（报告出品方/分析师：中信证券 王喆 刘易 李超）

行业聚焦

报告亮点

目前塑料复合铜箔处于规模化、产业化前夕，通过提升锂电池安全性与能量密度，未来有望具备更低的制造成本。

市场中出现PET、PP复合铜箔两种材料结构，目前 PET 复合铜箔关注度较高，我们认为 PET 复合铜箔在解决电池本征安全问题方面具备优势，产业化进程初展头角，前景向好，看好 PET 复合铜箔对于传统锂电池用电解铜箔的替代空间，我们预计2025年PET复合铜箔市场空间可达290亿元。

本文中，我们对行业内的发展现状、技术难点与未来行业发展方向进行分析与阐述。

行业逻辑

塑料复合铜箔为新型锂电池负极集流体新型材料，对传统电解铜箔替代空间广阔。

我们认为随产业链技术发展，复合铜箔渗透率有望提升，乐观预计下，2025 年全球复合铜 箔市场空间有望达 290 亿元。目前 PET 复合铜箔市场关注度较高，建议关注 PET 复合铜箔产业链中基材、设备与辅材等环节相关公司。

基材环节具备规模优势且前瞻布局复合铜箔的 PET 薄膜龙头双星新材、具备技术储备的 PET/PP 膜材料公司东材科技和方邦股份，积极布局 PET 复合铜箔的宝明科技与万顺新材；设备环节电镀设备龙头东威科技；电镀化学品辅材环节电镀液化学品龙头光华科技，技术优势领先的三孚新科。

塑料复合铜箔：锂电池负极新型集流体

锂电铜箔：锂电池负极关键材料

电解铜箔为锂电池负极的关键基础材料，在锂电池中是负极活性物质的载体，也是负极电子的收集体和传导体。由于具备良好的导电性、柔韧性和机械加工性能，同时加工成本低，工艺成熟，铜箔是锂电池负极材料载体和集流体的首选材料。

在锂电池的制作过程中，负极活性物质由约 90%的负极活性物质碳材料、4%-5%的乙炔黑导电剂、6%-7%的粘合剂均匀混合后涂覆于铜箔集流体表面，经过干燥辊压与分切等工序可以制得负极电极，铜箔的性能对于锂电池的性能有很大影响。

锂电铜箔是影响锂离子电池能量密度和成本的关键材料。

据高工锂电测算，铜箔占锂电池总重量比例约 13%，仅次于正极材料、负极材料和电解液，是影响电池质量能量密度的关键材料。

成本方面，根据高工锂电的测算，NCM811 锂电池中铜箔占总成本的比例约为 9%，仅次于正极材料，是影响电池成本的关键材料之一。

电解铜箔生产工艺主要为溶铜造液、生箔制造、表面处理和分切包装。

用于锂电池的锂电铜箔在电解之后，生产的原箔经过酸洗、表面防氧化处理等工序后被卷绕成为箔卷，用于后续分切包装工序。

复合铜箔：锂电铜箔制造新工艺

复合铜箔为铜-高分子-铜复合结构，为以高分子为基材，两侧镀铜的新型铜箔材料。基材选取 PET、PVC、PI、PP 等高分子材料作为基材。有机高分子材料具备绝缘性和柔韧性，能够满足箔材的卷绕需求。

目前基材-磁控溅射-水镀为主流工艺。

塑料复合铜箔为在高分子基材上进行磁控溅射，使得铜在基材两侧表面进行沉积，再进行水镀增厚铜金属层，为目前主流工艺。塑料复合铜箔制造属于新兴技术，处于初生阶段。

此外还有基材-磁控溅射-真空蒸镀-水镀工艺等，相比于前述流程增加真空蒸镀工艺，为在基材上进行磁控溅射后，进行真空蒸镀进一步加厚铜层，减少磁控溅射镀铜量，后续再进行水介质电镀增厚铜膜。

磁控溅射：磁控溅射属于物理气相沉积的一种，是电子在电场的作用下，与氩气碰撞后，高能量的氩原子电离后撞击靶材表面，使得靶材发生溅射。溅射粒子在基片上沉积形成薄膜。

真空蒸镀：真空蒸镀属于物理气相沉积的一种，为在真空条件下，采用一定的加热蒸发方式使得镀膜材料气化，粒子在基材表面沉积凝聚为膜的工艺方式。

水电镀：水电镀为传统电镀工艺，PET/PP 等基材在经过磁控溅射后，基材表面沉积一层薄金属层，通过电化学方式实现在溅射金属层-PET 基材-溅射金属层复合材料两侧进行金属沉积，增加金属层厚度，降低电阻。

塑料复合铜箔：提质增效，替代空间广阔

材料优势：安全性与能量密度提升，缓解锂电池“焦虑”电池系统热安全事故主要表现为电池热失控。

根据《电动汽车锂电池内短路诱发热失控的机理研究进展》（范志强），引发电池热失控的主要滥用条件为电滥用（过充电、过放电）、机械滥用（碰撞、挤压、穿刺、振动）和热滥用（高温下隔膜瓦解），《锂离子电池多点内短路及物理场变化》（陈明彪等）中称，三种滥用条件最终几乎都伴随着正负极材料直接接触导致的内短路，进而引发热失控，因此电池内短路为电池热失控的重要环节。

