中国抛售4496亿美债,日本助推美债崩溃,美联储清算美债,或将清空

2月21日，管理着超过 2 万亿美元资产的高盛资产管理公司表示，正在尽量减少受僵局影响的美国国债敞口。该机构的公共投资首席投资官 Ashish Shah 称，“你必须考虑自己拥有什么工具，什么期限。”Shah 称，“在美国债务上限可能扰乱市场的动荡时期，投资者需要积极管理自己的头寸。”

这就不难理解，数据显示，截至目前，半年期美国国债收益率自2007年以来首次超过5%，一年期美债收益率也超过了这一临界点。美债收益率与价格和持有情况成反比走势，收益率越高，说明美国国债跌幅越大，抛售越多。这表明，全球的一些美债持有者正在持续调整对美国国债的敞口，以避免在美国可能耗尽资金前遭受损失。

美国财政部1月19日已达到了 31.4 万亿美元的借贷上限。除非美国国会提高该上限，否则美国可能会违约。美国财长珍妮特耶伦已多次发出警告，美国财政部调用的非常规资金避免美国违约仅能维持到6月。美国国会预算办公室则警告称，美国可能在7月-9月发生债务违约。

瑞士信贷策略师称，目前，8 月中旬到期的美债收益率与匹配到期隔夜指数掉期 (OIS) 利率（衡量未来政策利率的指标）之间的利差扩大反映了这样一种观点，即到期的美国国债存在更高的错过支付风险。与此同时，到 8 月中旬，最新的 6 个月期美国国债发行到期时，收益率曲线扭曲变得明显。这说明，美国的到期债券违约风险进一步加大。

事实上，在过去十年中，围绕美国债务上限的僵局已基本得到解决，而没有造成重大金融动荡。但今年由于美国国会发生的实质性的变化，围绕债务上限的争论始终喋喋不休。美国国会相关人士坚称，需要在美国联邦削减不必要浪费性支出的情况下，才能够提高上限。而白宫则一直宣称，提高债务上限不应该附加任何条件。换言之，美国经济几乎难以缩减支出。由于美国债务上限的分歧始终没能解决，分析师称，关于美国债务这场摊牌隐约成为市场的一个风险因素。

德意志银行报告显示，市场可能会因美国债务摊牌的重大后果而措手不及。例如，2013 年 10 月对债务上限的摊牌使美国国债市场造成了暂时混乱，在“违约”区域到期的美国国债交易价格较附近证券大幅折让。而在 2011 年债务上限摊牌期间，标准普尔 500 指数在 2011 年 7 月底至 8 月中旬期间下跌了约 17%。最终2011 年的债务上限摊牌导致标准普尔下调美国信用评级。

尽管目前美国实际违约被认为概率较低，但这一过程的影响可能会给全球市场带来冲击波，并提高美国联邦和美国经济总体的借贷成本和难度。策略师Hussainy表示，美国违约可能会挑战美元的地位，并促使投资者寻求其他货币的保护。

高盛报告同时显示，美联储的加息路径使美国国债风险进一步复杂化。特别是美国1月各项通胀数据表明，距离美联储降低通胀水平的目标还相距甚远，并加剧了市场对美国经济“不着陆”的担忧，进而，美联储继此前8次加息已达到4.5%-4.75%的利率水平后，还会继续加息的押注进一步增大。

然而只要加息，无论是何种幅度，美国联邦的债务利息成本就都将提升。实际上， 2022全年，因为美联储持续鹰派加息，美国联邦净利息成本上涨了 41%。涨幅超过了自 1962 年以来任何一个财政年度的最大利息成本涨幅。

而综合多方分析，联邦基准利率在今年年内或将达到5.25%-6%的水平，而2024年可能还将进一步加息直至8%。分析师约翰·奥瑟斯（ohn Authers ）指出，美国经济既不“软着陆”也不“硬着陆”的“不着陆”预期，乍一看是积极的，但更高的利率将会危及美国债券和金融市场。

雪上加霜的是，在全球央行自2022年以来，持续掀起的美债抛售潮过程中，美债实际最大的做空者并非别人，而是全球最大的央行美联储。

据美联储公布的最新一期资产负债表显示，截至1月底，美联储的美债持仓比2022年6月峰值减少了3740亿美元，至5.34万亿美元，为 2021年9月以来的最低水平。也就是说，美联储在超级激进加息周期，以及美国债务可能出现违约之前，正在大手笔甩开并清算美国国债，并且停止为美国债务以及债务上限到期继续买单。对此，美联储主席鲍威尔已明确表态称，除了美国国会提高上限，美联储没有避免美国违约的任何方法。

