同业存单融资骤降，银行间市场资金面先紧后松 - 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在2月27日至3月3日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.01，较前一周下降0.04，年内指数在0上下保持窄幅震荡。从指数的成分指标来看，上周债券市场信用利差收窄是带动指数下行的关键因素。从资金面来看，上周恰逢月末，2月最后两个交易日主要货币市场利率大幅上升，央行也相应地增加7天逆回购的投放规模，随后货币市场利率降至常规水平。从债券市场来看，信用债收益率持续走低，带动信用债与国债利差收窄，低等级信用债表现普遍好于高等级信用债。

上周，银行间市场资金面先紧后松。在2月最后两个交易日，主要货币市场利率大幅抬升，2月28日隔夜回购利率R001与7天回购利率R007上升至3%以上。央行通过加大7天逆回购投放量来应对资金面紧张的情况，后续货币市场利率回落至常规水平，7天回购利率回落至政策利率附近。上周是央行连续第三周主动回笼资金，单周净回笼资金4750亿元，而前两周净回笼资金规模分别为1780亿元和1720亿元。

债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周下降22.23亿元；债券市场总净融资额为-3065.78亿元，较前一周下降2160.32亿元。从发债结构来看，上周政府部门整体融资表现与前一周持平，金融部门净偿还达3387.5亿元，其中同业存款净偿还达4168.2亿元。从债券二级市场来看，随着银行间市场资金面由紧张转向宽松，1月期国债收益率上周下降6.77bp，中长端国债收益率保持稳定。从年内来看，国债期限利差呈现下降趋势，10年期与1年期国债期限利差年内累计下降幅度达16bp左右。信用债方面，上周低等级信用债普遍表现更好，带动信用债等级利差下行，年内AA级与AAA级中票之间的等级利差累计下降幅度达到约14bp。

上周，A股单周融资较前一周上升60亿元至142.35亿元，但从4周滚动平均值来看，自2月起，A股融资处于下降通道。从二级市场来看，上周A股走势分化，上证综指涨0.3%，中小板指和创业板指分别跌0.9%和1.3%。此外，上周A股日均成交量小幅上升100亿元至8496亿元，A股加权平均市盈率下降1.2%至18.67。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2月27日至3月3日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.01，较前一周下降0.04，年内指数在0上下保持窄幅震荡。

从指数的成分指标来看，上周债券市场信用利差收窄是带动指数下行的关键因素。从资金面来看，上周恰逢月末，2月最后两个交易日主要货币市场利率大幅上升，央行也相应地增加7天逆回购的投放规模，随后货币市场利率降至常规水平。从债券市场来看，信用债收益率持续走低，带动信用债与国债利差收窄，低等级信用债表现普遍好于高等级信用债。

从历史数据来看，以2015年至今的指数走势作为参考范围，目前中国金融条件指数处于稳健中性水平。从最近一轮宽松周期来看，中国金融条件指数于去年10月底达到阶段性底部，并且自2022年11月上旬国务院联防联控机制发布优化疫情防控二十条措施以来，金融条件指数呈现快速上升的趋势，目前指数处于稳健中性区间。

二、货币市场

上周，银行间市场资金面的情况先紧后松。在2月最后两个交易日，主要货币市场利率大幅抬升，2月28日隔夜回购利率R001与7天回购利率R007上升至3%以上。央行通过加大7天逆回购投放量来应对资金面紧张的情况，后续货币市场利率回落至常规水平，7天回购利率回落至政策利率附近。上周是央行连续第三周主动回笼资金，单周净回笼资金4750亿元，而前两周净回笼资金规模分别为1780亿元和1720亿元。

1、央行公开市场操作

上周，央行公开市场投放规模逐渐缩小。在2月27日和2月28日两个交易日内，由于处于月末，主要货币市场利率显著上升，央行相应扩大7天逆回购投放规模，在27日与28日分别投放3360亿元和4810亿元。在3月1日至3月3日期间，随着月末效应褪去以及货币市场利率回落，央行7天逆回购投放规模逐渐缩小，单日分别投放1070亿元、730亿元和180亿元。

从流动性的角度来看，上周是央行连续第三周主动回笼资金。上周央行通过7天逆回购共投放资金10150亿元，逆回购到期量为14900亿元，净回笼资金4750亿元。此前两周，央行净回笼资金规模分别为1780亿元和1720亿元。

2、货币市场成交量与利率

上周，主要货币市场利率先升后降。2月28日，R001与DR001利率升至周内最高的3.71%和2.10%，R007与DR007利率分别升至3.03%和2.42%。随着月末效应消退，主要货币市场利率回落，截至3月3日，R001与DR001利率下降至1.36%和1.26%，R007与DR007利率下降至2.03%和1.92%。

