锐联财智创办人兼首席投资官许仲翔：海外资本加仓中国资产意愿增强 ESG投资日益贴近“中国国情”

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

面对去年美股剧烈波动下跌，基本面量化策略反而呈现较高的抗跌性。

记者了解到，多数华尔街基本面量化策略对冲基金的超额收益达到5%以上。

管理约270亿美元资产的锐联财智创办人兼首席投资官许仲翔接受本报记者独家专访时表示，这背后，是基本面量化策略的价值因子与低波动性因子发挥了作用，这两个因素令基本面量化策略基金主要配置能源类等价值股，避开了科技股大跌风波，且去年能源类股票表现不错，令整个基本面量化策略呈现不错的抗跌性。

但是，随着欧美经济衰退风险加大令欧美股市趋于持续下跌，加之原油天然气价格下跌令能源类股票股价回落，今年基本面量化策略能否继续呈现抗跌性，仍是未知数。

许仲翔坦言，美国经济衰退风险令今年上半年美股持续回落的几率上升，欧洲股市同样因欧洲宏观经济衰退风险而趋于下跌。在这种情况下，越来越多海外资本对中国资产的配置热情高于去年。

但记者了解到，欧美投资机构ESG评估标准与中国存在着某些差异，无形间影响他们对中国资产的配置步伐。

许仲翔表示，锐联财智正用自己独特的中国ESG投资标准，说服海外投资机构持续投资中国。

“事实上，鉴于中国经济持续增长与中国经济在全球经济的较高比重，海外资本配置中国资产的占比理应在10%-15%，较他们当前的投资比重有着巨大的提升空间。”他告诉记者。尽管海外资本加大配置中国资产的步伐未必一帆风顺，但可以预见的是，全球资本加仓中国资产的趋势不会改变。

AI与基本面量化策略日益“融合”

《21世纪》：随着科技与金融的日益融合，目前基本面量化策略在引入金融科技方面有哪些新的探索？

许仲翔：近年金融科技对基本面量化策略的最大影响，是因子数量的不断扩容。以往这些对冲基金可能只有数十个因子，但现在他们的投资模型因子可能超过200个，而且随着人工智能机器学习技术的应用，不少对冲基金还在不断扩大因子数量，通过AI研究不同因子之间的非线性互动相关性。

但是，一个运营成功的基本面量化策略，不是因子数量越多越好，反而一旦出现数据分析错误，就容易自己掉入未知的投资风险。所以基本面量化策略对冲基金要做的，是对AI研发出来的各类投资模型进行“追溯与思考”，了解这些AI投资模型内在的投资逻辑，以及不同因子之间到底存在怎么样的投资逻辑。举个例子，比如在A股市场，有些AI技术会将个别国有企业纳入价值因子，但通过一段时间投资发现，这些国有企业A股未必呈现上涨趋势，这时基金经理就需要分析上述结论是否存在差错。

其实，现在华尔街很多资本也变得“聪明”，他们知道很多基本面量化策略里的AI投资模型存在“黑盒子”状况（没人知道具体的投资模型与投资逻辑），因此他们在决定是否投资前，会详尽了解这些AI投资模型里各个因子的相关性与投资逻辑，作为投前尽职调查的重要组成部分。

《21世纪》：近年基本面量化策略蓬勃发展，是否创造庞大的另类数据需求？华尔街对冲基金如何通过比拼另类数据获取研发能力，构建新的竞争力壁垒？

许仲翔：不仅仅是基本面量化策略，整个量化投资领域的兴起，都在创造日益庞大的另类数据需求。但我们也看到，随着越来越多华尔街基金都在积极采集另类数据，目前另类数据呈现同质化状况。于是，华尔街对冲基金都在竭力寻找别人没有的另类数据，或者对另类数据进行综合分析，找到别人尚未察觉的投资价值。

对此众多基本面量化基金也在做很多新的探索尝试，比如通过自然语言分析技术，将很多文字性数据转化成可分析的知识图谱。比如上市企业财报里的一些文字性表述，可能隐含了他们对未来业绩增长的看法；还有交易所的一些公告可能涉及针对某些上市公司调查的文字性表述，都可能对股价产生潜在影响；基金经理需要通过AI技术将这些文字转化成可分析的数据，作为新的另类数据纳入基本面量化投资模型，形成更好的投资决策精准性。