塑料复合铜箔安全性提升，削弱穿刺隔膜影响因素，降低电池内短路风险。

消费端对于锂电池的最大顾虑是其安全性，而电池自燃是由于发热失控导致的内短路。塑料复合铜箔中内部基材为高分子材料，其抗疲劳能力优异，能够吸收一部分应力，削弱金属薄膜断裂以及锂枝晶对于隔膜穿刺的影响。

内短路诱发原因之一：应力集中下金属薄膜疲劳断裂产生毛刺。

传统电解铜箔为纯铜，承载颗粒活性材料、电解液具有流动性、在动力电池装车中需要应对不同的复杂路况，颠簸下造成某个点应力集中，交替反复产生细小裂纹，后发展为断裂，薄膜表面断裂会产生毛刺，有穿透隔膜的风险，造成内短路。高分子不会疲劳断裂，同时高分子为弹性体，能够吸收一部分应力，避免毛刺刺穿现象。因此，塑料复合铜箔中高分子基材抗疲劳能力优秀，能够吸收一部分应力，削弱金属薄膜断裂毛刺影响。

内短路诱发原因之二：应力驱动下锂枝晶生长模式。

传统的电池系统中锂枝晶生长是不可避免的问题，锂枝晶不仅会穿透隔膜造成严重的热失控问题，还会通过消耗锂以及电解液导致严重的容量衰减，锂电池无锂枝晶或者锂平滑沉积是一个理想状态。

相关文献（见图 8）中对于锂枝晶生长进行研究，电池中诱导应力存在对于锂枝晶生长形态影响较大，在由聚二甲基硅氧烷（PDMS）上镀铜的集流体上进行锂沉积时，由于高分子的应力松弛机制，相较于厚铜箔的锂枝晶形貌，由于高分子柔性基材的存在，锂均匀沉积，避免锂枝晶的生长。

因此，塑料复合铜箔中高分子基材能够缓解压应力，减弱锂枝晶对于电池安全的影响。

塑料复合铜箔在发生热失控时，凭借高分子材料的电绝缘性与热收缩性避免风险扩大。

有机层具备电绝缘性与热收缩性，降低短路电流。复合铜箔内部基材为高分子材料，如 PET、PP、PVC 等，都属于电绝缘性高分子材料，在电池发生短路时，提高短路电阻，降低短路电流，从而规避短时间内大量放热使得电池温度急剧升高的问题，改善电池的安全性能。

PET 等高分子材料具备热收缩性，在热源影响下，会向远离热源方向收缩，铜和 PET 受热膨胀性质不同，会牵引靠近热源的铜膜远离热源，进一步切断失效电路。

塑料复合铜箔在提升电池安全性之外，凭借其低密度，降低集流体重量。

相较于金属材料，高分子有机材料密度低。在集流体中，采用高分子材料部分替代传统金属集流体，在保证导电层导电性能和集流性能前提下，能够显著减少集流体重量，从而降低电池整体重量，提高电池能量密度。

以 PET 复合铜箔为例，若以 1μm 铜箔+4.5μmPET 基材+1 μm 铜箔复合集流体替代传统 6μm 电解铜箔，根据密度计算，理论上复合集流体重量相较于传统铜箔降低 55%（PET 材料密度以 1.4g/cm3计算）。

塑料复合铜箔应用于电池中，能够提升电池重量能量密度。

据比亚迪股份有限公司专利显示，在电池正极片和负极片中应用复合集流体能够提升电池重量能量密度，以 3μmPP 材料上下镀铜复合集流体替换传统铜箔，在相同厚度下，重量能量密度提升 3.3%，正负极均替换为复合集流体则重量能量密度提升 6.1%。

塑料复合铜箔兼容性较好，能够匹配现有的电池系统。

高分子材料不会和正极材料反应，耐腐蚀，能够满足各种电池规格的需求。在未来产业化实现规模量产，有望凭借其高安全性、提高电池质量能量密度的特性实现对传统负极集流体电解铜箔的替代。

PP 复合铜箔和 PET 复合铜箔各具优势，静待市场研发与验证情况。

复合铜箔相关专利中为全面保障权利，声明采用 PET、PP、PVC、PI 等高分子材料，然而目前行业内对于塑料复合铜箔的基材选用主要有 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）和 PP（聚丙烯）两种。重庆金美选用 PP 复合铜箔技术，而双星新材、万顺新材、宝明科技等公司选用 PET 复合铜箔技术。

两种材料在耐热性、价格与密度上各有千秋，对于行业内的后续发展需要评估选择不同技术路线企业的技术发展水平和产品迭代速度。

PP 复合铜箔重量更轻，对于电池重量能量密度的提升更胜一筹。PP 相较于 PET 来说密度更低，若将 PET 替换为等厚度的 PP，6μmPP 复合铜箔材料重量相较于 6μm 纯铜箔可降低至 60%，根据前述内容，PET 复合铜箔材料重量可降低至 55%，能够进一步提升锂电池的重量能量密度。

