暴跌的白酒，依旧买不起的茅台

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今天的酿酒板块跌幅6.81%，再次带动大盘刺破3000点，其中茅台跌幅达7.56%，三千亿市值的山西汾酒跌停更是8.88%，10月长假后茅台至今跌幅已超20%，如此短的时间内跌幅之大，实属罕见。

10月16日，贵州茅台（600519）公布三季报，其前三季度实现营收871.6亿元，同比增长16.77%；净利润443.99亿元，同比增长19.14%。其中，第三季度实现营收295.44亿元，同比增长15.61%；净利润146.06亿元，同比增长15.81%。

Choice数据显示，截至2022年6月30日（基金的三季报未完全披露），贵州茅台的机构参与度达78%。其中，截至二季度末持有贵州茅台的基金家数达2015家，合计持仓9451.2万股，按6月30日收盘价计算合计持有市值1932.77亿，占当时总市值的7.5%，占流通股(含锁定股)的比例为7.5237%。

茅台今年的跌幅至今达25.98%，即便跌至今日收盘的1501.28/股，1手15万的茅台依旧把A股绝大多数的投资者排除在外，所以出去极少数部分的散户投资者，基本都是机构持仓为主，特别是茅台几乎都位列公募基金十大重仓股之首，这么高的股价散户没法参与，机构沉淀资金如此之多，如此暴跌基本就是机构互相踩踏，争先抛售，今天的超200亿成交量也是近一年的首次。

茅台的近期大跌也跟最近传出的“禁酒令”有关，事实上，近两年来，各地均出台相应的文件公务消费禁酒，而茅台也是禁酒令的“首要目标”，“吃饭一千块块，喝酒一万块”说的是谁大家都心知肚明。

根据今年上半年的财报数据，20家白酒上市公司的财报大多数还是保持增长态势，大多数还是双位数增长，营收超百亿的有5家，净利润超百亿的2家，净利润为负的仅有金种子酒，营收和净利润增速为负的仅有顺鑫农业（主要受另一主业猪肉所拖累）。

作为A股公司里面稀缺的高毛利行业，今年上半年白酒行业平均毛利率为70.13%，其中9家公司白酒产品毛利率低于平均值，分别是天佑德酒、迎驾贡酒、老白干酒、*ST皇台、岩石股份、金徽酒、伊力特、顺鑫农业、金种子酒。其中，高比例投入销售费用的酒企中，金种子酒的毛利率33.25%，为白酒板块垫底位置。

高毛利的背景下，高销售费用则成为酒企的另外显著特点，上半年20家酒企有18家销售费用同比上涨，仅山西汾酒与天佑德酒的营销费用同比减少。

白酒曾经是A股里面的白马股，特别是消费主题的基金，十大重仓股里基本有5只以上白酒股，高毛利、稀缺性、商业模式清晰、几千年的酒文化、有一定的护城河成为酒企的重要标签，“酱香科技”、“浓香科技”一度成为2019年至2021年初的逻辑信仰，基金经理也在这两年里荣获名利双收赚得盆满钵满：

2019和2020年，白酒主题和重仓白酒的基金大幅跑赢各类基金，2021有所回落，今年以来则基本亏损达30%左右；而同期的场内ETF（512690）2020年涨幅达302%，2021年微跌3.02%，今年以来则是-27.98%。

前面说过，白酒前两年是机构最爱，特别是外资，沉淀了很多的机构资金，但是一旦碰到基金赚钱效应高，规模暴涨的时候，往往后面撤退就没那么容易了，特别是在今年外围地缘政治不确定性、美联储加息周期、疫情压低消费需求，大家对未来预期降低之时，就会出现流动性的匮乏，这些机构持仓一旦没了流动性的支持，普通投资者又无法接盘，短期的抛盘就会导致股价承压。

虽然白酒稀缺，但是本身白酒这个行业从资本市场层面上是不太鼓励去大力支持的，比如第二酱酒郎酒、第五大酒西凤酒，十多年来冲刺IPO都无疾而终，未能实现上市，这也从侧面反映出监管层其实对白酒行业的资本化是持谨慎态度的。

再者，白酒虽然是属于消费品，但是并非是必选消费，在某一领域，比如说商务招待，白酒确实有大量的市场，但是这往往会成为廉洁的毒药，与ZF的反腐倡廉相背离。而且高端白酒本身更像是一种奢侈品，成为达官显贵手中的收藏品和杀手锏，具有太多利益交集的金融属性，并未能传递共同富裕的正能量。疫情这几年来，很多行业捉襟见肘揭不开锅，商务接待少了大半，特别是与房地产高度相关的地产和基建的停滞不前，对白酒的需求自然降低，白酒的增长短期已经到了天花板位置，未来还能有多大的空间？

茅台这两周的不断下跌不禁让人浮想联翩，何时才能参与？回顾历史，特别是2013年的八项规定，股价从最高点回撤超50%，历史是否会再重演？2018年之后，茅台的净利润和营收增长率一直在下降趋势，目前30+的PE是否还能支撑2万亿的市值？

水能载舟，亦能覆舟，酒乃水也，喝酒成事，亦能误事。