中国基本面量化策略的漫漫征途

《21世纪》：近年，中国私募基金也在积极探索基本面量化策略模型研究。相比华尔街比较成熟的基本面量化策略投研体系，国内私募基金如何取长补短？

许仲翔：目前，中国境内研究基本面量化策略的私募基金仍然比较少，其中一个重要原因是A股市场散户交易占比较高，不少私募基金可以通过T+0/T+1量价投资策略获取不错的投资回报。

但在欧美市场，由于散户交易的占比较低，所以对冲基金都开始研究相对低频的基本面量化交易策略，通过上市公司业绩增长与估值上升获取稳健的投资回报，而不是靠市场错误定价获取交易性收益。

未来，随着中国A股市场的机构化程度不断提高，机构资金越来越多，散户交易占比不断降低，境内私募基金也会意识到未来的投资盈利，主要来自上市公司业绩增长与估值上升，对基本面量化策略的研发力度持续加码。

《21世纪》：随着A股波动加大，国内高净值人群开始青睐那些能不受市场波动影响而创造稳健回报的私募产品，这会不会给基本面量化策略发展带来新契机？

许仲翔：我个人建议国内高净值投资者不应将鸡蛋放在同一个篮子里，无论是股票多头，还是市场中性、CTA、基本面量化策略，都应该配置。因为股票市场投资风格与热点每年都在切换，没人知道今年或明年哪个投资热点会兴起，因此分散化配置是降低风险与捕捉市场热点的有效办法。

此外，投资者还要注意不能“盲目追涨”，如今很多高净值投资者都喜欢投资那些业绩已经大幅上涨的私募基金，但事实上，某些私募产品业绩大涨同时也蕴藏着更高的投资风险，容易出现净值大幅回调，因此追涨式投资同样存在一定的投资风险。

其实，作为私募基金管理人，我也一直在思考如何在私募产品引入不同策略，帮助投资者在瞬息万变市场环境获取更稳健回报。此外，投资者还不能只看私募产品的超额回报有多高，因为华尔街发现一个有趣现象，当一款对冲基金产品在牛市期间超额收益很高，但在熊市期间超额收益极低，是不能产生如此可观的复利收益。相比而言，一款无论牛市熊市都能创造稳健（即便较低）超额收益的对冲基金产品，复利收益效应反而相当可观。锐联希望能通过这款指数增强产品，将这种稳健复利收益理念传递给中国财富管理市场。

海外资本配置中国资产热情升温

《21世纪》：受美联储持续大幅加息等因素的影响下，去年美股跌幅较大，是否对基本面量化策略整体收益构成明显冲击，引发华尔街资本的赎回潮？

许仲翔：去年多数采取基本面量化策略的对冲基金比较抗跌，行业超额平均收益在5%以上，原因是基本面量化策略的两大主要因子是价值因子与低波动因子，这意味着多数基本面量化策略对冲基金主要投资价值类与具有低波动性美股资产，很少涉足科技股等成长股投资。鉴于去年标普500指数（价值股为主）跌幅明显低于纳斯达克（科技股为主），且不少能源类价值股去年表现相当不错，令基本面量化策略对冲基金的抗跌性增强。

但是，尽管基本面量化策略对冲基金呈现一定的抗跌性，但没有大量资本流入避险。原因是当整个美股持续下跌的情况下，众多华尔街资本配置美股的意愿下降，导致众多投资策略都面临资金流失问题，包括基本面量化策略。所幸的是，目前我们还没看到大量资本从基本面量化策略基金赎回，表明不少资本对它抗跌性的认可。

《21世纪》：2023年，哪些欧美经济发展风险需要密切关注，是否会造成欧美金融市场超预期剧烈波动？

许仲翔：今年美国经济衰退风险较大，因此美国金融市场的看跌情绪依然较浓，或许会给美股市场造成超预期的下跌冲击。

这背后，是经历去年大幅下跌，目前美股平均市盈率仍然达到约20倍，有人会说相比此前的40倍市盈率，目前美股已经大跌，或许存在反弹空间。但事实上，美股的长期平均市盈率为18倍，目前美股估值仍然偏高，加之在经济衰退期间，美股平均市盈率可能会回落至14倍左右，这也是目前华尔街不少资本认为美股在经济衰退冲击下仍可能超预期下跌的主要原因。