PP 材料耐热性较差，真空镀高温环境中基材受损概率较高。

复合铜箔为新型锂电负极集流体材料，相关技术工艺仍旧处于送样-测试-再送样的循环阶段，目前高分子膜真空镀铜的技术仍是产业关键难点。

磁控溅射或真空蒸镀温度较高，技术不达标会使得薄膜烧穿孔，影响卷材长度，从而影响下游电池厂商进行量产使用。

PP 材料的耐热性能相比于 PET 较差，在技术尚未成熟时更容易在高温的真空镀环节使基材受损，降低卷材可使用长度。

据嘉元科技招股书披露，锂电铜箔单卷米数长则意味着可以减少换卷和研磨阴极辊频率，质量更为稳定。对于复合铜箔来说，高分子基材在经过后道加工时需要进行放卷及收卷，若基材受损、卷材断裂将会降低加工效率，不利于电池批量化生产。

技术迭代下，超薄 PP 和 PET 基材同台竞争。

PP 原料和 PET 切片价格相对于 BOPP 与 BOPET 等拉伸成品膜较低，制成薄膜后赋予加工增值与技术溢价。然而对于两种材料的拉伸制成品来说，BOPET 价格相较于 BOPP 低，因为 BOPET 历史较久，工艺技术不断迭代下价格不断降低。

对于同种薄膜来说，薄膜越薄则价格相对越高，以 10μm 和 18 μmBOPP 膜为例，10μm 膜价格明显较高。在同样 4μm 厚的复合铜箔用薄膜基材对比中，若技术出现迭代发展，可能会出现 BOPP 与 BOPET 共同竞争的行业格局。

发展空间：成本有望进一步降低，替代空间广阔

铜价高位维持，传统铜箔“铜价+加工费”模式定价下原料铜占据多数成本。

铜价虽有下跌，但整体仍处于高位，传统铜箔企业中锂电铜箔采用“铜价+加工费”模式定价，铜原材料成本占制造成本中的绝对多数。

以铜箔制造企业铜冠铜箔、中一科技为例，2020 年铜箔制造费用中原材料成本占比超 75%。

铜冠铜箔和中一科技 2021H1半年报数据显示，6μm 产品铜箔平均成本为 6.4 万元/吨，若以铜箔密度为 8.96g/cm3 计算，则 6μm 铜箔生产成本为 3.4 元/平米，成本区间位于 3.0-3.9 元/平米。

对于 PET 复合铜箔来说，PET 成本低，降低原材料成本。

目前市场上主流选择为 PET 复合铜箔，我们以 PET 复合铜箔为例进行成本分析。从原材料成本来计算，PET 单价远低于铜，将铜箔主体部分替换为 PET 基材后，整体原材料成本大幅降低。

以铜价和 PET 价格采用 2022-01-01 至 2022-07-15 日均价计算，电解铜箔原材料成本约为 3.76元/平米，而复合铜箔原材料成本约为 1.31 元/平米，能够降低 65%原材料成本。

对整体制造成本进行估计，PET 复合铜箔需要经过后道加工，加工费用较高。

PET 复合铜箔为新兴技术，相关工艺参数、技术指标等都需要和下游电池厂进行配套，在未大规模生产的前提下，产品制造成本较高。

根据东威科技 7 月 7 日投资者关系活动记录，1GW 一般需要 2 台真空镀设备和 3 台镀膜设备。

以 6μmPET 镀铝基材价格为参考，在表 6 的复合铜箔原材料成本基础上补充 PET 膜完全成本（假设原材料成本占比 70%）。

此外，对真空镀铜设备和水平电镀设备消耗基于产业调研估计，设备折旧年限根据锂电设备 8-15 年的折旧年限，假设为 10 年（假设残值为 0）。

最后，东威科技在《关于昆山东威科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函回复》中披露已经实现生产速度为 8 米/分钟，幅宽可达 1.5 米，经过二代设备改良之后，预计其生产速度可达 10 米/分钟，我们预计镀铜系统整体生产速度为 10 米/分钟，幅宽为 1.3 米，良品率为 80%（假设规模量产）；根据 2021 年中一科技、嘉元科技披露的锂电铜箔制造费用及人工比例为 13.4%、11.5%，我们认为 PET 复合铜箔为新型技术，制造费用及人工成本较高，假设其他制造费用比例为 15%，得到 PET 复合铜箔生产成本约为 3.1 元/平米，相较于传统 6μm 锂电铜箔原材料成本 3.8 元/平米大幅降低。

良品率和制造成本对 PET 复合铜箔成本影响较大。

良品率直接影响原材料成本和后道镀膜环节中成品情况，我们基于制造成本比例和良品率对 PET 复合铜箔进行敏感性分析。以方邦股份电磁屏蔽膜为参考，二者工艺具有相似性。

根据公司年报披露，方邦股份 2020-2021 年电磁屏蔽膜原材料成本占比约为 50%，若成功量产，我们认为公司制造成本占比可以维持于 50%左右水平，若良品率能够提升至 90%，则 PET 复合铜箔成本可进一步降低至 2.96 元。

