英科医疗是“手套茅”还是“血馒头”

初看英科医疗的报表，账上现金五年翻了20倍，资产负债率逐年降低，截止2022年9月已降至20%。乍一看，资金充足，财务稳健，即使2022年利润下降91%，也无法掩盖其作为一家优秀公司的底气，“手套茅”并非浪得虚名。然而，实际情况是这样的吗？

据英科医疗年报介绍，公司2022年一次性非乳胶手套的年产能达到750亿只，其中一次性丁腈手套年产能为450亿只，一次性PVC手套年产能为300亿只。以下是2021年-2022年手套价格的变化：

英科医疗年产能750亿只，以均价1毛钱每只计算，全部售出的话，年销售额在75亿左右。由于账上有将近10亿元的存货，可能存在产能过剩的情况。

然而，750亿只的年产能对于英科来说都是小料，根据公司2022年半年报披露，目前在建产能是1452亿只。

建好之后的年产能是2200亿只，即相当于现在产能的三倍，除非销量增加三倍，否则产能严重过剩。由于手套的价格比高峰下降3-5倍，即使销量增加三倍，满负荷运转，销售额也难以达到2021年的高度。如果销量起不来，产能无法释放，大量固定资产的折旧费将通过制造费用结转到生产成本，导致的后果是毛利率远低于同行。

除了以上在建产能，加上配套的丁腈胶乳项目、陶瓷手模项目等，英科医疗的在建工程至少还需要投入76亿元的现金。假定英科一年可以产生10亿元的现金净流量，加上账上的63亿现金，即需要耗尽2024年的现金流才能完成扩产。

从这一点不难看出，英科医疗2022年接连终止另外三个尚未实际发生支出的项目的窘迫处境了。

主业没有经营好，步子迈大了扯到蛋，英科医疗并没有沉下心来反思，夯实主业基础，而是迫不及待地搞起了投机倒把。英科医疗在互动平台表示，“近期因国内放开，KN95口罩及普通医用外科口罩的需求均出现较大幅度增长，公司投产一次性口罩年化总产能约13亿只，其中主要为医用外科口罩，及一部分KN95口罩。”据业内人士介绍，2022年底投机N95口罩的商家95%亏损。从国家二十条防疫新规出台，社会全面放开，第一波疫情爆发开始，N95一罩难求，到1月中旬第一波疫情高峰过去，N95需求骤降，前后不到一个月的时间。大部分厂家用高价买回口罩机、熔喷布、无纺布等原料，机器还没有调试好，市场需求已过。英科医疗在投机上赚到的钱，终归要在投机上亏掉。

截稿日，英科医疗股价26.54元，相较高位164.37元，跌去84%。即便如此，投资英科医疗的风险也极高。凡是实控人大手笔、频繁减持的公司，都没有长期投资的价值。我们别忘了乐视网的前车之鉴。正所谓，前有乐视PPT造车贾跃亭下周回国，今有英科大跃进扩产手套茅秒变血馍。