电池回收龙头，受益于新能源汽车发展大势，目前处于底部

格林美（002340）股份有限公司主营业务为废弃钴镍钨资源与电子废弃物的循环利用以及钴镍粉体材料、电池材料、碳化钨、金银等稀贵金属、铜与塑木型材的生产、销售。公司主要产品及服务包括电池原料与电池材料、动力电池综合利用、钴钨综合利用与硬质合金、电子废弃物综合利用、报废汽车综合利用、环境服务、贸易。

2022年以来，格林美电池材料业务产能持续扩大，销售规模不断增长，盈利能力进一步增强。

评：公司今年业绩快速释放，主要是得益于主营业务收入提升。公司是电池回收领域的龙头公司，有一定行业话语权，随着新能源汽车的普及，未来电池回收行业也是千亿级别的市场，公司是显著受益的。近期国外也有一些针对国有锂矿企业的打压动作，本质是争夺锂矿控制权，锂金属等显得更具有战略价值。

注意：目前股价处于较为稳定的区间，有一定的机会。有社保基金持股，电池回收，金属回收，环保概念等。也有一个缺点就是概念过于太多了，不够集中。

股价走势是综合性的因素决定的，受大盘国内外等各种因素影响。短期股价走势有一定的不确定性。本文仅供参考，不作为投资依据。

前三季度，公司实现营业收入213.74亿元，同比增长65.80%；归母净利润10.06亿元，同比增长40.39%；扣非后归母净利润9.23亿元，同比增长38.96%。其中，2022年第三季度，公司业绩增速进一步提升，实现营业收入74.50亿元，同比增长52.31%；归母净利润3.25亿元，同比增长81.27%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长77.81%。

核心产品销量节节攀升，前三季度，公司三元前驱体销售突破10.5万吨，位居全球前三，再创新高。累计回收动力电池12000余吨(超过1.50Gwh)，同比增长超过130%，实现销售收入46270.14万元，同比增长297.73%，全面进入盈利阶段。、

与此同时，格林美新能源材料业务迎来重大突破。日前，格林美发布公告，公司新一代高电压四元前驱体材料在全资子公司荆门市格林美新材料有限公司首次实现量产发货。

这是继今年上半年公司最新一代浓度梯度核壳前驱体首次量产发货后，格林美又一重大技术成果实现市场化转化，技术创新持续占据行业“领先区”。

与此同时，公司打造动力电池回收成新增长极。公司正在建设天津动力电池回收拆解中心、深圳动力电池回收拆解中心、无锡动力电池拆解中心，积极谋划在欧洲建设前驱体材料生产与动力电池回收基地，保障2025年动力电池回收量达到25万吨以上。

业务扩张，产能持续释放下，未来5年，公司签署的前驱体市场战略总订单数量达到近150万吨，为未来持续增长提供有力支撑。

在业绩大增的背后，是公司不断加大研发力度，立足研发推动科技创新，2022年上半年格林美的研发投入为7.60亿元，同比增长110.65%。

持续聚焦电池材料业务，前驱体营收高速增长。公司持续聚焦电池材料业务的发展。

原料成本压低毛利率水平，背靠背定价保障单吨盈利。受原料价格影响，公司前驱体、四氧化三钴、正极材料的单吨成本均有显著上涨，使整体毛利率下降4.9pct至15.5%。但受益于背靠背的定价机制，单吨毛利维持稳定。前驱体的单吨毛利为2.2万元/吨，与20-21年2.1-2.3万元/吨基本持平。　　150万吨订单锁定长期需求，印尼镍矿投产扩产保障原料供给。

公司本期与厦钨新能源签署22-26年45.5-54万吨的前驱体长约，未来5年前驱体订单需求达150万吨。22年6月印尼青美邦一期3万吨/年镍资源项目顺利竣工开始调试，二期项目启动规划设计；同时，公司计划在原项目基础上通过设计优化装备创新新增2.3万吨产能，总计7.3万吨/年。进一步保障公司前驱体镍钴原料的供应，同时有助于降低成本增强前驱体业务盈利能力。

　　磷酸铁锂产线投产，镍铁合金导入原料缓解镍压力。报告期内，公司年产2万吨磷酸铁锂产线建成投产，采用镍铁合金直接生产磷酸铁与硫酸镍。镍铁合金作为新型原料导入电池材料生产系统，有助缓解镍资源紧张。

前驱体行业技术要求较高，单晶/高镍趋势进一步提升行业壁垒，公司高镍占比逐步提升。三元前驱体生产工艺复杂，对具体参数的控制也成为前驱体制备的核心壁垒，由于三元正极的烧结工序对前驱体结构影响很小，因此正极的粒径、均一性、球形度、比表面积、振实密度、材料体系直接由前驱体决定。当前三元正极的高镍化/单晶化，均对前驱体公司提出更高技术要求，公司在高镍/超高镍/核壳技术控制上处于行业前列，且在超高镍、单晶技术均有布局，公司21年高镍出货5.4万吨，占比60%+，22年我们预计高镍2022进一步提升至70%+，远期提升至80%+，产品结构优化使得公司赚取超额技术溢价。

　　前驱体资源属性明确，一体化布局为大趋势，公司湿法镍冶炼产能即将贡献利润。前驱体厂商原材料成本占比90%+，采用成本加成模式定价，一体化布局厂商赚取超额利润。公司携手宁德、青山规划5万金吨湿法镍冶炼产能，其中3万吨产能22Q3投产，预计22年出货6000吨左右，23年3万吨达产，且新增2万吨产能预计23年下半年投产，我们预计出货2万吨+。在镍价15万元/金吨的假设下，我们预计全年可贡献3亿元+利润，23年考虑镍价下跌，我们预计仍可贡献8亿元+利润，贡献新利润增量。　　

动力电池回收初现规模，静待放量。格林美动力电池回收量由2019年的1000吨提升至2021年的8400吨；对应的梯级利用量由2019年的0.11GWh提升至2021年的1.06GWh，预计2022年回收利用实现翻番，预计未来业务转型下电池回收将成为公司的业绩增长点，公司现有回收网点突破200个，是行业内绝对的动力电池回收龙头。

风险提示：受产业，行业板块，公司业绩等因素影响。

------------- *仅供参考，股市有风险，投资需谨慎*

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