随着技术迭代，电镀环节关键技术指标电镀速率、幅宽等进一步提高，生产设备的售价降低，复合铜箔成本有望进一步降低。

PET 复合铜箔替代电解铜箔空间广阔，乐观预计下 2025 年全球市场空间可达 290 亿元。

我们援引中信证券研究部新能车行业组对于全球锂电池的需求预测，援引中信证券研究部金属组对铜箔渗透率及单耗的预测数据，对锂电池用电解铜箔进行需求预测，若仅考虑电解铜箔在锂电池中的应用，2025 年预计电解铜箔需求量可达 106.7 万吨，市场需求空间巨大。

为提升电池能量密度，电解铜箔向薄型材料发展，复合铜箔具备轻量化优势，我们认为复合铜箔对于电解铜箔存在一定的市场替代空间。我们假设复合铜箔在发展前期厚度为 6.5μm，满足电池能量密度提升的需求。

我们根据 6μm 电解铜箔折算复合铜箔单耗数据，对 PET 复合铜箔渗透率进行预测，保守估计2025年 PET 复合铜箔需求为 29 亿平米，市场空间约为 174 亿元，乐观情况下2025年预计市场空间可达 290 亿元（对应渗透率为 20%），替代市场空间广阔。

技术发展方向：材料与装备升级+上下游合作

PET复合铜箔为新型电池负极集流体材料，目前产业化进程处于成长阶段，我们从PET基材、镀铜工艺、产业合作三个方面对目前技术发展方向进行分析，对相关行业/公司技术水平进行阐述。

材料升级：薄膜厂家受益

关键难点：控制材料形变程度。

复合铜箔中高分子薄膜厚度仅为4-4.5μm，在幅宽越高的情况下，材料张力控制越困难。在经过拉伸之后要进行收卷工序，《BOPET 光学薄膜收卷凹陷的原因分析及解决方法》（陈晓峰等）中称对于23-125μm薄膜，收卷长度在6000-12000米左右，随着收卷卷径增加，若工艺控制不到位，边缘偏厚处薄膜累加，两端出现凸起较高的现象，收卷时造成母卷中间出现凹陷情况。同时收卷张力和压力参数需要严格控制，过大会使得薄膜出现条纹，过小会使得卷入空气现象。

关键难点：控制材料热收缩。

真空蒸镀会使基材受到热影响，如蒸发源或者靶材的热辐射、高能铜原子撞击动能和铜原子的内聚能都会使聚酯薄膜衬底温度升高，因此一方面需要控制工艺精度，将衬底温度控制在允许范围之内，另一方面需要对材料的热收缩率进行精密控制，通过调节工艺保持材料为较低的热收缩率。《双向拉伸聚酯薄膜生产设备及工艺的探索》（钟永均）中表示，为了保证产品具备低收缩高模量性能，采用松弛热定型和张力热定型的组合方式进行处理，在张力热定型处理后，结晶度增加，热收缩性能降低。

关键难点：表面处理对于后续加工比较关键。

以 PET 聚酯薄膜为例，聚酯薄膜表面能低，再加工困难，常用的表面处理方法为电晕、火线处理、在线涂布、机械打磨、蚀刻、共挤复合等。若不对聚酯薄膜进行表面处理，金属镀层厚度较低，厚度增加会使得剥离强度急剧下降。

通过电晕、清洗等提高表面张力，增加铜层和基体之间的粘附力，提升铜层厚度，改善真空镀膜性能。

具备薄膜生产能力的企业受益于技术迭代红利。

PET/PP 薄膜在复合铜箔中要求较高的工艺参数，要求 4.5/4μm 厚度，具备超薄 PET/PP 薄膜生产能力的国内厂商有限，对聚酯薄膜来说，双星新可变信息材料膜能够达到 4.5μm 厚度，康辉新材具备 4.5μm 超薄薄膜产能，东材科技可以生产超薄 PP 薄膜，在复合铜箔产业化发展中具备技术迁移性，先发优势强。

PET基材在PET复合铜箔中成本占比较小，技术难度高，价格弹性大。

根据前述PET复合铜箔成本测算表中结果，PET膜成本占比为3%（80%良品率）。若PET 膜来源于外购，假设其毛利率为 50%，在其他条件不变的情况下，外购PET膜成本占比 4%，成本占比变化较小。

在PET复合铜箔规模产业化条件下，若复合铜箔生产厂商PET基材外购，则PET生产厂家可以根据高技术溢价与产业壁垒获得较大的盈利弹性。

装备升级：设备厂商技术迭代

镀铜环节关键难点为在超薄薄膜上镀薄层铜，不损基材。磁控溅射或真空蒸镀温度较高，技术不达标会使得薄膜烧穿孔，影响卷材长度，从而影响下游电池厂商进行量产使用。

高分子薄膜和铜膨胀系数相差较多，在铜膜贴合至薄膜表面或者复合膜成型后，温度变化将产生热应力，若应力较大会使铜化层劈裂甚至脱落，镀铜工艺控制为技术及操作难点。

后续水电镀中保证均匀电镀与平整性为关键点。

在进行真空双面均匀电镀难度。电解槽如何保证拉伸时镀铜薄膜不皱缩，设备对于宽幅薄膜的适配性同样需要考虑。目前设备端需要磁控溅射设备、真空蒸镀设备与水电镀设备。

磁控溅射设备国外厂商技术先进，行业经验丰富。

目前全球高端磁控溅射设备市场主要由美国应用材料（Applied Materials）、美国 Horizon Technology、日本爱发科（ULVAC）、德国莱宝（Leybold）等厂商占据。海外厂商技术先进、积淀深厚，产业链配套充足，具备先发优势以及技术领先优势。

