实体经济图谱 -假期窗口需求反弹陈兴宏观团队

核心观点

受春节假期靠前影响，2023年开局，经济呈现“需求强于供给”的特点。从1月以来的中观高频数据看：一方面，终端需求有所改善，35城地产销量增速降幅收窄，乘联会乘用车批发、零售销量增速双双回升；另一方面，工业生产仍有走弱，钢企钢材产量增速转负，沿海八省电厂日均发电耗煤增速降幅走扩，汽车、化工和钢铁等主要行业开工率均有下跌。

春节假期临近，生产端短期受停工拖累延续走弱，不过剔除春节效应后的发电耗煤增速降幅有所收窄，或预示着全国疫情感染高峰已过。需求端积极信号频现，恢复可期。消费端，交运部预计2023年春运期间客流总量约为20.95亿人次，为2020年以来新高，同比增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%；近期猪价降幅收窄，菜果价格加速上涨也反映出需求开始释放；投资端，1月第一周地方专项债发行近千亿，一季度拟发行规模超万亿元。我们预计，从节奏上来看，春节期间消费将迎来反弹，春节后投资跟进，经济在内需支撑下复苏可期。

来源：Wind

报告正文

房地产：12月百城房价同比转负，1月前5天35城地产销量增速降幅收窄。

12月百城房价同比增速持续19个月下行，为2015年8月以来首次录得负增长，环比增速降幅走扩。1月前5天35城地产销量增速降幅收窄至-14.2%，主要受一二线城市销量增速回升带动，三四线城市销量增速降幅仍大幅走扩。12月十大城市商品房库销比续升至14.4个月，持续4个月上行，处2010年以来同期次高位。上周土地市场成交量升价跌。延续9月末政策，近期央行发文建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，根据要求最近3个月房价持续下降的城市共38个，其中二线13个，三四线25个。

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乘用车：12月乘用车销量增速回升，经销商库存走低。

随着疫情管控基本结束，市场活力大幅提升，叠加年末购置税补贴和新能源补贴政策到期促进提前购买，12月乘联会初步统计，乘用车零售销量增速由负转正至15%，批发销量增速降幅收窄至-4%。销售改善使得库存去化，12月汽车经销商库存预警指数由升转降至58.2%。生产延续低迷，本周半钢胎开工率继续下行至51.5%，创近三个月以来新低，处2014年以来同期新低，以农历看，也处历年同期新低。

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家电：11月三大白电厂家销量增速涨少跌多，库销比多数下行。

11月三大白电厂家销量增速涨少跌多，其中冰箱和洗衣机增速降幅双双走扩至-18.8%和-12.7%，仅空调增速降幅有所收窄。具体看，国内冰箱市场受疫情影响严重，线下消费短期承压，在“黑五网一”线上线下零售折扣力度拉动下，出口市场的需求出现回暖；而洗衣机的内外销情况均不理想。11月三大白电厂家库存水平多数下行，其中，除洗衣机库销比略升至0.41以外，空调和冰箱库销比均有下行，在线冰箱厂家库销比降至0.61。

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纺服：12月柯桥纺织景气指数回落，供需双双转弱。

12月柯桥纺织景气指数回落，且创下2008年以来同期新低，其中市场指数由升转降，生产指数连续三个月走低，并再度刷新有数据记录以来同期新低，指向行业需求和供给均较疲弱。本周中国轻纺城成交量有所回升，但仍为近四年来同期新低。从价格端看，本周柯桥纺织价格指数回升，其中原料类价格指数同步上行，328级棉花价格指数均值也延续走高。

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农副食品：本周肉蛋降价、菜果涨价，预计1月CPI同比稳中有升。

本周农业部农产品批发价格指数环比涨幅扩大至0.6%，1月均值涨幅较12月也有走扩。从高频数据看，本周猪肉、鸡蛋平均批发价环比降幅收窄至-3.2%、-3%，鲜菜平均批发价环比涨幅扩大至5.4%，鲜果平均批发价环比涨幅回落至0.3%。1月以来，猪价延续下行，蛋价加速回落，鲜果、鲜菜价格均加速上涨，或受春节影响，预计1月CPI环比转正，同比增速稳中有升。