概括而言，美股尚未充分反映美国经济衰退的冲击。中国A股恰恰相反，目前A股市盈率处于历史低点，且市场普遍认为中国A股估值已经反映疫情对中国经济的“最坏冲击”，反而令A股更具底部特点。

至于欧洲经济，今年欧洲宏观经济仍将面临较大冲击，包括俄乌冲突的地缘政治风险影响，通胀状况依然高于美国，能源供给仍存在不确定性等，所以尽管欧洲股市市盈率低于美股，但欧洲金融市场因宏观经济衰退风险更大，仍然存在持续下跌风险。

《21世纪》：你刚提到A股市场呈现底部特点，今年中国经济恢复增长是否令更多海外资本流入A股市场？

许仲翔：不少欧美大型资管机构对A股等中国资产的配置热情，的确高于去年。一方面是中国稳经济举措与疫情防疫措施优化，令全球对中国经济稳健成长的预期不断增加，吸引他们开始增持中国资产，另一方面众多海外投资机构也在反思自己2022年的投资得失，比如自己是不是过度配置美股科技股，如今随着美股科技股大幅回落，自己是不是需要重新回归资产均衡配置，包括将更多资金投向经济复苏更加稳健的中国等亚太地区金融资产，以及南美洲与中东地区能源类股票等。因此，今年更多欧美资本会青睐中国、东南亚等新兴市场优质资产。

海外资本接受ESG投资“中国国情”

《21世纪》：如今，ESG正成为众多华尔街投资机构资产配置的核心决策之一，目前基本面量化策略如何与ESG投资理念相融合，在融合过程出现挑战需要解决？

许仲翔：基本面量化策略与ESG有很多相通之处。比如ESG强调企业治理，包括财务报表的完整性，公司制度的科学性，企业决策的透明度等，这些都与基本面量化策略里质量因子的评估标准极其类似。当然，我们也看到，ESG对环境保护的诉求，可能与基本面量化策略里价值因子的某些评估标准存在一些矛盾，因为价值因子囊括不少业绩稳健成长的传统能源类上市公司。因此我们也在不断研究探索如何妥善解决这些矛盾。

此外，目前ESG投资理念落地的一大挑战，是上市公司披露的ESG信息数据还不够齐全，且可比性比较低，也给基本面量化策略融合ESG的建模带来一些挑战。比如此前一些欧洲企业被发现存在“漂绿”行为，这就需要基本面量化策略对冲基金更专业全面地收集处理分析很多上市公司数据，尽早洞察企业是否漂绿行为，避免被这些上市公司虚假数据所“误导”。

《21世纪》：我们也注意到，欧美投资机构对ESG的评估标准，似乎与中国企业在ESG方面的努力方向存在某些差异？作为一家积极引导海外资本投资中国的资管机构，锐联是如何说服海外投资机构认可中国企业在ESG方面的努力？

许仲翔：欧美投资机构对ESG的评估标准，的确与中国企业有所不同，比如有些欧美投资机构会将企业是否聘用LGBT员工，作为评估企业践行ESG的参考标准。但在中国，这不大符合中国国情。所以我与海外投资机构沟通时会强调两点，一是你是否希望企业在ESG方面做得更好，二是资本是应该聚焦“表扬”优秀的ESG企业，还是让全球不同国家企业在ESG方面做得更好。

因为如果资本只想投资那些优秀的ESG企业，只能投资那些已经去工业化且环境保护做得好的少数国家企业，但这种投资未必能促进全球企业在ESG方面做出更多努力。目前，很多海外投资机构认可我们的观点，同意锐联用自己的ESG评估标准作为投资决策。

目前，我也会和海外投资机构分享中国企业在ESG方面的努力，包括碳中和与环境保护，努力实现共同富裕目标（让更多人买得起房住得舒服），鼓励员工生孩子多花时间陪伴家人等，很多海外投资机构也认为这些努力符合ESG精神，愿意投资相关中国企业，共同营造更和谐的社会氛围。

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