之一。

（3）项目模式：主要有传统、PPP和特许经营。传统模式就是环卫部门通过采购，与其签署服务运营协议。PPP模式指政府与企业以协议为基础，通过签署合同明确双方权力和义务。近两年特许经营模式比例在提升。

市政环卫不像“垃圾焚烧”项目需要大量固定资产提前投入，商业模式更轻盈灵活。这也是我投资它的原因之一。

第五章：行业特点与门槛

环卫领域的行业竞争者一般有三种。一是专业的环卫服务公司，玉禾田属于这类。二是大型地产背景的物业公司。三是纵向一体化的上游环卫装备制造商或下游垃圾处理商。

玉禾田在业内排名第二，但市场份额依然极低，充分说明市场规模很大。这行业集中度极低，原因不言而喻，每个地方都有诸多小公司在承接环卫服务。

这块市场在向头部企业集中，这是我投资玉禾田的另一个原因。行业高度景气之余，又叠加向龙头集中，发展势头会非常好。

市政环卫领域的竞争对手主要有：启迪环境、龙马环卫、新安洁、侨银股份、北环集团等。这几家都有一定规模和市场地位。

• 启迪环境市场规模大一些，但盈利能力不如玉禾田。
• 龙马环卫也有实力，但环卫装备业务占比不低，不是我看重的领域。
• 侨银股份跟玉禾田很像，市值也接近，规模小一些罢了。

第六章：投资策略建议

总的来说，我曾经投资玉禾田的理由主要有以下几点：

• 玉禾田估值低、增长快、业绩稳定性高，综合认为它有点低估了。
• 市政环卫市场高度景气，市场空间很大，行业其他公司发展势头也不错！
• 市政环卫不像“垃圾焚烧”类项目需要大量固定资产提前投入，商业模式比较灵活轻盈。
• 行业集中度极低，并有向头部企业集中的趋势，有利于龙头发展。
• 随着股价超跌和市场预期降低，我承认有赌的成分，赌它业绩反弹带动股价暴增。
• 当时有不错的分红收益率兜底，可以做到进可攻退可守！

不过玉禾田也是有诸多问题的，比如财务基本面没那么优秀，应收账款比例过高，近两年因为疫情补贴滑坡引发利润下降问题，等等。

同时，港股那边对此类企业估值差距甚大，让我心中也有点隐忧。不过我认为大陆和香港市场大不一样，香港弹丸之地、市场空间一下子就饱和了，自然不看好此类股票。

后面我卖掉玉禾田，原因主要是：

• 新增合作项目量下滑幅度偏大，有点低于我预期，造成这块增长点没能填补疫情补贴滑坡影响。
• 疫情补贴滑坡影响超过我预期，2022年利润依然下降，本来以为2022年利润会稳住、甚至反弹的。
• 经济形势不佳，造成部分环卫项目需求和成本承压，这是之前预计不足的地方。
• 分红大幅度下滑，收益率回落到只有1%左右，我很介意这点！

这个股票基本面其实没那么优秀，我这次投资赌的成分重了一点。切记切记，股票投资千万不能有赌的心态，否者就完了。

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