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休闲服务：元旦档票房收入、人次回落，影院营业率显著回升。

2023年元旦档电影市场票房收入及观影人次同比均大幅走低。其中票房收入5.5亿元，同比增速为-45.7%，观影人次1259.6万人次，同比增速为-48.9%。不过，随着全国多地新冠感染高峰期逐渐过去，影院加速复工，元旦期间影院营业率回升至近十个月新高。问鼎档期票房前三的影片分别为《阿凡达：水之道》、《想见你》和《绝望主夫》，票房收入为2.8亿元、1.2亿元和1.2亿元，三部影片合计贡献近九成的元旦档票房，其他影片均未跨过千万元大关，头部效应明显。

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旅游：元旦旅游人次、收入均有回升，周边游仍占主流。

2023年元旦假期国内出游人次、旅游收入同比双双录得正增长，2023年元旦假期，全国国内出游5271.34万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019年同期的42.8%。实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4%，恢复至2019年同期的35.1%。但恢复程度均创下2020年国庆假期以来新低，或主要仍受疫情制约。元旦期间，城市周边游、近程游、休闲游仍是主流；中远程旅游稳步复苏，长三角、珠三角成为西南、西北、中部地区旅游目的地的主要客源地。多地推出旅游优惠政策助力消费回暖，比如海南向全国发放1000万元旅游消费券，山西、河南洛阳等地纷纷推出门票优惠及门票减免等活动。

重卡：12月重卡销量同比增速降幅收窄，市场需求仍低迷。

12月重卡销量同比增速降幅有所收窄至-6%，环比增速降幅由负转正至15.8%，但绝对销量水平创下2016年以来同期新低，12月重卡销量约5.4万辆。回顾2022年，受到市场提前透支、疫情管控、经济减速、投资和消费走低、货运萧条、信心不足等多重不利因素的叠加影响，重卡行业全年连续12个月同比下滑。即便在上年同期基数较低的下半年，销量也未能实现同比逆转。12月，虽然部分企业年底销售冲量实现环比上涨，但市场需求依然较低迷。

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化工：本周PTA产业链产品价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。

本周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中涤纶POY价格回升，而PTA和聚酯切片双双回落。生产端有所转紧，本周PTA产业链负荷率全面下跌，其中PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机均有下行；本周纯碱开工率走高。临近春节，下游刚性用量缩减，市场观望情绪较多，厂家年前囤货采购动作不大，本周涤纶POY库存天数由降转升至21.5天，库存压力有所加大。

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钢铁：本周钢价、毛利均升，钢材产量增速由正转负，厂库去社库补。

本周钢价螺纹、热板均有回升，而受钢价上行的带动，吨钢毛利螺纹、热板也双双走高。供给端大幅转紧，本周样本钢厂钢材产量增速由正转负至-4.8%，全国钢厂高炉开工率延续回落至74.6%，主要受到春节假期临近季节性停工的干扰。本周建筑钢材成交量延续走低，但受到供给显著收缩的影响，钢厂库存出现下降。本周样本钢厂钢材库存由补转去，而钢材社会库存延续回补。

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水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比延续下行。

本周全国水泥市场价格延续回落，环比增速降幅有所收窄，而水泥企业库容比延续下行至72.7%。元旦过后，受春节假期临近影响，工人陆续返乡，国内水泥市场需求整体继续减弱。价格方面，在最后需求期，企业为尽可能的增加销量，继续下调价格。分区域来看，华北、东北、西北和中南地区水泥价格保持平稳，而华东和西南双双下调。

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玻璃：本周浮法玻璃均价回升，玻璃库存延续去化。

本周全国浮法玻璃均价延续回升，环比增速有所上行。本周国内浮法玻璃需求趋弱，中下游停工放假明显增多。目前下游加工厂以尾单赶工为主，市场存少量节前备货需求，刚需受中下游陆续停工放假影响呈下滑趋势。受到部分企业库存转移下降的支撑，本周国内浮法玻璃生产企业库存环比加速下降，本周全国浮法玻璃厂库延续去化，本周浮法玻璃库存降至5198万重箱。

