2022 年是对加密货币的真正考验，加密货币市场已经崩溃，众多行业巨头倒下，全球监管逆风正在加剧。尽管如此，还是有很多值得兴奋的地方。以太坊「合并」顺利进行，可扩展性解决方案、DeFi、NFT、DAO 和加密经济的其他领域都有激动人心的飞跃。而宏观力量可能会在 2023 年重新出现，成为比特币的顺风。

Messari这份报告的内容涵盖了预计将在 2023 年塑造加密行业的热门投资主题、值得关注的人、政策发展及技术突破。报告全文168页，由于篇幅有限，本期仅分享报告中的叙事和投资主题内容。

1.0简介

去年，我认为“Web3”是一个包罗万象的术语，它涵盖了加密货币（比特币和稳定币）、智能合约计算（以太坊和其他“第一层”）、去中心化基础设施网络（视频、存储、传感器）、非可替代代币（数字身份和产权）、去中心化金融（交换和抵押加密资产的金融服务）、元宇宙（在类游戏环境中构建的数字公共资源）和社区治理结构（去中心化自治组织）。

自从我们转向 Web3 称号以来，加密市场下降了 80%，整个行业就发生了大屠杀。所以我建议我们取消这个词的使用。

我们需要在 2023 年“回到 Crypto”。

•个人钱包（来自我冰冷死去的手）多于交易所保证金账户（坏）

• （慢慢地）比机构采用更多的隐私（我做什么与你无关）

• 未经许可的金融和社交应用（生与死）与庞氏经济学（欺诈）

从回顾去年介绍性的“叙述与投资主题”一章开始，看看有什么坚持是有意义的。去年的报告在价格下跌 80% 和对Crypto初创公司进行绝对大屠杀的压力测试下表现如何？Pretty, pretty good, actually. 漂亮，相当不错，实际上。

这是 2022 年发生的事情，以及 2023 年将发生的事情。

1.1 凛冬已至，Build正当其时。

去年，“我对 2022 年的第一个预测：在“真实”世界中，事情会在好转之前变得更糟。通货膨胀率将在整个 2022 年保持在 5% 以上（70% 信心），而年底加息会阻碍股市的势头并伤害成长型股票（60% 的信心，明年标准普尔指数会下跌）......尽管我一直强调我们在这个特定周期中所处的位置，但顺风依然强劲，资本市场依然繁荣。

因此，我的概率分为三种情况，但最有可能的是，我们在 2022 年第一季度末之前经历了一次触顶，随后是一个较浅但仍然痛苦的多年熊市......具有讽刺意味的是，这里最悲观的预测情况（第一季度冲顶回落）可能是最看涨的长期情况。”

投机狂潮现在已经过去了。

很多人在 2022 年亏钱。一些管理不善的公司倒闭（这在资本主义中很正常，比如2008 年之前）。但许多幸存者资金充足，并专注于产品。所以现在我们只剩下真正的信徒和长期建设者——赌徒、骗子和游客变得更少。

我为建设年而活。

我们可以专注于为那些担心通货膨胀和货币贬值的人建造救生筏；帮助人们投票反对两党制度和独裁统治，以及检查技术、金融和政府中现任权力的去中心化解决方案。

crypto的核心实质并没有改变:在这个世界上，这些机构很少(如果有的话)被认为是有能力和道德的(a16z:如何赢得未来)，但加密世界已经可以提供足够的用途：

- 比特币：可以跨越国境，给予个人真正的财富所有权和迁移自由

- 以太坊和其他L1：开发者可在其上绕过大公司垄断和审查

- DeFi：无需信任和许可的金融

- NFT：拒绝传统艺术市场的高额抽成

- DAOs：真正自由的组织架构

“对于精明的金融人士来说，也许这都是一个自我参照的无底洞，但老实说，如果事实就是如此，那就太奇怪了。如果有这么多精明的金融人士进入加密金融系统，如果他们发现它比传统金融系统更有趣、更实用、更高效，他们肯定最终会想出如何让它变得有用。”

最近，争论并没有真正围绕 Crypto 是否会变好。

与大多数其他技术领域一样， Crypto 可能很棒，也可能被滥用。这一切都取决于具体产品、建设者的精神和推出策略。

如果代币有助于解决依赖网络效应的企业在颠覆现有企业的斗争中的“冷启动”问题，那是一件好事。好的代币设计看起来更像是成长资本，而不是种子资金。（我的观点是：这个代币是创造早期用户群并改进产品，还是主要奖励创始人和风险投资人？）如果代币只在可能存在网络效应的市场中起作用时，那么你只是在参与多层次营销计划。

在流动性、用户交互和/或应用程序互操作性方面，当更多人加入时，加密产品会变得更好吗？是的。如果代币可以加快产品的可用性并奖励其 Beta 测试人员，那么它就是一个强大的工具。

