受政府工作报告5%的经济增速目标影响，本周开盘金融地产等总量板块快速杀跌，带动指数震荡下行，奠定了周内弱势行情基调。逻辑很简单，5%的增速目标偏保守，被市场解读为政策更侧重“高质量发展”，更大力度刺激政策出台的预期落空，金融地产等与经济增长高相关度的板块被卖出，压制市场情绪。诚然，把目标定为5.5%更能提振市场信心，但5%的增速就该被视作负面影响吗？显然不能这样解读。其一，目标定为5%不等于2023年实际增速为5%。历史上看，除个别年份，GDP实际增速都高于目标增速，像2021年，8.4%的实际增速对应年初6%的目标增速。另外，从地方两会确定的增速目标看，31个省市的加权平均增速为5.63%，各地拼经济的背景下，这个数值或许更接近实际值。其二，对股市而言，“稳增长”强于“高增长”。“稳增长”的底线含义是经济企稳，只要经济企稳，各类交易逻辑和市场主线就能有序展开，居民超额储蓄也能稳步入市，行情持续性强，指数更易走慢牛行情。而“高增长”通常对应高通胀，蕴含货币政策收紧预期，股市表现容易大起大落，行情走不远，投资体验差。此外，对金融地产板块而言，当下的投资逻辑更多地是困境反转和经济复苏，0.5个百分点的GDP增速差异并非重点。以银行板块为例，息差和不良是核心影响因子，具有典型的顺周期属性。经济下行阶段，受贷款需求下降、息差收窄和不良率抬升等多重因素压制，银行股价一般会遭遇戴维斯双杀，行情表现很差；而在经济上行周期，上述压制因素相继逆转，银行股价又会迎来戴维斯双击行情，涨幅喜人。所以，要判断银行板块的行情，关键要看经济运行方向是衰退还是复苏。当下国内经济确定性复苏，分歧只在强弱，银行板块正迎来上行周期，分歧只在节奏。换言之，方向向上，下调带来的是机会。回到大盘行情，近期的调整更多是短期情绪性反应和前期震荡行情的延续，着眼更根本的驱动因素，基本面在复苏、流动性蕴含边际改善预期、产业政策密集出台、交易面持续筹码交换，利好因素在积聚，市场易涨难跌，对股市要乐观起来。1、基本面上看，复苏势头有望延续，为大盘行情走稳奠定基础。2月，二手房成交持续改善，新房成交也快速回暖，30城新房销售面积同比增长30.86%，环比增长28.71%，同环比齐涨，市场信心开始修复，且具有可持续性；基建方面正加快形成实物工作量，后续在水利、公路、铁路等重大工程和城市更新领域，基建投资仍有空间；企业中长期贷款的快速回暖，预示制造业投资将快速改善；两会之后，新一届政府上台，新一轮促消费措施有望落地，为消费回暖提供接力支持。同时，临近3月中下旬，年报和一季报行情将陆续展开。基本面的超预期，必将转化为一季报业绩的超预期，带动行情继续上行。2、流动性因素看，偏紧预期已被充分计价，后续变化只能由紧转松，利好指数行情表现。开年以来，受经济复苏预期影响，国内长短期利率抬升，流动性边际收敛，在一定程度上对资本市场产生压制。同时，美国1月经济和通胀数据超出市场预期，美联储密集释放鹰派信号，扭转了年初市场关于美联储年内加息50BP并于下半年开启降息的预期，导致全球资本市场由涨转跌。据CME Fedwatch预测，当前市场已计入美联储3月、6月各加息25BP的预期，概率分别为70%和57%。不过，开年以来的边际收紧更多属于暂时现象，是对前期市场计入太多宽松预期的修正，2023年国内流动性合理充裕稳增长、美联储结束加息等大的节奏和趋势是清晰的。这就意味着，当市场短期内计入较多紧缩预期时，边际层面就会面临“由紧转松”的预期调整，为指数重回上涨提供支撑。3、政策面看，3月恰逢政策密集出台期，有望抬升市场风险偏好。当前，市场对政策力度有分歧，股价计入的是弱刺激预期。若后续政策力度果真不及预期，不会对A股产生额外压制；若后续政策力度偏强，则会产生明显的预期差，快速抬升市场风险偏好。4、交易层面看，持续的震荡意味着充分的筹码交换。尤其是快速上涨后的震荡，能够充分消解获利盘卖出压力，为行情的重新向上创造条件。在这个意义上，下蹲是起跳的前奏。综合以上因素来看，悲观预期被充分计价，各项利好因素犹如房间中的大象被无视，这就导致当前股价蕴含着较大的预期差。基于此，投资者应乐观起来，把每一次下跌当作最后一跌逆向布局，新一轮上涨行情有望随时开启。【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言
