（报告出品方/分析师：东亚前海证券 李子卓 高嘉麒）

1.电网为基，储能造就新篇章

1.1.领先能源领域的综合服务商

公司是国内领先的能源领域的综合服务商。主营业务方面，公司主要以能源的发、配、用、储产品业务为核心，从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。

智能电网板块业务是公司的核心基础；新能源业务主要包括储能业务、新能源汽车充电及运营业务。同时通过综合能源（电、冷、热、气）为客户提供综合服务（节能、储能、多能互补、能源保障、能源增值等）。

公司在国家电网 2022 年第一次电能表招标、南方电网 2022 年计量产品第一批框架招标活动中分别中标 54,336.79 万元、8,322.19 万元，中标数量及金额排名靠前。

公司于 2007 年上市，致力于打造世界级能源服务商。

公司成立于 1996 年，于 2007 年在深圳证券交易所成功上市。公司业务持续推进，2014 年，公司研发全国第一台 MW 级箱式储能电站和国内第一台能量路由器。

2020 年，公司自营海丰储能 AGC 调频电站入选国家能源局八大示范项目，同时推出储能业界第一台 3MW 功率容量的 PCS。另外，公司加快国际化步伐，以自主创新的核心技术，为全球上百个国家和地区提供综合能源解决方案，致力于打造世界级能源服务商。

深圳市资本运营集团有限公司为公司实际控制人。

公司 2022 年半年报信息显示，目前公司的前五大股东分别为深圳市资本运营集团有限公司、万向信托股份公司-万向信托-星辰 37 号事务管理类单一资金信托、饶陆华、胡宏伟以及山西证券股份有限公司，上述五者的持股比例分别为 24.26%、9.47%、3.88%、1.23%以及 0.85%。2018 年深圳市资本运营集团有限公司战略入股公司，于 2021 年成为实控人。

1.2.技术实力雄厚，项目研发持续推进

公司研发实力雄厚，研发项目较多。

据 2021 年年报，公司目前主要研发项目有 11 项，其中智能量测开关和储能液冷技术仍在开发，新型台区智能融合终端、大功率储能变流器、储能系统虚拟内阻调节器以及有序充电控制器项目处于验证阶段，国家电网、南方电网新标准电能表、能源控制器、蓝牙无线计量与校表技术研究等 5 项项目已经结项。

2021 年，公司共申请专利 155 项，获得专利 141 项；截至 2021 年末，公司共申请专利 1,745 项，获得专利 1,206 项。

公司重视研发，研发投入占比处于较高水平。

公司 2021 年研发投入为 2.14 亿元，研发投入占营业收入的比重为 6.7%。公司 2017 年-2020 年的研发投入占营收比重分别为 6.89%、9.61、9.52%、6.62%。近 5 年来公司积极探索新的技术应用，持续推进研发进展，研发投入占比处于较高水平。

1.3.业绩波动较大，未来发展潜力较大

2022H1 营业收入同比增加 1.4%，储能收入增长潜力显现。

营业收入方面，2022 年上半年公司实现营业收入 13.9 亿元，同比增加 1.4%。公司营业收入的上升主要由于公司积极采取各项措施保障生产交付，未来随着下游需求提升、资金紧张缓解和经营效率提升，公司营业收入有望进一步提升。

营收结构方面，公司营收主要来源为智能电网、综合能源管理及服务以及储能业务产品，2021 年营收结构占比分别 76.6%、9.8%和 7.3%。美的集团收购后有望助力公司储能业务发展，未来储能业务占比或有提高。

2022 年上半年毛利润以及毛利率小幅下降。

毛利润方面，2022 年上半年公司实现毛利润 3.86 亿元，同比下降 4.69%。毛利率方面，2022 年上半年毛利率为 27.73%，较去年同期小幅下降。2018-2021 年公司毛利率分别 为 26.44%、29.45%、31.12%和 28.97%，呈先升后降的走势。

公司费用总额以及费用率小幅波动。

从总费用水平来看，2022 年上半年公司费用总额为 5.03 亿元，同比上升 10.07%，主要因为融资成本有所上升、埃及镑汇率变动导致汇兑损失增加以及销售人员薪酬费用增加。