国内厂商如振华科技、腾胜科技等都具备卷绕真空镀膜机产能。据腾胜科技官网介绍，公司已经有用于复合铜箔的真空镀膜设备进行销售。

东威科 技披露其已经引进真空镀设备制造技术，正在积极布局。

水电镀设备厂商东威科技为国内电镀设备龙头，目前为国内唯一设备供应商。公司 IPO 募投项目“水平设备产业化建设项目”包括水平化镀膜设备，主要应用于新能源汽车动力电池材料的表面电镀。项目建成达产后，将拥有年产30台卷式水平镀膜设备的能力。

公司公告称截至2020年上半年末，有2台水平镀膜设备已实现销售，另有 2 台正在客户端进行安装调试，2021年公司镀膜设备产量已经达到5台，《东威科技2022年6月14日-2022年7月8日投资者关系活动记录表》中表示复合铜箔工艺中电镀增厚设备目前只有东威可以量产，国外没有相应设备。公司称生产复合膜材时 1GW 需要配套 2 台真空镀设备和 3 台镀膜设备。

下游推广：产业化进程有望持续推进

动力电池厂商积极进行产品推广。根据国家专利系统检索，宁德时代于2017年12月申请复合集流体专利，提出新材料概念，引领行业变革。同时申请复合集流体的加工设备，包括冷却辊、压辊、放卷卷轴和喷涂件，避免对聚合物基材造成热损伤。其他电池厂商或者新能源汽车厂商也纷纷布局复合集流体相关专利，抢占技术高地。

储能电池厂商积极布局，有望加速产业化进程。储能电池代表厂商厦门海辰也积极进行复合集流体专利及产品布局，根据公司官网介绍，通过薄膜制备工艺开发的新型案例，改善电池的本征安全，实现电池真正的底层安全。

相关公司：设备与材料先行者

双星新材：薄膜集大成者，前瞻布局 PET 复合铜箔

双星新材是专业致力于先进高分子复合材料领域产品技术研发、生产销售、进出口贸易为一体的国家高新技术企业。公司主要从事先进高分子复合材料、光电新材料、光学膜、太阳能电池背板、聚酯电容膜、信息材料、热收缩材料等聚酯薄膜的研发、生产和销售。

公司统筹推进“五大板块”总体布局，产品向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域全面升级，尤其在聚酯功能膜材料、光学材料、节能窗膜、信息材料、新能源材料等方面战略推进，服务于新兴产业更多领域。

公司具备全球最大 BOPET 基膜产能，规模优势凸显，技术实力强劲。公司 2021 年 BOPET 产能为 86 万吨，产量为 52 万吨，在建产能充足，我们预计 2022 年 BOPET 产能超 100 万吨。公司规模优势凸显，细分产品种类多，质量优越，光学膜 2021 年销量 14 万吨，销售额 21 亿元，同比+31%。公司光学膜项目逐渐投产，预计市占率将进一步提升。

光学膜技术指标要求严苛，公司技术实力雄厚，积累充足经验，开拓可变信息材料、PETG 热收缩膜、PET 复合铜箔业务，多点开花。2020 年布局 PET 铜箔，前瞻布局卡位新能源业务。

公司于 2022 年 7 月 6 日-7 月 8 日投资者关系活动记录表中披露，2020 年着手立项 PET 铜箔，2021 年开始对 PET 铜箔进行研发，在 4.5μm 的 PET 基材基础上完成原料、磁控溅射、水镀工艺，在重要指标内部检验合格后，已经送往客户进行评价验证，镀铜基膜已经对外销售，新产品已经进行多渠道开发客户。

风险因素：PET 复合铜箔大规模产业进程存在不确定性；公司产品技术指标不及预期；公司下游客户开拓不及预期；人才流失和人力成本上升。

万顺新材：依托铝箔技术储备切入铜膜领域

公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业。

公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO 导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略。公司功能性薄膜产品涉及光学膜、窗膜、光伏膜和包装膜，具有一定生产技术经验。公司切入锂电铝箔领域，在锂电池集流体领域具有一定技术积累。

公司锂电铝箔快速放量，技术实力有望进一步提升。2021 年公司铝加工、纸包装、功能性薄膜业务分别实现营收 28.49、5.07、0.33 亿元，同比变化分别为+11.12%、-0.02%、-33.52%。

2022 年 3 月公司生产电池铝箔产品成品率超过 78%，处于行业中上游水平，随技术指标调试与操作熟练程度，成品率有望进一步提升。

公司已经开展铜膜开发工作，有望切入锂电负极集流体领域。公司在研项目“在有机载体薄膜上镀双面铜箔工艺项目”涉及复合铜箔新型集流体材料。

公司于2022年 7 月 20 日答投资者问中表示，公司铜膜样品已经送样，正在配合下游需求优化产品工艺。公司具备磁控溅射镀膜设备，在研项目可以利用现有设备进行生产，工艺具备可切换性。

