112份券商监管函！2022年监管思路变化全息透视

21世纪经济报道记者王媛媛、实习生潘双 上海报道

比起2021年，2022年证监会及各地证监局对券商们下发的监管函数量出现了腰斩。

根据21世纪资本研究院统计，2022年证监会及各地证监局对券商们下发的监管函为112份，这一数据中，包含了因同一事件、对不同主体下发的多份监管函件。

而我们上一年的可比统计，也就是2021年，证监会及各地证监局对违规券商下发了265份监管函。

通过对比2021年与2022年的监管情况，可以理清监管思路的变化。

从具体的监管函件构成来看，分别是：内部管理57份罚单（其中15份涉及代销，其余为分公司、营业部等合规问题），投行业务40份罚单（其中债券业务21份罚单、股权业务23份罚单）、投资管理14份罚单，信息安全1份罚单。

而2021年度，券商们接收监管函排名前三的业务线分别是分支机构（营业部98份、分公司18份）、投行（70份）、资管（32份）。

监管大方向不变，只是有细微调整。

研究所业务“退出”监管热点

2021年，共有5家券商研究所一共领了8份罚单；但2022年，监管未针对研究所、研报、研究员本身出具罚单。

“这背后的一个重要原因，是2022年市场行情不好，投资决策情绪变得更为谨慎，二级投研的推票热情下降，也不太出现像之前那样‘拍脑袋’激进预测上市公司业绩和未来几十年市值的事。”有投研人士称。

2021年，曾有不少激进的研报观点，一度出圈至社交媒体热搜，引发了负面舆情，特别是部分热点行业公司，因券商分析师推波助澜股价狂飙而备受市场诟病。

因此，2021年8月开始，证监会各派出机构便对券商研报进行抽查行动，对医美、影视、教育、互联网四大行业进行了专题研报抽查，并在随后陆续公布了一系列针对券商研究所业务的监管函。

而2022年，由于市场行情欠佳，券商研究所的分析师们表现相对“收敛”。监管层对于券商研究所的合规检查，既不像对各地营业部那样进行常规性地检查，又不像对投行业务那样，从问题项目倒推追究中介机构的责任，而是根据市场环境变化，集中检查。

目前，整个卖方研究所业务的生态正在发生变化，各家券商陆续改变发展及经营模式，未来研究所业务或更加注重合规。

“卖方研究所激进展业的根本是这个行业比较‘卷’，但现在不少机构已经进行了调整。例如有卖方研究所在2022年年内已率先降薪，并改变了考核体系；另外也有券商研究所的经营模式改变，不仅要对外服务买方机构，同时要对内服务各个业务部门，这是在消化行业的‘卷’。”有公募人士称，当“卷”度降低，展业的合规性就可能提升。

另一方面，有知情人士对21世纪经济报道记者称，监管或在酝酿调整买方、卖方的结算模式，而如果基金公司要花真金白银去市场上购买投研服务，那么至少之前那种拍脑袋预测业绩的事、看五行八卦占卜股市走向的事，就会少很多。

资管监管函大幅减少

2022年，券商投资管理业务接到的监管函共14份，其中，有2份明确涉及资管业务，对应的分别是浙商资管与广发资管。

这一数据较2021年券商资管大面积接到监管函相比，明显减少。

2021年，共有12家券商资管全年收到了32份罚单，涉及的券商包括：券商包括：海通证券、川财证券、华安证券、华福证券、华泰证券、申万宏源、长江证券、中信证券、中邮证券、国元证券、招商证券、中金公司。

据业内人士称，2022年接到监管函的浙商资管与广发资管，亦是上一波（指2021年）监管机构对券商资管集中检查的结果。

在整个对资管产品的检查过程中，监管部门关注的违规点较为集中在三方面——第一，是私募产品运作、投资等方面的合规情况；第二，是资管部门或子公司的人事管理合规情况；第三，是资管产品的信息披露问题。

“推迟”到2022年的浙商资管和广发资管，被监管关注的问题也主要是公募化改造、信息披露、内控合规等。

随着券商资管不断向公募化发展，上述违规问题亦或会逐渐减少。

但另一方面，在券商资管公募化的同时，其私募资管业务也在不断壮大，由于私募业务天然信披不充分，亦是合规问题高发区。

根据基金业协会数据，截至2022年四季度末，证券公司私募资管月均规模前五分别是：中信证券（10917.06亿元）、中银国际（5342.99亿元）、中金公司（4088.02亿元）、光大证券（3934.19亿元）、中信建投（3763.76亿元）。

横向对比来说，截至2022年四季度末，公募基金私募资管月均规模前五分别是：创金合信基金（8394.63亿元）、建信基金（4325.79亿元）、博时基金（2298.36亿元）、平安基金（2216.41亿元）、易方达基金（2166.69亿元）。

行业前五的数据来看，券商的私募资管规模远大于公募。

纵向对比来看，截至2022年一季度末，证券公司私募资管月均规模前五分别是：中信证券（11696.64亿元）、中金公司（7045.66亿元）、中银国际（6686.31亿元）、广发资管（4293.86亿元）、招商资管（3742.44亿元）。

另外，一季度末，光大证券为3594.25亿元，中信建投为2954.19亿元，实现逆势增长。

值得注意的是，在经历了2022年全年的市场波动后，上述券商资管私募规模中，头部券商的规模有所下降，但以光大证券、中信建投为代表的券商，其私募资管规模逆势上涨。

券商私募资管的信息披露本就较公募不够充分，而随着部分券商私募资管的规模逆势增长，信披问题仍需监管关注。

据机构人士称，目前券商私募资管业务中，仍有不少通道业务，亦值得关注。

投行业务：从股权到债券

2022年，券商投行共接到40张监管函，其中，有17张罚单涉及债券业务，23张罚单涉及股权业务——债券与股权可谓“平分秋色”。

但这一数据和2021年有显著不同。

2021年，证监会系统共针对券商投行业务下发了52张罚单，涉及28家券商，其中关于IPO业务的罚单就有27张，充分显示了注册制下监管的高压态势。

但2022年，监管对债券的关注，直追对投行股权业务的关注。

上述19张罚单涉及的券商包括：网信证券、国泰君安、国融证券、海通证券、东海证券、国海证券、新时代证券、安信证券、中泰证券、川财证券、宏信证券。

此外，2022年11月，由于债市调整，银行理财（大量产品主要是债券型产品）出现净值亏损，亦让监管将关注方向投向了债券业务。

随后，证监会连发四份文件《关于深化公司债券注册制改革的指导意见》、《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见》、《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》起草说明》、《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）起草说明》——均指向压实债券中介机构的责任。

有券商投行人士称，这些文件很明显是中介机构的责任越来越大了，不排除后续交易所或其他部门会落实到出台一些具体的政策和规则。

“尽管市场对2023年有全面注册制的预期，在这一背景下，券商投行的股权业务将依旧是监管重点关注方向。但另一方面，监管对券商投行的债券业务关注也不会降低。”上述投行人士称。

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