从费用率的变动情况来看，2022 年上半年费用率为 36.19%，较去年同期的 33.33%略有上升，整体表现比较平稳。

公司盈利能力受制于缺芯及资金紧张。

归母净利润总额方面，2022 年上半年公司实现归母净利润-1.56 亿元。2021 年公司归母净利润为-6.65 亿 元，同比下降 458.9%，公司净利润下滑的原因主要有国内外疫情反复、产 业链缺芯少料、短期资金紧张等。净利率方面，2022 年上半年公司净利率为-12.8%，2021 年净利率为-20.8%。

2.新能源带动储能需求，中国美国景气度高企

2.1.新能源高速发展引领全球储能市场空间提升

“双碳”目标下，我国新能源的开发利用持续加速。“双碳”战略发展目标要求，在 2030 年实现碳达峰、在 2060 年实现碳中和。

在“双碳”目标之下，我国新能源的开发利用持续加速。从新增装机量来看，2021年全球光伏新增装机量为 132.81GW、全球风电新增装机量为 92.47GW。我国方面，2021年我国光伏新增装机量为 52.99GW、全球风电新增装机量为 47.57GW。

储能是新能源电力系统发展过程中的关键性技术。

电力系统需要根据用户需求提供稳定电力供应，风电、光伏发电依赖风力和太阳能，受环境 因素影响大，具有不稳定性、随机性。

以光伏为例，在正午，发电效率为峰值，随着光照的变化，出力大幅变化，且每天约有大量时间为 0 出力，不稳定性会导致电网的运行风险。同时，由于电力系统的消纳有限，出力高峰的电力可能无法完全利用，导致弃光现象。

储能系统可将出力高峰时的功率吸收，起到平滑波动性和节约资源的作用，实现调峰调频，是新能源电力系统发展过程中的关键性技术。近年来，随着我国储能系统的持续建设，我国弃风率和弃光率持续下降。

储能高景气之下，新型储能高速发展。

据 CNESA，截至 2021 年，全球电力储能项目累计装机量为 209.4GW，同比增长 9%，其中新型储能的累计装机量为 25.37GW，同比增长 67.7%，呈高速发展的趋势。

从累计装机量细分行业来看，抽水蓄能仍为主要参与者，累计装机规模占比达 86.2%，新型储能占比为 12.2%，新型储能高速增长的背景下，抽水蓄能占比同比下降 4.1pct。从新增装机量方面来看，2021年全球储能项目新增装机为 18.3GW，同比增长 185%，其中新型储能新增装机为 10.2GW，同比增加 117%。

全球新型储能中，锂离子电池成熟度最高。

从全球新型储能的累计装机量分布来看，锂离子电池为主要技术，2021 年锂离子电池占全球新型储能装机量的 90.9%，商业化程度及成熟度最高。

除此之外，压缩空气储能、铅蓄电池、钠硫电池、飞轮储能的市场份额分别为 2.3%、2.2%、2.0%和 1.8%。

美国、中国和欧洲为 2021 年新型储能装机贡献主要力量。

从全球各国的发展情况来看，2021 年全球新型储能新增装机量中，美国、中国和欧洲贡献主要力量，其中美国新型储能新增装机量居全球第一，占比达 34%，中国位居第二，占比为 24%，欧洲占比为 22%。另外，日韩、澳大利亚占 比为 7%、6%。

2.2.中国：政策密集出台，储能市场高速增长

储能高景气之下，新型储能高速发展。

据 CNESA，截至 2021 年，我国电力储能项目累计装机量为 46.1GW，同比增长 30%，其中新型储能的累计装机量为 5.73GW，同比增长 75%，行业景气高企。

从新增装机量方面来看，2021 年我国储能项目新增装机为 10.5GW，其中新型储能新增装机为 2.4GW，同比增加 54%。

我国新型储能主要为锂离子电池、铅蓄电池、压缩空气储能、液流电池。

从我国新型储能的累计装机量分布来看，锂离子电池为主要技术，2021 年市场份额为 89.7%。除此之外，铅蓄电池、压缩空气储能、液流电池的市场份额分别为 5.9%、3.2%和 0.9%。