风险因素：公司在研项目进程不及预期；公司样品在下游客户匹配度不及预期；公司产品优化受阻；公司大规模量产存在不确定性；PET 复合铜箔产业化进程低于预期。

宝明科技：大手笔投产锂电池复合铜箔，首个量产项目有望落地

宝明科技是一家专业从事 LED/CCFL 背光源及触摸屏研发、生产和销售的高科技企业。

公司专业从事 LED 背光源和电容式触摸屏等新型平板显示器件的研发、设计、生产和销售。

公司在产品研发、生产工艺、质量管理、供货能力等方面稳步提升至行业先进水平，获得下游客户的广泛认可，已进入京东方、天马、信利、华显光电、德普特、东山精密、立德通讯、深超光电、群创光电等知名企业的供应链体系。 公司拟投建锂电池复合铜箔生产基地，成长空间有望打开。

公司《关于在赣州投资建设锂电池复合铜箔生产基地的议案》于2022年7月22日通过股东大会审议，项目计划总投资60亿元，一期拟投资11.5亿元，二期拟投资48.5亿元，资金来源为公司自筹。根据议案，公司一期项目建设周期12个月，二期项目的投资将在一期项目达标达产后视情况投资建设。

风险因素：公司一期项目投产后未达预期或市场发生变化，二期项目将面临调整或者终止的风险；公司2021Q1资产负债表显示货币资金为2.37亿元，投建项目一期11.5亿元，公司面临着开拓资金渠道不足的风险；PET复合铜箔产业化进程低于预期。

东威科技：进击的电镀设备龙头，拓展 PET 铜箔设备

公司是底蕴深厚的电镀设备龙头，业务从 PCB 逐步扩至新能源。

自成立以来，公司一直专注于电镀设备领域，当前已具有 10 余年的电镀设备研发、设计、生产及销售经验，成长为市占率领先的国内电镀设备领域龙头。同时，立足于深厚的电镀技术储备，向新能源镀膜设备扩张也是自然延伸。

随着募投项目年产 30 台卷式水平镀膜设备的投产，公司也将从 PCB 镀铜设备顺势切入新能源镀膜领域。技术优势叠加柔性化生产，铸就公司电镀设备领域核心竞争力。

技术层面，经过多年研发和积累，公司储备了较深厚的技术能力，从主要产品技术指标看，公司 VCP 设备在多项关键指标表现良好，能满足高端 PCB 的技术要求。PET 镀铜膜的产业化趋势明确，镀膜设备或打造公司第二增长曲线。

PET 镀铜膜兼具安全性、适用性与经济性，当下是传统锂电铜箔的良好替代，产业化趋势明确。现阶段，下游锂电厂商积极加码复合集流体，进一步加速 PET 镀铜膜产业化。

目前，公司研发的锂电镀膜设备部分性能指标上已实现预期的研发目标，能成功生产符合客户要求的锂电镀膜设备，已达到量产条件，市场销售端也获得了突破。

考虑到锂电镀膜设备技术具有较高壁垒，公司作为最先量产水平镀膜设备的厂商，伴随募投项目逐步投产，预计将凭借先发优势打开第二成长曲线。

风险因素：若 PCB 行业增长放缓或电镀设备技术变革，对公司 VCP 产品造成冲击的风险；公司传统业务竞争加剧的风险；PET 镀铜膜的产业化进程不及预期，影响公司水平镀膜设备发展前景的风险；公司新客户开拓的风险；应收账款金额较大的风险。

东材科技：新材料平台壮大，薄膜应用领域不断拓宽

东材科技一家专业从事新材料研发、制造、销售的科技型上市公司。

公司以新能源材料为基础，重点发展光学膜材料、环保功能材料、先进电子材料等系列产品，服务于发电设备、特高压/智能电网、新能源、轨道交通、工业电器、家用电器、平板显示、消费电子、5G 通讯、环保阻燃织物、安全防护等诸多领域。

公司薄膜产品应用领域广泛，技术积累深厚。

公司下游涵盖光伏、特高压、新能源汽车、光学材料、电子等多个领域，拥有 2 万吨特种聚酯薄膜（光伏用）产能，布局光伏行业。

公司电工聚丙烯薄膜、超薄型电子聚丙烯薄膜与主流特高压用电容器厂家建立稳定的供货关系；光学膜材料新增产能充分，2021 年光学聚酯基膜产能为 6 万吨，同时 2022-2023 年绵阳东林 4 万吨光学膜项目、江苏海安 5.75 万吨功能膜项目有望陆续投产，将进一步发挥规模优势。

公司薄膜产品应用领域广泛，技术积累深厚，对光学用聚酯基膜、MLCC 用高性能聚酯基膜等高端产品进行持续投入与新产能建设，彰显技术实力。

聚丙烯薄膜技术发展，为复合铜箔可选基材。

公司具备电工聚丙烯薄膜产能，其厚度分布为 3.5-18μm，用于薄膜电容器等电气领域。根据公司《电容器用聚丙烯薄膜（平膜）》企业标准，公司产品技术参数优越，在保证超薄厚度同时对于纵向与横向收缩率、拉伸强度等指标控制良好。