然而即使在债务风险不断加剧的背景下，没有迹象表明，美国联邦在刻意减少不必要的支出，甚至反而变本加厉。截至2月21日，自2022年10月以来的本财年的四个月内，美国联邦总赤字比上年同期增长了 9%，已达到4601.9 亿美元。

虽然美国国会通过了一项 1.7 万亿美元的2023年综合支出法案，仅 比2022年增加了约 15 亿美元，但分析预计，本财年美国联邦的赤字很有可能远超2022财年1.38 万亿美元的水平。美国国会的议员维多利亚·斯帕茨（Victoria Spartz（R-Ind.））警告称，“美国不断膨胀的国家债务不仅对美国经济增长有害，对美国的孙后代都是不负责任的。美国正在进入危险的水域。”而美国联邦对债务的依赖也正是美国经济多年以来，凭借美元地位，不断将债务货币化，离不开债务的缩影。众所周知，美国人多年以来一直沉溺于对债务的依赖，不思进取。

根据美国金融分析机构WalletHub发布的最新报告显示，美国家庭债务在2022年第四季度增加了3200亿美元，总额达到17万亿美元的2008年金融危机以来的最高水平。平均而言，一个典型的美国家庭去年底的债务总额为142680美元。

2022年全年，美国家庭的抵押贷款债务增加了2900亿美元，这是自大衰退结束以来第二高的年度增幅。美国家庭平均持有约100667美元的抵押贷款债务，仅比预期的抵押贷款临界点低12134美元。分析师吉尔•冈萨雷斯（Jill Gonzalez）表示，“美国家庭已负担不起过多的债务，尤其是在美国经济恶化的情况下。美国人应该考虑如何摆脱债务，为衰退做好准备。”

与此同时，美联储发布的美国家庭债务和信贷季度报告显示，2022年四季度，美国人信用卡债务余额增加了610亿美元，达到9860亿美元。这打破了大流行开始前创下的9270亿美元的前高。截至2022年底，约有1830万美国借款人拖欠信用卡债务。比两年前增加了约250万人。

显然，美联储的持续加息不但加剧美国联邦债务成本，也使美国人的借贷成本激增，美联储为美国联邦和美国人都敲响了债务的警钟。这就不难理解，为什么美国财长耶伦多次警告，美国经济和金融灾难迫在眉睫的深层原因了。

然而除了美国毫无节制地依赖债务，深陷债务黑洞，似乎别无选择。预计美国债务上限最终依然还会通过，美国经济欠债上瘾将进行到底。特别是美国财政部自2020年以来已不止一次暗示，或将在未来某个时候，考虑发行100年期的美国国债。这远高于目前最长的30年美债周期。然而在美联储关键时刻并没有为美债买单，反而正持续清算美债的情况下，美国债务经济模式能否持续的主动权则掌握在全球为数不多的央行级别买家手中。

不过，根据美国财政部2月16日公布的最新一期国际资本流动报告TIC(该数据延后两个月惯例)显示，截至去年12月，全球的央行们已连续14个月抛售美国国债。在美债的前三十大持有国中，至少27国在不同月份或连续月份抛售过美国国债，这其中，日本，英国，德国，法国，意大利，加拿大，澳大利亚，以色列等美国的多个盟友以及全球最大的产油国沙特都大幅做空过美国国债。

例如，作为美债最大的持有国，日本持有美债规模在2021年曾一度达到1.3286万亿美元的峰值，而截至去年12月，日本已经净抛售了2523亿美元的美国国债，累计净抛售比例近19%，持仓降至1.0763万亿美元。而多方分析认为，日本央行团队今年4月发生变化后，可能会叫停长达10年的超级货币宽松策略，将加大对日元和日本国债的支撑，日本或将更大规模抛售美国国债。美国金融分析机构零对冲分析称，日本正在引领发达国家的美债抛售潮，助推美国国债历史性崩溃。

值得一提的是，截至去年12月，美债的第二大持有国中国的美债持仓已经跌落至8671亿美元。并且经美国财政部数据修正后，在2022年全年，中国只是在7月小幅增持美债，其他11个月都保持抛售美国国债的状态，全年累计净抛售美债为1732亿美元。

与此同时，BWC中文网查询美国财政部历史数据注意到，中国在2013年11月当时持有美国国债总额达1.3167万亿美元，对比最新数据可以看出，中国在过去9年间已经累计净抛售规模高达4496亿美元的美国国债，累计净抛售比例超34%。

而按照高盛分析师预计，在美国违约风险不断上升，美联储持续加息过程中，中国，日本等美国国债的主要持有国或将更大幅度抛售美债。零对冲则援引分析认为，中国和日本作为美债前两大持有国，接下去的某个时候，都存在清空美国国债的某种可能。（完）

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