政策密集出台，推动储能行业发展。

近年来，我国政府密集出台政策推动储能行业发展，其中在《关于加快推动新型储能发展的指导意见》中，明确提出到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。

新型储能技术创新能力显著提高，核心技术装备自主可控水平大幅提升，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达 3000 万千瓦以上的目标。政策方的支持将推动行业规模化、规范化的发展，加快产业成熟进程。

2.3.美国：Q2 表前储能新增装机高企，高景气或将持续

2022Q2 美国表前储能新增装机量同比增长 212%。据 Wood Mackenzie 数据，2022Q2 美国表前储能新增装机量实现 1.17GW，同比增长 212%，创历年新高，表前储能贡献主要储能装机量。除此之外，2022Q2 美国非住宅储能和户前储能新增装机量分别为 0.26GW 和 1.54GW，分别同比增长-24% 和 67%。

美国储能将保持高景气，预计 2022-2026 年新增装机量的 CAGR 为 40%。

美国储能产业机制较为成熟，发展潜力大。据 Wood Mackenzie 预计，美国储能市场将维持高增长态势，预计 2022 年新增装机量为 13.5GWh，预计2023-2026年新增装机量分别为28.4GWh、45.6GWh、50.7GWh、52.4GWh，预计 2022-2026 年新增装机量的 CAGR 为 40.36%。

3.储能业务技术实力雄厚，美的入主助力发展

3.1.产业链布局全面，产能大幅扩张

3.1.1.技术水平一流，产业链布局全面

公司深耕储能行业数十载，技术水平一流。

公司2009年入局储能行业，2012年，公司在国家能源局支持下建设了“可再生能源储能并网工程实验室”，进行分布式储能产品的研发。

2015年，公司兆瓦级箱式储能系统成功通过了 TUV、北美认证机构 CSA 等市场门坎认证，在夏威夷区域建设了商用级电站，在海外微网及储能市场的布局初具规模。

2018年，公司在储能调频领域率先通过国内火电厂储能调频系统并网性能测试考核及验收，支撑电网侧电站大规模应用。

2019年来，公司交付范围向海外拓展效果明显，现已在北美、非洲、澳洲、日本等地实现储能产品的批量出货。

公司近两年持续实现储能项目的成功交付，覆盖发电侧、电网侧、用户侧以及新能源配套四个领域。

近两年来，公司持续实现储能项目的成功交付。

2021年，公司的发电侧霍城新能源储能项目为全疆 2021 年度保障性指标中第一个全容量并网发电项目。此外，电网侧美国印第安纳州二期项目中，公司实现首次出货美国 280Ah 储能系统，储能容量为 24MW。

2021年的用户侧诚德锂电池储能系统项目，储能容量为 2MW，可实现削峰填谷、需求响应及备电等功能。

2022年的南美洲新能源配套电站级项目采用科陆新一代 1500V 预装式高能量密度储能系统，储能容量为 485MWh，是南美洲现今最大的电池储能项目。公司储能项目及技术受到客户认可，项目持续推进。

储能系统主要结构包括电池、BMS、EMS、PCS 等。

储能系统内部结构包括电池、电器元件、机械支撑加热和冷却系统（热管理系统）、电池管理系统（BMS）、能源管理系统（EMS）、双向储能变流器（PCS）共同组成。

作为储能系统的重要组成部分的 BMS 电池管理系统主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡，EMS 能量管理系统的主要任务为数据采集、和能量调度，储能变流器可以控制储能电池组的充电放电、实现交直流的变换。

公司就储能业务进行全方位布局。

公司储能业务覆盖范围广，主要产品包括储能双向变流器、光储一体变流器、中压变流系统、BMS 电池管理系统、EMS 能量管理系统、移动储能系统。

公司储能产品应用场景广泛，覆盖火电厂联合调频、新能源配套储能、电网侧调峰、用户侧填谷套利、无电地区微电网等多个领域。

3.1.2.2022 年订单数量持续突破，产能扩张力度大

公司接连获得大额储能订单，智能电网订单同样高速增长。

近两年，公司签订合同及订单数量饱满，成效颇丰。储能方面，2021 年公司持续布局海外储能市场，签署美国印第安纳州最大储能项目（38MW/109.3MWh）合同，实现大规模单机 2MW 的 PCS 北美出货。