让我们在这个冬天打造更强大、更可持续的工具。

1.2 采用加密技术的趋势不可避免

在牛市很容易看涨。但你只有在潮水退去时才能看到谁在裸泳。从许多方面来看，今年都是糟糕的一年，尤其是对贪婪、杠杆化和不道德的人来说。

长期建设者可能暂时受到一定的伤害，但他们并不是使欺诈永久化或剥削投资者的人。这些创新者（开源软件和基础设施开发商）将在这个周期中的垃圾（不透明的贷款人、交易对赌行、庞兹经济学的发起人、“天才风险投资人”和付费炒作人）消失之后很久出现。

残骸之下是我们前所未有的坚实基础：100 亿美元的资本、世界级人才的涌入、数字原住民四年来的人口变化，以及数十个“零对一”加密可扩展性和原始应用工具方面的创新。

Crypto 仍然是不可避免的，因为我们在构建比特币、稳定币、分布式计算、区块链可扩展性、去中心化金融原始工具（DEX、借贷、资产发行）和治理结构方面取得了重大进展。

比特币：历史性低点已至，买入时刻到来，稳定币：USDT/USDC/BUSD进入市值前十名，他们的交易量可与全球信用卡网络和银行相媲美，现在真正的无风险回报率（美国国债）高于零，它们实际上可以产生可持续的收益率。以太坊合并顺利进行，Cosmos、Solana 和各种 rollup 链等其他 Layer-1 也取得了重大突破，Gas费用越来越便宜！

我们进入 DeFi 的长期熊市已经两年了，它仍然面临技术逆风（黑客攻击）和监管挑战，但核心原始工具（自动做市商、闪电贷、协议控制价值等）都将保留下来。NFT 可为任何知识产权、合成资产、消费数字商品或链上身份令牌的安全共享或交易打开大门。它们开始时可能看起来不成熟，但作为一种技术原始工具，它非常重要。我们现在拥有真正的 DAO，具有链上投票、授权和社区资金管理。以上这些都会成为下一轮主要创新方向。

1.3 熬过冬天，归来

在牛市触顶时，我写了一篇关于加密冬天究竟会发生什么的文章，并警告说我的中期担忧是“我们会从什么高度崩溃？”即使我在短期内保持中立，在长期内超级看涨。我经历了多个加密冬天，并警告说，在资产价格多年下跌、严峻的政治和监管逆风以及用户热情和产品需求停滞不前的情况下，许多人会失去信心。

我不喜欢说我告诉过你，但是...

“除了承受巨大的账面（或实际）损失外，你还会看到人们精神崩溃，因过度杠杆化（或糟糕的税收筹划）而破产，退出原本有前途的项目，变得令人讨厌、沮丧或冷漠，并且通常忽视了Crypto的长期潜力。更糟糕的是，下一个熊市将是一场监管噩梦，我们不会有牛市的氛围来帮助我们抵御所有的消费者保护、欺诈和滥用、系统性风险、ESG 和非法活动FUD，我们的敌人会扔给我们。与此同时，“散户”Crypto群体将会减少，因为当你失去了 90% 的积蓄并需要重新找到一份真正的工作时，重拾信心会变得更加困难。”

如果您正在阅读这份报告，那么您很有可能会这样做，但现在想知道如何最好地度过漫长的冬天. 答案既简单又具有挑战性且平淡无奇：

建设！

在许多方面，在熊市中建仓比在牛市中建仓更容易。干扰更少，真正的产品市场契合度在没有代币噪音的情况下变得更容易识别，弱者和不稳定的贡献者被淘汰出市场。

这个加密冬天和之前的周期也有很大的不同：基金备用金。2015年，现金来之不易，就连今天的一些行业龙头在当时都举步维艰（Kraken 和 Chainalysis 是我想到的两个独角兽）。2018 年，有一些对Crypto充满好奇的投资者，但许多通过 ICO 筹集资金的项目在持有 ETH 超过 90% 的情况下挥霍了资产负债表。

有桥梁要搭建，有标准要设定，有要开发的原始工具，有要加入的用户，有要压力测试的基础设施，还有要讲述的产品故事。

想要成功越过寒冬，那就降低杠杆化的赌注，储备现金以备不时之需，持币等待。

1.4 我们能走多低

本轮熊市的最低点已至，比特币：本轮已经触底，接下来看多最高至50万美元。

以太坊：ETH 是技术平台还是分布式银行？也许两者都有一点，但我认为网络与后者更具可比性。在技术方面与以太坊的最佳比较可能是 AWS、谷歌和微软。毕竟，该协议是一个虚拟机和“世界计算机”。但它的经济驱动因素（MEV 和交易费用）和单位经济学（金融服务的基点与云利润率）让它看起来更像 Visa 或摩根大通。这没有错！如果你看一下金融服务，以太坊已经是排名前五的金融平台，而 ETH 已经成为一种反通货膨胀资产，它合并到股权证明，最大限度地减少持有人的稀释影响前进的经验。以太坊：ETH市盈率高达195倍，但协议收入正在萎缩。其他L1，以太坊杀手和以太坊市值是570亿:1550亿，增长仍具潜力。

