金融巨头中国平安仍处在困境中，短期很难跑出业绩泥潭

金融巨头中国平安仍处在困境中，短期很难跑出业绩泥潭

文/金立成

（注：本文3000字左右，阅读大概需要6分钟，这是“立成说投资”第511篇原创文章）

近期，国内综合金融巨头中国平安披露了2022年的业绩情况，公司在2022年全年营收为1.11万亿元，同比下降5.92%，净利润为837.74亿元，同比下降17.56%。这是中国平安自2019年净利润录得峰值后连续三年保持下滑趋势，与此同时，公司的净资产收益率ROE也回落在10.1%，为近10年以来的最低点。

很显然，这份业绩并不能让股东感到满意！

当然了，公司可以把这份成绩单的糟糕表现“甩锅”给口罩事件，但即使如此，也无法掩盖中国平安连续数年保持业绩下滑的现实。如此庞大的金融集团，想要继续保持业绩的高速增长是很不容易的，好在公司多年来保持了较高的分红水平，按照当前的股价来计算，股息率高达5%左右。正因为公司保持了较高的分红水平，否则公司的ROE可能早已跌破了10%。

中国平安是一家综合金融服务集团，拥有金融行业的全牌照，金融服务范围广阔，涵盖保险、银行、证券和信托等。公司提供的金融业务众多，从表面上看，投资者不太容易抓住公司业务的重点和投资要害。实际上，投资者只要善于把握金融机构的简单投资分析框架，也并非难事。

下文笔者将根据2022年中国平安的财报情况，从寿险业务负债端、投资业务资产端和核心业务成长性三个方面来简单、客观分析下中国平安近一年来的业绩表现。总体来说，中国平安仍然处于困境中，在短期内很难跑出业绩泥潭，对于那些迫切想下注于“困境反转”的投资逻辑的投资者来说，仍然需要时间去等待。

（1）寿险业务负债端

中国平安的负债端主要是保险业务，尤其是贡献了绝大部分利润的寿险业务。那么在2022年，中国平安的寿险业务表现如何呢？主要从新业务价值与代理人渠道两个方面来看。

从新业务价值角度来看，2022年公司寿险业务提供的新业务价值为288.2亿元，同比大幅度下滑24%。寿险新业务价值已经连续几年呈现下滑趋势，目前仍然还没有触底回升的迹象，短期想要逆转颓势，这是非常难的，根源在于寿险行业的疯狂增量时代已经结束，这个行业的人口红利已经消失了，目前处在存量博弈的红海阶段。

从代理人渠道角度来看，传统寿险业务对于个人代理人渠道的依赖性是非常强的，多年来寿险行业根本无法否定“招募代理人本质就是招募客户”的逻辑。代理人的数量越大，公司的销售渠道就越广阔，这是事实。虽说“人海战术”的销售逻辑已经逐渐式微，但仍然在寿险行业奏效，目前中国平安走的是一条“相对精英”的优质人海模式，砍掉和淘汰了不少大量劣质的代理人，这样一来，就变相提升了人均代理人的产能。

不过代理人的数量仍然是至关重要的，截止2022年中国平安的寿险代理人数量为44.5万人，同比下滑25.8%，这与几年前高峰期的100万以上的代理人数量对比来看，已经被腰斩。细心的投资者就会发现，代理人数量下滑的比例与新业务价值下滑的比例基本是保持一致的，呈现正相关关系。

寿险代理人数量下滑越快，那么寿险新业务价值也会同比例下滑，这几乎是恶性循环。在未来几年，寿险代理人会不会继续下滑呢？依笔者对一线市场的观察来看，这个趋势几乎是确定的。因此，在短期来看，中国平安新业务价值想要触底回升难度很大，未来公司大概率只能通过银保渠道深挖高净值人群的寿险需求来扩大优质业务增长了，这条路径的可靠性比短期增加寿险代理人数量要靠谱得多。

（2）投资业务资产端

仔细分析中国平安的业务就会发现，中国平安在投资业务资产端的重视程度远远不及寿险负债端，这是因为投资端贡献的利润价值相对偏低，总体来说，公司在投资端的布局呈现“保守性有余、进攻性不足”的特点。