PP 复合铜箔为另一可选方案，重庆金美以聚丙烯作为复合铜箔的高分子基材。我们认为公司凭借其深厚的技术积淀，在聚丙烯超薄薄膜产品领域位居行业前列。

风险因素：公司聚酯薄膜及聚丙烯薄膜产品技术参数不达标；PET/PP 复合铜箔产业化进程低于预期；行业竞争加剧的风险；人才流失和人力成本上升。

方邦股份：电磁屏蔽膜龙头，多元发展持续壮大

方邦股份为国内电磁屏蔽膜龙头，全球 TOP2 厂商。公司主营业务为高端电子材料的研发、生产和销售，专注于提供高端电子材料及应用解决方案，主要产品包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板和超薄铜箔等，属于高性能复合材料。公司于2021年年报中披露，公司电磁屏蔽膜市场占有率国内第一、全球第二。

电磁屏蔽膜与 PET 复合铜箔具备技术共通性。

以金属合金型电磁屏蔽薄膜为例，其技术工艺主要包括离型剂调配、绝缘层涂布、分切烘烤、真空溅射、电镀加厚金属层、涂胶保护、分切等工艺；微针型电磁屏蔽膜为最先进的膜种类，其生产工艺同样涵盖真空溅射、金属层加厚工艺，两种工艺均与 PET 复合铜箔加工具备技术共通性，可实现技术迁移。

公司技术积淀深厚，具备膜加工、铜箔加工技术经验。

公司具备金属合金型、导电胶型以及微针型电磁屏蔽膜产品，技术积淀深厚，膜加工工艺与 PET 复合铜箔具备技术共通性。公司通过自主开发的真空溅射、连续卷状电沉积技术，可生产各种功能的金属箔，如超薄铜箔、标准铜箔等；另一方面，通过精密涂布以及特殊配方技术，公司可生产绝缘薄膜，能够快速定制化地满足下游终端的技术需求。

公司于 7 月 25 日发布公告，称在 PET 复合铜箔领域进行了研发布局，但尚处于早期阶段，未进行产品送样、认证，我们认为公司凭借其深厚的技术积累有望切入至 PET 复合铜箔领域。

风险因素：公司 PET 复合铜箔研发进度缓慢，低于预期；公司磁控溅射技术等应用 于 PET 复合铜箔领域出现技术迁移阻碍；PET 复合铜箔产业化进程低于预期。

光华科技：PCB 镀铜化学品龙头，技术迁移优势强劲

光华科技为国内 PCB 化学品龙头，品牌技术优势显著。

公司深耕专用化学品 40 年，“华大”、“JHD”商标被评为“广东省著名商标”，公司下游客户包括罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康等知名企业。专用化学品质量及性能对电子元器件生产流程影响较大，客户粘性强，如惠亚集团、三星等对供应体系有严格的认证管理。公司具备客户优势，龙头地位稳固。

建立 PCB 湿制程化学品体系，可提供定制化整体服务方案。公司率先在国内建立 PCB 湿制程相关化学品整体解决方案，目前产品涵盖氧化铜、填孔镀铜、沉镍金、棕化、褪膜等，产品性能达国际水平。

配套镀铜技术产品，迁移优势强劲。

据公司官网介绍，公司 5G 电子元器件制造工艺布局包括滤波器湿法金属化技术、高频材料金属化技术，应用于 PPS 等塑料的高频介质材料的表面金属化，高频介质基材表面金属化包括金属喷涂、真空镀膜、电镀和化学镀等。

公司 PCB 药水可应用于水平沉铜、垂直沉铜等电镀环节，针对于 PET 复合铜箔后道水平镀铜工艺可以进行技术迁移，实现产品多领域应用开发。

风险因素：PET 铜箔沉铜化学品技术参数要求较高，公司产品技术参数不达标；行业竞争激烈；新产品新技术应用开发挤占原有产品市场空间；PET 复合铜箔产业化进程低于预期。

三孚新科：电镀用表面化学品积淀深厚，有望切入复合铜箔电镀领域

公司主营电子化学品和通用电镀专用产品，深耕表面化学品领域，技术积淀深厚。

公司电子化学品包括 PCB 水平沉铜、化学镍金专用化学品、高耐腐蚀化学镍专用化学品， 应用于 PCB 孔金属化、表面处理等领域，通用电镀专用产品包括电镀添加剂、除油除腊专用化学品，主要应用于装饰性、防护性电镀，基材清洗等领域。

公司已经发展成为国内表面工程行业影响力较强的表面工程技术解决方案提供商之一。

掌握电镀化学品关键核心技术，产品应用领域有望拓宽。

公司 2021 年于科创板上市，具备电子化学品核心技术。公司自主研发积累关键核心技术，其中自主研发 PCB 水平沉铜专用化学品制备及应用技术，对沉积速率提升、背光等级提高，解决铜失控沉积进行攻坚克难。

公司产品有望应用于 PET 复合铜箔后续水平电镀环节，公司对<1μm 的铜层沉积（不含磁控溅射铜层）的厚度把控、沉积速率等有较好的技术积累，预计可以较好地实现技术迁移。