三、债券市场

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周下降22.23亿元；债券市场总净融资额为-3065.78亿元，较前一周下降2160.32亿元。从发债结构来看，上周政府部门整体融资与前一周持平，金融部门净偿还达3387.5亿元，其中同业存款净偿还达4168.2亿元。

从债券二级市场来看，随着银行间市场资金面由紧张转向宽松，1月期国债收益率上周下降6.77bp，中长端国债收益率保持稳定。从年内来看，国债期限利差呈现下降趋势，10年期与1年期国债期限利差年内累计下降幅度达16bp左右。信用债方面，上周低等级信用债普遍表现更好，带动信用债等级利差下行，年内AA级与AAA级中票之间的等级利差累计下降幅度达到约14bp。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额与净融资额均较前一周有所下降。其中，债券市场总发行额为1.25万亿元，较前一周下降22.23亿元；债券市场总净融资额为-3065.78亿元，较前一周下降2160.32亿元。

从发债结构来看，上周政府部门净融资额为415.64亿元，与前一周基本持平，其中国债净融资额为-1551.1亿元，地方政府专项债净融资额为1592.34亿元。上周金融部门净融资额为-3387.5亿元，其中同业存单净融资额为-4168.2亿元。非金融企业部门净融资额为-93.92亿元。

从债券余额同比增速来看，截至3月5日的一周，政府部门债券余额同比增速为13.8%，较2022年同期增速下降2.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为5.5%，较2022年同期下降10.6个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-0.8%，较2022年同期增速下降10.7个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，随着银行间市场资金面由紧张转向宽松，1月期国债收益率显著下降，上周1月期国债收益率下降6.77bp；3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升1.28bp、1.30bp和2.82bp。中长端国债收益率基本保持稳定，上周5年期与10年期国债收益率分别下降0.08bp和1.0bp，20年期与30年期国债收益率分别上升0.2bp和0.63bp。

今年以来，国债期限利差持续下降。截至3月3日当周，10年期与1年期国债的期限利差降至57.96bp，较前一周下降3.82bp，年内国债期限利差的下降幅度达到15.88bp。

2）信用债

上周，在相同债券品种中，低等级信用债表现普遍好于高等级信用债。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债和公司债收益率分别下降1.26bp和0.55bp，5年期中票收益率上升2.04bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债和中票的收益率分别较前一周下降3.27bp、1.3bp和2.97bp。

今年以来，信用债的等级利差呈现下降趋势。从中票等级利差来看，截至3月3日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为74.32bp，AA-级中票与AAA级中票之间的利差为316.32bp，两者分别较前一周下降5bp和6bp，年内两者累计下降幅度分别为13.62bp和6.62bp。

上周，信用债与国债收益率差普遍下行，但下降幅度较此前有所收敛。在AAA级债券中，企业债与国债收益率差下降1.18bp，公司债与国债收益率差下降0.47bp，中票与国债收益率差上升2.12bp。在AA级债券中，企业债与国债收益率差下降3.19bp，公司债与国债收益率差下降1.22bp，中票与国债收益率差下降2.89bp。

四、股票市场

上周，A股单周融资较前一周上升60亿元至142.35亿元，但从4周滚动平均值来看，自2月起，A股融资处于下降通道。从二级市场来看，上周A股走势分化，上证综指涨0.3%，中小板指和创业板指分别下跌0.9%和1.3%。此外，上周A股日均成交量小幅上升100亿元至8496亿元，A股加权平均市盈率下降1.2%至18.67。

1、一级市场

上周，A股融资总额为142.35亿元，较前一周上升约60亿元。然而，从4周滚动平均融资额来看，自2月起，A股融资表现处于下降趋势。截至3月5日，A股年内累计募集资金2333亿元，低于2022年与2021年同期，与2020年同期持平。

2、二级市场

上周A股股指表现分化，上证综指涨0.3%，中小板指和创业板指分别下跌0.9%和1.3%。从主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）来看，自2月起，A股风险偏好有所回落，其中中小板指和创业板指的风险偏好下降幅度较大。截至3月3日，上证综指、中小板指和创业板指的风险溢价分别为-7.29%、-17.05%和-16.14%。

上周，A股整体成交量小幅回升，日均成交量由前一周的8398亿元上升至8496亿元。A股加权市盈率较前一周有所下降，截至3月3日的一周，经各板总市值加权调整的市盈率约为18.67，较前一周下降1.2%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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