公司在 2022 年 3 月和 5 月 分别与美洲客户签订合同，并于 7 月和美洲某客户签订 450MWh 的集装箱式电池储能系统及 600MWPCS 的合作协议。同时 2022 年 7 月，公司中标中国电建山东电建公司宁夏京能宣和 150MW/300MWh 储能项目储能系统设备采购项目。截至 2022 年 9 月，公司电池储能系统获得订单量已超过 1.4GWh。

公司多次获得大额储能订单，业务发展持续提速。

智能电网业务方面，截至 2022 年 9 月，公司已实现 5 次中标，中标总金额达 8.80 亿元， 已高出 2021 年全年的 7.44 亿元，智能电网订单高速增长。

公司储能业务产能高速扩张。

项目方面，2017 年公司在江西省宜春经济技术开发区启动投建储能生产基地一期，年产 3GWh。2022 年 7 月一期项目正式投产，同时二期项目签约，计划产能为 5GWh。公司产能扩产幅度较大。同时在材料采购方面，公司计划于 2023 年采购 4GWh 电芯、于 2024 年采购 4GWh、于 2025 年采购 8GWh 电芯，采购计划彰显储能业务高速发展的决心。

3.2.美的入主有望推动公司储能业务长远发展

外部融资环境影响公司现金流，储能业务发展进度受阻。

在 2018 及 2019 年，由于整体外部融资环境较为紧张对公司资金周转产生影响，公司资金较为紧张。2018 年公司现金流净额为-3.95 亿元，由正转负，2019-2021 年公司现金流净额有所回升但仍为负值，2022H1 公司现金流净额达 0.07 亿 元，由负转正。

而储能业务固定投资较大，且产品交付模式导致需要较大的资金支持，储能业务发展进度部分受限。

美的集团或将成为公司控股股东。

2022 年，公司发布定增公告，拟募集资金不超过 13.86 亿元，资金拟全部用于偿还有息负债。经过前期表决权委托、非公开发行股份、协议转让、股份转让选择权等权益变动后，公司的控股股东将由深圳资本集团变更为美的集团，美的集团持股将达到约 29.96%。

美的持续布局新能源，与公司协同效应显著。

美的集团就新能源进行深度布局。新能源车方面，产品包括电机、驱动系统、热管理系统等部件系统、自动化解决方案、汽车大数据+云服务以及离心机等。

新能源及储能方面，2020 年，美的收购合康新能，合康新能提供源、网、荷、储一体化负荷侧系统解决方案，在储能方面，合康提供风储、光储、风光储、光储充等解决方案，具体产品包括户用储能等。

未来，公司依托于美的集团的资金实力和产业协同，公司有望迈入发展快车道。

4.盈利预测

当前储能市场景气度高，叠加公司产能持续提升，预期公司收入及利润水平将持续提升。

我们假设：

（1）公司智能电网业务产销稳定，产品价格稳中有升；

2）公司储能业务规模将随产能规模稳步增长；

3）公司各项业务毛利率情况相对稳定。

则公司2022年智能电网、储能主要业务板块的毛利水平将分别为 7.44 亿元、0.87亿元。

伴随产能释放，公司未来业绩将持续放量。

我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.36/2.10/5.23亿元，对应的EPS分别为 0.10/0.15/0.37元。以2022年10月11日收盘价8.65元为基准，对应PE分别89.86/57.98/23.31 倍。

5.风险提示

下游需求不及预期；定增进展不及预期；海外政策变动。

下游需求不及预期：若下游需求不及预期，或将对公司产品产销带来一定影响。

定增进展不及预期：若定增进展不及预期，无法支持现金流，或将对公司经营效率带来一定影响。

海外政策变动：公司深入布局国际市场，若海外相关政策变动，或将对公司出货产生影响。

——————————————————

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

精选报告来自【远瞻智库】