纯碱市场巨变已经到来？

最近几天，纯碱有些回调，我们比较关心的就是纯碱有没有到顶部。

此前，我们在《纯碱摸顶计划》一文定性的分析了纯碱上涨和顶部反转的逻辑。其中关于资金方面提到，在一波上涨趋势中，空头逆势浮亏，多头顺势浮盈，多头相对空头资金优势明显，多头就会利用账户浮盈优势逼迫空头不断砍仓，而后多头再利用空头砍仓砍出的行情高度兑现利润离场。直到空头完全认输离场，多头才会罢休。

那么顶部发展过程就是：从空头减仓大涨发展为多头减仓大跌。

纯碱加权日线走势图：

我们在分析顶部的时候，一定是要从某个信号出发，然后看逻辑，资金是否配合。比如，当盘面出现阴包阳的时候，我们就会想到盘面是否到顶，通过基本面，技术面，资金面等去配合，看逻辑是否配合你所看到的信号特征。

商品市场，只要不缺流动性，就不会下跌，这就是我们对商品市场未来走向的思考起点。

纯碱在减仓大涨后连续两个交易日减仓大跌，这就是一种顶部信号，这个时候我们就要去通过逻辑来验证盘面是否到顶。

主要从三个角度来分析：

1. 减仓下跌，纯碱05合约到顶没有？
2. 当前的纯碱盘面到底是走宏观？还是库存逻辑？
3. 预期投产下，09合约强势上行说明什么？

大行情的驱动必须具备二要素：一是逻辑；二是资金。

从资金的角度上看：净持仓是一个可以信赖的指标，我们可以监测净持仓与主力合约价格变化之间的关系，来分析市场的位置。

净持仓可以分为净多持仓、净空持仓。

净多持仓=多头持仓-空头持仓；净空持仓=空头持仓-多头持仓。

或者，我们也可以计算净持仓率。

净多持单率=（多头持仓-空头持仓）/多头持仓；净空持仓率=（空头持仓-多头持仓）/空头持仓。

很多时候，我们只计算前20名主力席位的净多持仓，而不是全席位持仓，因为20名开外的持仓太小，影响几乎可以忽略。

一般情况下，在商品价格上涨的时候，此时现货市场商品偏紧，期货市场可交割的货物相对少一些，所以套保客户持仓也相对较少，多头基本上占据主动，所以前20名主力持仓一般都是净多单。

同样的，在商品价格下跌的时候，现货市场供应过剩，期货市场可交割的货物相对多一些，所以套保客户持仓也相对较多，空头基本上占据主动，所以前20名主力持仓一般都是净空单。

那么，是不是意味着在行情上涨的时候，净多持仓越大越好？因为这意味着多空力量悬殊巨大。

物极必反。当多头主力持仓远超过空头主力持仓，即净多持仓过大，也说明看涨的多头几乎全部进来了，这个时候的持久度就值得怀疑了，是否还有足够的场外多头进场。动能可能面临不足，意味着多头行情将结束，如果说这个时候价格还在高位，那么行情结束的概率非常之高，下一步就是杀多踩踏行情。

但要注意，净持仓只是过去已经发生的持仓结果，而不是未来可能发生的持仓变化。这个时候的持仓表现，已经在价格当中体现出来，故而不能作为单独的交易指标来使用。期货交易，重要的是如何根据当下主力持仓和当下的价格走势，来判断主力的未来行为。

我们也上涨为例。

多头行情要结束的时候，净多持仓比较高，意味着场外看多大部分已经进场。此时，做空的大部分认输出局。然后价格就要开始杀多头了，多头开始主动减仓，杀多踩踏行情，这个时候价格就会大跌。

