（报告出品方/分析师：万联证券 夏清莹 王景宜）

1 国产工业设计软件先行者，专注 CAx 领域二十载

1.1 立足于 2D CAD，产品线逐渐完善

广州中望龙腾软件股份有限公司是领先的CAx（CAD/CAE/CAM）解决方案提供商。

公司成立于1998年，专注于工业设计软件超过20年。公司以2D CAD起家，2010年通过收购美国VX CAD/CAM研发团队成功突破3D CAD；2019年起，公司正式发布All-in-One CAx战略，并于同年推出了首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，正式切入 CAE领域。

目前公司已经建立了以“自主二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真”为主的核心技术与产品矩阵，实现了对产品设计、分析、制造全流程的全覆盖，系列软件产品已经畅销全球90多个国家和地区，正版用户突破90万，广泛应用于机械、电子、汽车、建筑、交通、能源等制造业和工程建设领域。

公司上市以来股权结构稳定，员工持股比例较高。

公司实际控制人为李红和杜玉林夫妇，共计持有公司41.98%的股份。

杜玉林先生现任公司董事长、总经理，先后毕业于武汉测绘科技大学(后并入武汉大学)、中山大学获学士、硕士学位，曾就职于中望商业担任系统工程师，拥有良好的教育背景和技术开发经验。

厦门梦泽、厦门森希、厦门硕裕和厦门雷骏为公司的四大员工持股平台，共计持有10.34%的股份。2022年3月，基于对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可，梦泽投资、森希投资、硕裕投资全体合伙人协商并一致决定，延长减持期限及降低减持上限。

公司聚焦研发设计类工业软件领域，持续深化“All-in-One CAx一体化”战略，产品层面，公司构建了2D CAD、3D CAD以及CAE为主的产品系列，产品结构树列示如下：

（1）2D CAD产品

ZWCAD是一款通用的二维设计平台软件，是公司经过20多年持续研发的核心产品，与国外主流二维CAD在数据、功能、API等方面高度兼容的同时，拥有更佳的性能，为广大用户提供稳定、流畅的设计体验，满足工程建设、机械制造等众多行业客户的各类设计需求。同时，公司也提供针对学校的2D CAD教育专用版。

ZW CAD具备丰富的二次开发软件产品。

公司20多年来在行业应用产品上持续投入，形成了丰富的二次开发应用，覆盖机械、建筑、模具等多个垂直行业。中望CAD机械版拥有丰富的机械零件库和充分的BOM表达，打通机械设计、制造壁垒。中望CAD建筑版采用二三维一体化设计，设计过程智能联动，在建筑设计领域得到广泛应用。

此外，公司还有中望模具、中望结构、中望景园、中望水暖电等行业应用软件，满足各行业 客户的专业化应用需求。

（2）3D CAD产品

公司的3D CAD系列产品主要包括具有自主Overdrive几何建模引擎的三维CAD/CAM一体化软件平台ZW3D产品，以及面向教育行业的教学、创意设计等一系列的三维教育软件产品。

ZW3D是CAD/CAE/CAM一体化软件平台产品，集“数据交互、实体造型、曲面造型、装配设计、工程图设计、模具设计、钣金设计、管道设计、机电协同设计、2-5轴CAM加工、结构仿真”等功能模块于一体，广泛应用于3C电子、模具设计、通用机械设计等制造业领域。

（3）CAE产品系列

公司的CAE系列产品包括基于自主三维几何建模引擎技术的开放式通用前后处理平台 ZWMeshWorks产品，基于多算法的通用三维全波电磁仿真分析软件ZWSim-EM产品以及通用有限元结构仿真分析软件ZWSim Structural产品。

目前，公司CAE产品处于研发验证阶段，发展周期短，未形成大规模应用。

1.2 2D CAD 贡献主要收入，商业市场和教育市场同步发力

2D CAD是目前公司主要的收入来源，3D CAD日趋成熟。CAD软件的研发和销售为公司的核心业务，占公司收入的90%以上。

2D CAD产品已经具备较高的成熟度，占公司总营收的比例在70%左右；3D产品在3C电子、模具设计、汽车零配件和装备设计与制造等领域的应用日益成熟。

2D和3D产品的收入均保持逐年快速增长，2021年，公司2D CAD 和3D CAD的收入分别为4.41和1.38亿元，5年的CAGR分别为37.76%和31.67%。CAE软件是公司的长期战略业务，目前贡献的收入比重较小。2021年公司CAE收入实现从0到1的突破，收入金额为382.75万元，验证了公司CAE产品商业化的可能性。

布局教育市场和海外市场，国内市场占比持续提升。从下游市场的应用来看，公司的软件产品收入主要来自于商业市场，教育市场也贡献了20%左右的收入。

公司坚持境内外同步发展，致力于让产品走向全球，2017年海外收入占比达到24%，近5年来海外占比收入有所下滑，主要是由于国内市场需求增长较快。2021年国内市场收入占比 81.98%，海外市场收入体量首次突破亿元，占比17.7%。

1.3 研发团队技术背景过硬，积极实施激励政策

公司核心技术管理团队成员均具备知名院校硕士及以上学历，拥有深厚且与公司业务匹配的资历背景以及多项研究工作成果。核心技术人员合计10人，平均从事研发设计类软件开发接近20年，积累了丰富的技术研发与软件开发经验，对行业技术发展具有深刻见解。