DeFi：整个自由浮动的 DeFi 代币领域目前的交易价格不到 150 亿美元。这甚至没有进入市值前 100 名的银行。DeFi 在全球金融服务市场的份额仅为区区 0.2%。与此同时，DeFi 中锁定的总价值（“TVL”，一种衡量用户资产存入协议智能合约的方法）仅为 400亿美元，勉强足以跻身美国前 50 大银行按资产分类，但仍会继续增长。

NFT：任何给定的 NFT 项目都可以归零，但作为数据结构的 NFT 最终将环绕价值数十万亿美元的资产。我们今天 大约 80 亿美元，所以还有……呃……增长空间。但我宁愿长期选择和铲子基础设施业务，而不是 NFT 领域的特定项目，因为我所看到的几乎没有任何东西能够建立超越艺术的“基本”价值驱动力，而且对于艺术将成为什么样的价值尚无定论。欣赏而非投机心理更适合拥抱小图片。

1.5 熊市建设指南

如果熊市是为了建设，那就引出了一个问题：我们应该建设什么？

2015 年，答案是围绕比特币的基础设施，数十亿美元的公司成立，以提供加密经济和传统金融系统之间的进出坡道。

2018 年，答案是去中心化应用，期间孵化了数十个大型 DeFi（USDC、Uniswap、Aave）、NFT（OpenSea ⭐ 、Punks、ENS ⭐ ）和去中心化基础设施项目（Filecoin ⭐ 、Helium、The Graph ⭐ ）深冬，而以太坊和 L1 和 L2 区块链的整个生态系统应运而生，以满足对链上区块空间的需求。

看看 2022 年最大的问题领域，您可能会发现将产生下一个独角兽解决方案的领域。

•想解决系统性风险？我们需要投资披露标准、储备证明和链上监控基础设施，以及Crypto的 GAAP 会计时刻，以辨别基本面与更愚蠢的投资。

•想解决黑客问题？今年对链上黑客来说是一场灾难，无论是糟糕的智能合约设计、经济模型利用、治理缺陷、关键安全问题、社会工程攻击等等。大规模解决安全问题（使用 AI 监控、算法断路器等）将是巨大的。

•想要加密金融市场具有竞争力吗？与传统金融相比，超额抵押贷款不太吸引人。但是你不可能在没有重大违约风险的情况下进行抵押不足的贷款……除非你可以利用新的身份和声誉原始工具。

•想确保亚马逊或谷歌或苹果不会关闭加密？我们仍然需要可扩展的去中心化硬件网络、越狱设备应用程序商店和去中心化数据市场，它们开始从我们即将成为不可阻挡的 AI 霸主那里吸取数据。

1.6 重新思考加密技术：回归初心

重新思考加密技术的初心，审视其具体用途。

下一个周期将由实际使用的产品和可持续的协议模式驱动。恰当的监管，将会给予消费者真正使用Crypto的信心，拥有更透明的协议，可以直接跟踪DEX和CEX的对比数据；更直观的收入模型，多种工具支持披露协议收入数据。

1.7 资金永不眠，VC投资放缓

2021 年全年，有 247 轮投资于中心化基础设施初创公司，500 轮投资于去中心化基础设施和 NFT 初创公司，218 轮投资于“CeFi”初创公司，代表[总资金 285 亿美元]。仅在 2022 年上半年，中心化基础设施投资就有 183 项，去中心化基础设施和 NFT 有 596 项，CeFi 有 186 项，总融资额达到 274 亿美元。

只有 DeFi 行业的总交易流量缓慢（从 2021 年的 348 笔减少到 2022 年上半年的 226 笔），但其美元融资总额也超过了 2021 年全年的数字（1H 为 19 亿美元，而 2021 年为 17 亿美元） )。

但经济放缓在下半年成为现实：

Crypto风险市场在 2 小时内崩溃回落，与上半年相比，我们预计投资金额将减少 70% 以上.总投资步伐也有所放缓，后期加密交易的干粉也越来越少。在 2021 年和 2022 年融资的公司应该有很长的跑道——如果他们聪明的话。这笔资金是新鲜的，这意味着它应该至少平均再持续 1-2 年，但我不相信许多 up-only 创始人会做出必要的调整以在之后生存。

到 2023 年，更成熟的公司的风险市场可能会变得更加残酷。尽管熊市及其压力，A+ 系列公司证明其业务基本面良好的时间到了，我们预计会看到显著的增长减少交易规模和步伐。我们将看看 2021 年的乍得投资者是否会留在乍得。