仓差开始缩小，持仓量开始下降，所以我们可以得出的结果就是：

净多持仓下降（净多持仓率下降）+持仓量下降+价格下跌→多头行情或将结束

纯碱全合约净持仓：

开篇，我们说纯碱持仓已经开始下降，从这个角度上看，05合约是有可能走到了头了的。

这是第一个问题的答案，但是要确立顶部，还是需要逻辑上的认可，所以我们还要分析第二个问题。

很多交易者，把这波纯碱的上行归咎于库存因素，那么到底是不是，我们来探讨一下。

从逻辑的角度上看：一个趋势对应一个逻辑，逻辑结束了就意味着趋势结束了。

单边走势，盘面一定是对某一个逻辑敏感，对其它逻辑不敏感，敏感的那个就是主要矛盾，其它都是次要矛盾。

商品的定价，无外乎基本面、流动性、风险偏好这三大项。基本面又围绕产业逻辑、宏观逻辑、政策逻辑展开。

产业逻辑可以分为成本逻辑和供需逻辑，成本通过产业链企业利润来定量，供需通过供给、需求、库存来定量；

宏观逻辑主要包括宏观经济、货币政策、突发事件等；政策逻辑主要就是国家对某个产业或某个具体商品的政策调控。

我们在分析盘面的时候，就可以从这几个逻辑入手，逐一比对，就可以了解商品盘面当前在交易什么逻辑。

值得注意的是：这里我们并没有把库存定义为盘面的交易逻辑，因为逻辑是因，并不是果。

我们要找的是盘面的驱动因素，而库存本身就是一种结果。你可以说造成低库存的原因是因为需求旺盛，也可以说是供应减少，是因为供应减产或者需求增加才导致的库存降低，所以库存只是供需变动的结果，不需要把它作为交易驱动逻辑中去。

但是，库存可以作为我们分析逻辑的重要指标。我们以纯碱为例，纯碱低库存的原因是因为光伏和出口的增加导致库存维持低位。如果盘面交易这个逻辑，那么盘面从交易时间上看，就是应该交易现实端。

但是纯碱期货的涨幅是比现货要快的，基差在价格上涨图中是走弱的，所以纯碱盘面交易的是预期行情，这个预期就是宏观预期。其实，这个很好判断，因为纯碱这波趋势和其它化工品以及黑色系是同一步调。我们说，当板块同步的时候就一定是在交易宏观行情。

而纯碱行情之所以远强于其它品种的原因就是基本面强，但是宏观预期是主要矛盾，基本面是次要矛盾。比如同样走宏观预期的玻璃，因为玻璃基本面弱，导致库存数据大，盘面的涨幅就远弱于纯碱。

盘面反转，就是打破对某个逻辑的坚持。

而当前商品市场多空博弈的点在于：复苏是一定的事情，但是未来我们国家经济复苏强弱的博弈？

多头站位强复苏，空头站位弱复苏。对于2023年的中国经济，到底是强复苏还是弱复苏，需要实际的数据做支撑。

现在比较难的是，多空都会有一些对自己有利的证据，可也拿不出更靠谱的证据。后期我们要密切关注高频数据，看是否会出现影响商品市场走向的核心数据的边际变化，然后再结合自己的投资标的，作出相应的应对策略，这才是最靠谱的投资思路。

但是，很多时候，我们不可能要等逻辑出来才进场，这个时候可能会错过一些时机，好在逻辑的变化，我们还可以通过其它指标来验证。

而纯碱05/09的价差会是一个很好的指标。

价差是套利的结果，如果近远月价差走强，这就是就是正向套利（买近卖远）的结果，买近卖远说明近端要强于远端，此时的商品是强现实弱预期的品种。如果盘面从正套逻辑开始走反套逻辑（卖近买远），就说明逻辑可能发生变化。

我们可以推演一下商品价差的变化。

当一种商品正式进入上涨状态时，尤其是供应偏紧引起的上涨，都会是反向结构（现货价格>近月价格>远月价格）。

如果行情是由供需矛盾推动，那么现货因为无涨停板的限制，涨幅一定会强于期货。因为现货具有更强的实际需求，且在这种状态下期货多头又容易逼迫空头，而空头又会去买现货来交割。所以现货形成循环上涨，越买越涨。

此时现货和近月端就会加速上涨，反向结构就会变得陡峭。即近月价差远大于远月。

然后市场就会进入不确定性阶段，此时行情容易暴涨暴跌。暴跌并不意味着行情结束，也可能只是洗盘。

此时，我们要时刻注意现货端的表现，因为现货高价格+高利润+高升水。此时现货商因为利润丰厚就会加大生产，而下游因为高价格就不愿意购买商品，库存就可能累库，商品基本面就会发生改变。

这个时候，期货表现为大贴水。现货就可能崩盘修复基差，如果这个时候我们去做多盘面修复基差，就会踩到地雷，盘面在这个时候很可能将要反转。

如果最终现货逐步下跌，期货盘面高位震荡或者跟随下跌。商品的价差就会由涨转变为下跌。

所以商品到达顶部反转的时机就是，商品盘面由正套变为反套逻辑。

那么，纯碱的价差表现如何？

纯碱05/09价差走势图：

价差走弱，就意味着盘面在走反套，至于为什么走反套，我们没必要去深究，因为从正套到反弹的变化，就可能意味着一个逻辑的结束。