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原油：本周原油价格下行，美元指数回升。

我国12月制造业和非制造业景气指数全面回落，叠加美国商业原油库存增加，推动油价下跌；而后美国燃料管道因泄漏而关闭，引发供应担忧推动油价反弹，本周Brent、WTI原油价格先降后升，均值回落。本周贝克休斯原油钻井平台数量下行。本周美联储12月会议纪要再释鹰派信号，随后非农就业数据虽超预期但重要工资指标增速低于预期，显示美国通胀有放缓迹象，本周美元指数先升后降，均值回升。

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有色：本周金属价格涨少跌多，铜、铝库存双双回落。

本周主要仍是宏观面主导金属价格走势，海外方面，美联储偏鹰会议纪要及美国强劲就业数据支持美元走强，施压有色金属价格，而国内供需两弱格局短期难变，本周LME铜、LME铝均价下行。美联储鹰派立场下，货币政策转向前，对黄金等避险资产更为有利，本周COMEX黄金均价走高，COMEX银均价回落。

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煤炭：本周煤炭价格下降，秦皇岛港煤炭库存回落。

本周煤炭价格普遍下降，焦煤、动力煤均价均有回落。本周大、中、小型焦化企业开工率均升。临近春节，产地部分矿端陆续停产，港口供应或将减少，同时下游终端需求偏弱，电厂春节前补库需求缓和，秦皇岛港煤炭库存持续四周保持平稳，本周均值略有回落，处2014年以来同期中等水平。全国能源工作会议强调，2023年要全力提升能源生产供应保障能力，发挥煤炭兜底保障作用。

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货运：1月前6天货运量增速降幅均收窄，本周货运流量指数回升。

本周CCFI指数降，持续回落超5个月，创2020年12月以来新低；BDI、BDTI指数均大幅下行；公路物流运价指数小幅回升。1月前6天，重点港口集装箱吞吐量、货物吞吐量、铁路货运量同比增速降幅均有收窄，重点港口集装箱吞吐量同比增速创2022年8月以来新高。本周整车货运流量指数回升，同比降幅走扩。

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客运：本周一线城市地铁客运量上行，航班执行架次数回升。

本周一线城市地铁客运量均延续上行，各城市地铁客运量较2019年恢复程度也均有回升，其中深圳恢复最为迅速，目前已基本回到2019年同期水平的97%，领跑一线城市。地铁客运量的恢复也反映出一线城市新冠感染或均已过峰值。本周我国执行国内航班架次数延续上行，同比降幅收窄；国际航班执行架次数继续刷新2022年下半年以来的新高。

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电力：1月前5天电厂耗煤同比降幅走扩，本周电厂煤炭库存去化。

1月前5天沿海八省电厂日均发电耗煤同比增速降幅大幅走扩至-11.4%，创2022年6月以来新低，印证本周汽车、钢铁、化工等主要行业开工率均跌。剔除春节效应后，春节前第三周发电耗煤同比增速降幅略有收窄，不过仍低于过去三年同期水平，且跌幅近10%。本周沿海八省电厂动力煤库存略降，库存水平处2019年以来同期次高位。

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重点政策及表态

来源：中国政府网、央行、外管局、卫健委、住建部等

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

专题研究报告

守冬待春——2023年宏观经济与资本市场展望

东盟能否“加持”我国出口？

穷则思变——2023年海外宏观年度展望

财政稳增长：资金、工具及投向

疫情约束放松，海外消费如何修复？

宏观大环境压力落在哪些行业？

历史报告

需求初现企稳——实体经济图谱2023年第1期

疫情短期扰动加大——实体经济图谱2022年第50期

扩内需消费为先——实体经济图谱2022年第49期

优化落地效果初显——实体经济图谱2022年第48期

多地优化防控——实体经济图谱2022年第47期

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