据公司官网产品解决方案介绍，公司具备塑料电镀工艺，通过表面处理实现塑料表面沉积铜、镍和铬等金属，公司有望凭借技术储备与积累切入 PET 复合铜箔电镀化学品领域。

注重研发投入，环保优势领先，具备先发优势。

公司2017-2021年研发投入逐步增加，从0.08亿元增长至0.19亿元，研发费用/营业收入之比保持在 5%以上。

公司不断改进技术路线，把握产业升级和国产化机遇，同时产业环保政策趋严，向清洁生产、环保节能方向发展。发改委发布的 2019 版《产业结构调整指导目录》中将“含有毒有害氰化物电镀工艺（电镀金、银、铜基合金及予镀铜打底工艺除外）及含氰沉锌工艺”列为“限制类产业产品”。

公司推出高效环保无氰碱铜新产品，新配方体系的镀液毒性低，废水处理容易，公司把握行业环保发展趋势，技术与环保并重，具备领先优势。

风险因素：公司现有塑料电镀工艺产品指标不达 PET 复合铜箔要求；行业竞争加剧风险；适配于 PET 复合铜箔水电镀工艺的新型产品与技术发展，挤占原有产品市场空间； PET 复合铜箔产业化进程低于预期。

风险因素

1）塑料复合铜箔产业化进程低于预期。

塑料复合铜箔目前产量较低，在电池中应用处于成长阶段，其大规模应用仍有待于技术指标、生产成本等多方面因素的综合提升，若囿于基材、设备等因素不能够生产合格稳定的产品，同时产品成本过高，影响对传统电解铜箔的替代，将会拖累塑料复合铜箔产业化进程。

2）塑料复合铜箔出现技术替代品。

塑料复合铜箔属于新兴锂电负极集流体材料，其 中内部基材可以选用 PET、PP、PI 等有机高分子材料，若有其他新型材料对 PET/PP 进 行替代，将影响可供应符合技术指标的 4μm-4.5μm 厚 PET/PP 薄膜企业的盈利能力和 市场空间；若有其他新型结构替代铜-PET-铜“三明治”复合结构，并对锂电池性能有更 好地提升，将会挤占塑料复合铜箔的未来市场空间。

3）塑料复合铜箔关键设备放量不及预期。

目前塑料复合铜箔中，制造费用成本占比较高，关键设备如磁控溅射、真空蒸镀、水电镀等设备产能有限，供应商较少，若此关键设备产能进度、产量情况不及预期，将会对于复合铜箔产能扩产造成较大阻碍，影响其产业化进度。

4）复合铜箔技术指标低于电池厂商要求。

塑料复合铜箔为目前新型技术，业内暂无 具备充分大规模量产能力的企业，新进入者技术指标达标情况、性能稳定情况暂时无法预 计，高分子材料基膜厂商平整度、热收缩性、幅宽等指标不达预期，将会影响关键基材性 能，影响复合铜箔用基膜业绩释放。同时若塑料复合铜箔生产企业设备参数调控不到位， 磁控溅射、真空蒸镀、水电镀等环节无法提升紧密结合、高平整度等技术指标，将会影响 生产厂家业绩释放。

5）新能源汽车产销量不及预期。

塑料复合铜箔为锂电池负极集流体材料，全球锂电池需求结构中，动力电池占比较多，其负极集流体需求庞大。若新能源汽车产销量不及预期，将会导致复合铜箔需求量预测值偏高。

6）负极集流体材料迭代超出预期。

塑料复合铜箔为锂电池电解铜箔的替代品，锂电池中负极集流体采用铜，并非其他金属。而钠电池可以采用铝为负极集流体，若钠电池渗透率速度超出预期，则负极集流体技术变革将超出预期，导致塑料复合铜箔行业空间受限。

7）相关企业技术迁移受阻。

塑料复合铜箔为目前新型技术。当前尚无完全成熟的技术工艺，前述中提到相关公司如东材科技、光华科技、三孚新科等有的在工艺产品上有深厚积淀，且其工艺与 PET 复合铜箔具备相关性与迁移性，相关产品技术指标较为相似，我们认为上述公司具备技术迁移能力，有望涉足 PET 复合铜箔产业链相关产品。

对于上述企业或者依靠原有产能铜技术迁移新进入此行业的企业来说，若技术迁移受阻，例如在设备购买与选型、产线调试、人工操作等方面受到阻碍，将会影响公司在 PET 复合铜箔领域的发展潜力，降低相关业务业绩预期。

报告总结

塑料复合铜箔为新型锂电池负极集流体新型材料，对传统电解铜箔替代空间广阔。

我 们认为，随着产业链技术发展，复合铜箔渗透率有望提升，乐观预计下 2025 年全球复合 铜箔市场空间有望达 290 亿元。目前 PET 复合铜箔市场关注度较高，建议关注 PET 复合铜箔产业链中基材、设备与辅材等环节相关公司。

基材环节具备规模优势且前瞻布局复合铜箔的 PET 薄膜龙头双星新材、具备技术储备的 PET/PP 膜材料公司东材科技和方邦股份，布局 PET 复合铜箔的宝明科技与万顺新材；设备环节电镀设备龙头东威科技；电镀化学品辅材环节电镀液化学品龙头光华科技，技术优势领先的三孚新科。

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