2021 年的基金年份——在零利率环境的末期以历史最高水平配置的资本——不太可能看起来非常漂亮。但现在现实已经倒退，现在可能是专业配置资本的好时机。

1.8 宏观：深熊还是触底反弹？

到目前为止，本报告中的所有内容都假设熊市将在可预见的时间内持续未来，加密市场不会出现“V 型复苏”。我认为这是一个相当安全的赌注，但是……

这仍然是关于宏观（和监管）的。目前的市场情绪是，我们将在 2023 年出现经济衰退，对其潜在规模存在一些争论。市场似乎也信任央行将继续收紧货币政策，直到通胀得到控制。尽管持相反观点，但仍有一些投资者认为，一旦经济衰退真正开始，美联储更有可能转向并接受多年高通胀来代替萧条或全球储备货币危机。如果真是这样，那么黄金和石油等实物商品将表现强劲。数字黄金和数字石油可能也会效仿。宏观力量引领了 2020-2021 年的Crypto牛市。它导致了 2022 年的崩溃。为什么不是 2023 年的复苏？

我们通常不会提前预测下一个主要的市场催化剂。但我会密切关注 [Electric Capital 的 2022 年开发者报告]，以了解可能存在的问题为市场复苏火上浇油。

另一方面，我们还有一些潜在的负面市场震荡。

对于比特币，矿工们正在吐出他们开采的几乎所有东西来支付运营成本和偿债费用。这是可预测的每周抛售压力，没有减弱的迹象。Mt Gox 破产收益（137,000 BTC）很可能在 2023 年初分配。虽然它不会直接冲击比特币现货市场，但 DCG 和 Genesis 可能被迫出售 在可预见的未来每季度高达 6000 万美元的 GBTC 股票。

以太坊合并后的供应动态是抑制通货膨胀的，尽管尚不清楚合并后质押奖励的税收后果是否会导致市场出现巨大的现货抛售压力，以弥补质押收入产生的负债。尽管矿工的抛售压力对以太坊来说已成为过去，但这种新的税收抛售影响是新的且难以预测。

除了 BTC 和 ETH 之外，还有特定项目的混乱销售。L1 和 DeFi 代币，拥有大量代币宝库，可供创始人或早期投资者解锁；强制出售破产基金持有的头寸或陷入困境的贷方持有的抵押品；设计不佳的代币会遭受经济死亡螺旋。我们将在报告的稍后部分详细介绍一些细节，但现在，请了解这一点：目前价值超过 500 亿美元的供应量理论上可以达到 2500 亿美元的“长尾”资产。

1.9 收购和破产，资产需要重组以恢复流动性

很难相信我们去年对即将到来的加密 IPO 的名单有多乐观。BlockFi 是一艘火箭飞船！Circle 要去 SPAC！区块链、DCG 和 Kraken 看起来可能是下一个。鉴于美国证券交易委员会批准了几只劣质的基于期货的 ETF，GBTC 似乎在获得批准时打了一枪。

相反，在过去几个月里，BlockFi 申请破产，Circle 撤回了 SPAC，Kraken 裁员30%，甚至由于杠杆股票回购及其贷款子公司 Genesis 灾难性的六个月，DCG 可能处于濒临崩溃的边缘。我的意思是，Coinbase 债务现在的收益率为 15%。

但是，它确实为相信 Crypto 将在全球经济中发挥长期作用的大型机构提供了一个令人信服的潜在切入点。如果你相信 Crypto，怀疑你是否能够通过创新有机地成为市场领导者，并相信你的合规和监管外衣使你能够很好地清理一个技术上合理但操作上较差的“加密机构”，你可能想在 2023 年开枪。

Fidelity 或 Blackrock 可能会喜欢处于困境中的 DCG 收购情况。摩根大通可能会抓住机会以仅 5% 的稀释度对 Coinbase 进行恶意收购。如果机构确实去年来，那么你不得不怀疑野蛮人是否已经到了门口，华尔街是否准备好对Crypto进行缓慢的接管。

我并不是说我特别喜欢那个未来。

我只是说它可能会发生，而且到今天这种低迷可能最终被证明是桥梁看起来更合理华尔街和大型科技公司的机构需要大规模整合加密产品。通过并购。

总结

2022年的基调是建设和投资，在满足市场真实需求的基础上持续开发，2023年再坏也不会更差。越来越多的场外资金仍在排队入场，这和前几轮的熊市面貌是迥然不同的，加密货币市场的基本面依然向好。

而在每一轮的熊市中，都是下一轮牛市的蓄力时刻，真正的builder应该抓住自己的机会！

原报告链接：https://resources.messari.io/pdf/messari-report-crypto-theses-for-2023.pdf

编译：BitChecker