全球加息潮下的黄金与大宗商品价格走势展望

文/山东黄金集团交易中心首席分析师姬明、山东黄金集团交易中心宏观分析师刘丹

2022年初以来，为抑制不断攀升的通胀压力，主要西方经济体的央行纷纷开启大幅加息周期。本文主要以美国为例，通过对比历史上各轮美联储加息周期以及美国经济衰退周期中的黄金以及原油、铜等大宗商品价格走势，重点探讨在当前全球加息背景下，未来黄金等大宗商品的价格走势。

2022年初以来，为抑制不断攀升的通胀压力，主要西方经济体的央行纷纷开启大幅加息周期。2022年3月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间提升至0.25%~0.5%区间。这是美联储在疫情后的首次加息，也宣告了新一轮加息周期的正式开启。此后，美联储、欧央行、英国央行及其他央行均连续大幅加息。截至11月，美联储联邦基金目标利率区间达到3.75%~4.0%，较年初上调了375个基点；欧央行主要再融资利率上调至2%；英国央行基准利率上调至3%。

加息的目的是抑制通胀，但同时加息的滞后效应和溢出效应，也可能带来美国乃至全球范围的经济衰退。本文主要以美国为例，通过对比历史上各轮美联储加息周期以及美国经济衰退周期中的黄金以及原油、铜等大宗商品价格走势，重点探讨在当前全球加息背景下，未来黄金等大宗商品的价格走势。

历次美联储加息周期与大宗商品价格走势回顾

从20世纪70年代至2021年，美联储共进行过8轮加息，2022年开启的此轮加息是美联储近50年来的第9轮加息。从历史上看，对抗通胀和预防经济过热是美联储历次加息的主要原因，某些特定阶段的加息也出于应对美元贬值和对长期货币宽松政策的纠偏考量。

由于加息通常发生在经济过热期，历次加息中（见表1）美国商品调查局（Commodity Research Bureau，简称CRB）现货指数维持上涨，原油价格与铜价总体维持涨幅。而黄金价格涨跌互现，与加息周期并不呈现稳定的相关关系。其中有5轮加息周期中金价、原油价、铜价同时呈现上涨趋势，只有在1983—1984年加息周期中金价、原油价与铜价同时发生下跌。

美联储历轮加息的背景

除1983年及1994年预防式加息外，美联储的其余6轮加息均旨在应对通胀过高和经济过热。

20世纪70年代初，因经济增长动能衰弱与错误货币政策，美国进入滞胀局面，经济停滞、失业加剧与通胀攀升并存。两次石油危机更是加深了通胀，美国CPI一度大涨至15%的高位。这一时期的两轮加息主要是由滞胀问题导致。

1983年与1994年开始的两轮加息发生在经济已经明显复苏，但通胀势头尚不猛烈的预防期。其背景为：20世纪80年代初里根政府主张减税并制造更多工作机会，减税带来的实际可支配收入增速回升，美国经济开始复苏并出现些许通胀苗头。90年代初美国从上一轮经济衰退中逐渐复苏，美联储在通胀仍处于下降趋势时就考虑未来经济进入通胀的可能性，彼时俄罗斯等国出现严重的商品物资短缺及出口限制，这也推动美国在1994年1月开始加息。

剩余的几次加息均发生在经济过热及通胀期。1987—1989年美联储为应对通胀走高与汇率贬值压力进行加息；此前美国股市崩盘引发美联储救市，叠加油价上升，共同带动通货膨胀率上扬。1999—2000年是在经济持续过热和互联网泡沫下进行的加息；此前美联储为对冲亚洲金融风暴影响而推行宽松货币政策，互联网技术快速崛起带动美国经济增长强劲。2004—2006年加息旨在应对经济虚假繁荣；随着美国经济逐渐从上一轮衰退中恢复，经济复苏和房价上涨引发资产泡沫担忧，通胀明显抬升。2015—2018年加息则为应对次贷危机后长期低利率与量化宽松政策引发的通胀持续上行……

本文刊发于《清华金融评论》2022年12月刊（总第109期）。

本文编辑：孙世选

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