2023年投资展望丨政策预期向好，证券行业左侧机会显现

南方财经全媒体 资讯通研究员邢瑞涵 综合报道

2022年，证券行业正站在敏捷转型的前夜，增长放缓驱动竞争格局再度优化。

随着地产三箭齐发、央行降准等政策密集落地，市场景气度及风险偏好有望提升，券商板块向上贝塔弹性或将凸显。

展望2023年，“金融服务实体经济”将是整个行业主线，机构探索资产端、资金端、市场服务端三大机遇。

本文将回顾2022年券商行业轨迹，展望2023年投资机遇：

• 2022年：基本面触底，业绩承压

• 2023年：估值处于历史地位，配置价值较高

• 细分赛道配置:推荐三条主线

一、回顾全年

2022 年，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，加上俄乌冲突、疫情反复、房地产风险暴露、美联储大幅加息等多重因素影响，我国权益市场大幅下跌，券商板块遭遇业绩和估值双杀。

截至2022年12月16日，申万券商指数较年初下跌25%。 这个跌幅仅次于2015年和2018年，也是自2019年以来经历的首次深度调整。

具体来看，券商股普遍遭遇下跌。截至2022年12月16日，仅光大证券（+6%）和华林证券（+3%）实现正收益，而去年表现较好的长城证券（-33%）、广发证券（-34%）、财达证券（-32%）、红塔证券 （-32%）、东方证券（-36%）、东方财富 （-36%）、兴业证券（-36%）回调较多。

1、估值方面。

湘财证券表示，券商PB从年初的1.75下降至1.2，处于近十年的5%分位数，且11月反弹之前最低触及了1.1，充分反应了市场的悲观预期。

值得一提的是，即便11月以来板块迎来反弹，大部分券商PB估值仍处于近十年的10%分位数以下。

2、业绩方面。

光大证券测算，2022年上市券商年化ROE下滑至6.19%（根据上半年行业数据测算）。而此前，根据中国证券业协会数据，证券行业ROE由2018年的3.56%上升至 2021年的7.84%，已连续三年回升。

3、市场环境方面。

浙商证券认为2022年市场交投活跃度走低，投资者风险偏好下行，加杠杆意愿下降，市场成交额及两融余额均下滑。

• 股基：2022年市场赚钱效应较差，交投活跃度走低，前10个月市场的日均股基成交额为10331亿元，同比下降7%。其中，9月单月同比降幅扩大至44%，日均成交额萎缩至8224亿元。

• 两融：低迷的市场环境下，投资者风险偏好降低，加杠杆意愿下降，市场两融余额较年初减少15%至11月末的15660亿元。

二、展望未来

展望2023年，长城证券判断券商板块有望成为春季躁动行情的载体。

• 政策面，今年市场出现巨幅波动，资本市场政策倾向于规范整顿市场， 创新改革步伐减慢，未来仍值得期待。

• 基本面，业绩提升空间打开，估值处于历史低位，配置价值较高， 将凸显板块弹性。

与此同时，从中长期视角出发，信达证券建议把握“金融服务实体经济”主线，探索资产端、资金端、市场服务端服务机遇。

• 资产端：

随着“金融服务实体经济”大幕拉开，在传统经济动能从“房地产-地方政府-金融”三角正向“科技-产业-金融”转变，直接融资方式转变将为券商资产端和投资端业务带来更大机遇。

信达证券认为，投行将向专业化、产业化方向发展，包括投行定价能力、销售能力、产业投融资服务等综合服务能力将持续提升，投行业务、私募股权投资、另类投资业务将有望快速发展。

• 资金端

伴随直接融资、金融供给侧结构性改革的发展，个人养老金等制度落地，财富管理、资产管理、衍生品等业务亦面临扩容机遇。

信达证券认为券商未来的发力点在于：

• 一是加大客户协同，把握新富人群的财富管理；

• 二是提升投顾能力，以承接财富转移；

• 三是推进资管公募化，打造资管品牌，把握公募赛道发展机遇；

• 四是伴随资管机构规模 扩张，场内衍生品扩容，券商场外衍生品业务将持续服务风险管理需求增长。

• 市场服务端

10月20日，中证金融发布公告，决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为182天期2.10%、91天期2.40%、28天期2.50%、14 天和7天期2.60%。

10月21日，沪深交易所相继发布公告称，将扩大两融标的的股票范围，前者扩大到1000只，后者扩大到1200只。此次两融标的扩围，将更多中小市值、新兴产业等高波动性的股票纳入。

信达证券预计随着市场规模的进一步扩大，券商作为市场中介将以两融业务、做市业务服务于市场流动性提升和促进价格发现，构建成熟的资本市场，提升市场效率。

三、细分赛道配置：把握当下

中信建投证券表示，2023年券商行业面临的核心驱动是宏观经济复苏为资本市场行情提供基本面支撑、美联储加息周期结束为流动性宽松提供合理空间，以及全面注册制为行业经营提供景气度催化。

在此基础上，互联网券商及金融科技板块重点推荐：同花顺、东方财富、指南针；传统券商板块推荐：中金公司（H）、广发证券、东方证券。

开源证券认为，近期一系列稳增长政策下，2023 年宏观经济企稳改善可期，叠加海外流动性环境改善，券商股有望在

市场好转初期阶段迎来超额回报，较低的估值水位有望驱动本轮板块性机会更大的超额收益，当下估值和基本面底部特征明显，左侧机会已现。

结合盈利和市值弹性，推荐三条主线：

• 小市值且成长性较强的指南针和国联证券，受益标的同花顺；

• 估值压缩较明显的大财富管理主线，个人养老金启动带来边际利好，推荐东方财富、广发证券和东方证券，受益标的长城证券；

• 投行线条优势突出的国金证券和中信证券。

光大证券表示，虽然券商近年来业务收入愈发多元、创新业务占比提升，但业务对市场量价的依赖度依旧很高，因此仍然呈现高 β 属性。从券商的历史市场表现来看，券商大多在牛市或反弹市的初期获取超额收益。

尤其在财富管理、投资业务和机构业务等仍然有较大发展空间，建议关注主线：

• 受益于市场份额提升的龙头券商，其业务壁垒进一步加强，盈利确定性更高。

• 赛道空间广阔且可以贡献超额收益的财富管理业务，有望打开证券行业估值上限。

相关标的：中信证券、华泰证券、广发证券和东方财富。

浙商证券认为，券商板块当前PB、PE（TTM）估值分别为1.2、19倍，处于10年2%、12%分位，安全边际较高。PB估值仅略高于2018年熊市时的水平，但ROE与资产质量远优于2018年，配置性价比凸显。

具体来看，资本市场改革稳步推进叠加大资管行业高质量发展将助力券商基本面向上修复，头部券商有望保持强者恒强趋势。

继续看好以大投行为主的机构化业务较强的头部券商：中信证券、中金公司（H）、华泰证券，以及大财富管理赛

道具备成长性的券商：东方财富、广发证券、东方证券。

内容来源：中信建投证券、光大证券、开源证券、信达证券、浙商证券、湘财证券、长城证券

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