截至2022年12月31日，公司保险资金投资组合规模近4.37万亿元，较年初增长11.5%。近10年，本公司保险资金投资组合实现平均净投资收益率5.3%，平均综合投资收益率5.5%。但在2022年公司投资的净收益率仅为4.7%，2021年投资的净收益率为4.6%，都远远低于近10年来的平均水平。

仔细阅读财报会发现，2022年公司在投资端收益较低的根源是“证券投资出现了较大的盈利浮亏”，浮亏金额高达864.59亿元，公司在2022年“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”（进攻类型的投资）的投资规模为9428.24亿元，占保险资金总投资规模的21.6%左右。按照这一比例来计算，公司在2022年权益类型金融资产的投资亏损比例为9.17%左右。

保险资金投资组合中配置比例最高的属于“以摊余成本计量的金融资产”（防守型的投资），投资金额2.69万亿，占比61.6%，总体投资风格偏保守。此外，投资组合中不动产投资余额为2,045.62亿元，在总投资资产中占比4.7%，这一块业务被市场诟病不已，风险较大，好在占比并不是特别高。

横向比较，相对于国内其他大型寿险公司而言，中国平安在投资端的布局以及获得的投资收益比例是乏善可陈的，没有太大的突出亮点。在前几年，公司由于投资地产业务以及部分股权投资业务暴雷，导致了投资业务出现了较大的亏损，公司利润也出现了较大的下滑幅度。

（3）核心业务成长性

中国平安的业务板块较多，主要包括寿险板块、财产保险板块、银行板块、资产管理板块以及科技业务板块等。就投资者而言，没有必要关注所有的板块，只需要抓住“主要矛盾”即可。对于中国平安这样的大型业务集团来说，它的核心业务主要有两块：一块是寿险&健康险业务，另一块是银行业务（并表上市公司平安银行）。

以2022年业绩为例，寿险&健康险板块贡献的净利润为484.88亿元，占公司总净利润比例为57.9%；银行板块贡献的净利润为263.8亿元，占公司总净利润比例为31.5%，二者占总净利润比重为89.4%。

因此，就中国平安未来业绩的成长性而言，投资者只需要重点关注寿险&健康险板块和银行板块了，其他板块基本上可以忽视不看，只需要抓住事物的主要矛盾即可。

寿险&健康险板块在上文中已有分析，在这里就不赘述了，总体来说，寿险业务在短期内仍然无法逆转，仍然处于困境中。那么公司银行板块业务如何呢？公司的银行板块业务，就是上市公司平安银行的业务，只需要简单分析平安银行的业务情况即可。

2022年平安银行营业收入1798.95亿元，同比增长6.2%；净利润为455.16亿元，同比增长25.3%。从平安银行近三年来经营情况来看，公司的营业收入与净利润都保持了一个平稳的增长态势，发展情况良好，这与数年前平安银行的“零售银行”战略转型是分不开的。

银行的发展主要看资产质量和净息差盈利能力的稳定性。2022年平安银行的资产质量如何呢？不良贷款率为1.05%，同比略有增长，增幅为0.03%；拨备覆盖率为290.28%，同比略增长1.86%；净息差为2.75%，同比略有下滑，下滑幅度为0.04%，非利息收入占比为27.66%，同比下滑1.3%。从银行资产端的角度来看，个人贷款比例为61.5%，远远超过企业贷款比例38.5%，符合零售银行业务的特征。

总体来说，平安银行成长性相对不错，资产质量也相对比较稳定，不过当前的问题是非利息收入占比比重还在下滑，这是比较大的不利因素。随着宏观经济增长速度的持续下行，银行的净息差也会越来越低，单靠净息差来获得主要营业收入的银行在未来很难保持较好的成长性。从这一点来看，平安银行仍然需要保持战略定力，持续扩大非利息收入的占比，这样才能确保长期业绩的成长性和稳定性。

综上分析来看，由于中国平安的寿险业务板块贡献的利润比重较高，而且在短期它的业务增长仍然看不到能够及时扭转的信号，平安银行的业务虽能保持一定的成长性，但在较短时间里还无法挑起中国平安总体利润和业绩快速增长的大梁。因此，中国平安在经营方面仍然处在困境中，在短期内想要扭转颓势重回营收与利润的双向成长是有较大难度的，仍需要时间去观测，目前还没有出现明显的拐点。

（注：以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议。）

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