研发队伍规模快速扩大，建立六大研发中心。

公司秉持吸收国内外优秀人才与内部培养相结合的方式，加强研发团队建设，上市以来研发人员数量快速增长。截至2022Q2，公司研发人员增加至821名，同比增长71.04%，占公司员工总人数的48.67%。

研究生及以上学历占公司研发人员的比例为35.93%，其中包括毕业于剑桥大学、康奈尔大学、杜克大学、普渡大学、浙江大学、中国科学技术大学等国内外知名高校的博士22人。

目前，公司共有广州、武汉、北京、上海、西安及美国佛罗里达州六大研发中心。其中美国研发中心是一支以博士为主体，平均拥有近30年3D开发经验的资深专家团队。强有力的研发队伍给公司产品的持续研发迭代注入不竭动力，是公司产品保持竞争力的关键。

公司重视人才激励，积极制定员工持股计划。

公司于2022年6月制定二期员工持股计划，激励范围为核心管理人员及核心业务骨干共120名，考核目标为2022-2024年营业收入增长率分别为30.00%、69.00%、119.70%，触发值分别为25.00%、56.25%、95.31%。较高的营收增速目标彰显了管理层的发展信心。通过员工持股计划的实施，公司建立了与员工的利益共享机制，能够进一步激发员工的积极性。

1.4 业绩高速增长，研发投入保持高水平

业绩高速增长，22H1受疫情影响较大。公司收入近年来呈现快速增长，2019-2021年分别实现营业收入3.61/4.56/6.19亿元，除2020年受疫情影响较为严重导致营收增速放缓外，其他年份的营收增速均保持在30%以上。

利润端增速同样亮眼，2019-2021年公司归母净利润分别为0.89/1.2/1.82亿元，同比增速分别为102.27%/34.83%/51.67%。2022年上半年，公司营收同比下降5.73%，归母净利润同比转亏，主要是由于上半年受疫情影响较大。

今年3月份开始，上海的销售人员受疫情影响难以开展线下工作，无法直接触达客户。由于公司的教育事业部总部位于北京，且全国各地的院校防疫政策愈发严格，因此二季度公司教育板块的业务推广也受到一定阻碍。

而公司人员的快速扩张带来了成本费用的刚性支出，导致业绩下滑幅度较大。但公司历年的上半年收入在总收入中占比较小，全年业绩仍需重点关注三、四季度的表现。

公司处于快速成长期，费用投入较大，销售和研发投入双管齐下。

公司的毛利率水平保持在97%以上，符合公司作为通用型纯软件公司的毛利率特点。费用率方面，公司 2021年的销售/管理/研发费用率分别为43.15%/9.08%/32.79%。公司的研发费用持续增长，研发费用率一直保持在30%左右，用于保证公司2D、3D CAD产品的升级迭代， 以及CAE仿真分析技术的研发。同时，公司坚持市场和研发两手抓，近年来持续加大市场拓展力度，加强销售体系的建设。

由于公司在国内市场采取直销为主，经销为辅的销售模式，为了更好地服务终端客户，缩短服务半径，公司服务中小客户的直销团队规模迅速扩大，因而销售费用占营收比重较高，2021年销售费用率达40%以上。

人均创利逐年提升，现金流较为充裕。

公司上市以来员工数量增长较快，人均创收小幅下滑，人均创利仍持续上升。公司的主要产品为通用型软件，无需做定制化开发，客户服务主要是做好培训，因此公司的人均产值较高。2021年人均创收47.26亿元，人均创利13.88亿元。同时，公司销售回款周期较短，经营性现金流量持续增长，且每年均超出归母净利润水平，显示公司盈利质量较好，现金流较为健康，能够有充足的资金投入产品的研发迭代。

2 CAx 行业：工业软件皇冠上的明珠，国产替代正当时

2.1 CAx 软件：研发设计类工业软件，技术壁垒极高

工业软件是实现智能制造的重要支撑。

现代制造是建立在工业软件数字化制造基础之上的，工业软件广泛应用于制造、电力、石化、国防等行业，与各行业的工艺环节，如研发、生产、管理、协同等紧密结合，实质是将制造经验、制造工艺等融合到软件系统内，从而赋能整个生产制造过程。

CAx软件属于研发设计类软件，处于产品全生命周期的上游。根据赛迪顾问的分类，工业软件主要可划分为研发设计类、生产控制类、信息管理类和嵌入式软件四大类别。研发设计类软件行业又可细分为CAD/CAE/CAM、BIM、PLM、EDA等。

CAx是 CAD/CAE/CAM的总称，其中最早起步的是CAD，后面逐渐丰富了CAM、CAE等系 统的功能。

而建筑信息模型BIM由CAD发展而来，在设计、施工阶段实现了可视化。产品生命周期管理系统PLM对CAD及ERP实现双向对接，实现产品相关设计数据的管理与集成，而EDA则是CAD/CAE在电子设计领域的进化形态。

CAx软件贯穿产品研发活动始终，从源头控制产品成本，大幅提高产品经济效益。

在制造业产业链中，CAD、CAE、CAPP、CAM等研发设计类工业软件可覆盖工业产品全生产流程，提升产品开发效率、降低开发成本、缩短开发周期、提高产品质量，实现可视化、远程操作、智能控制等目标。

根据工业软件白皮书的数据，一般产品设计阶段的成本仅仅占整个产品开发投入成本的5%，但是产品设计却决定了75%的产品成本。因此，CAx软件可以帮助企业在从源头控制产品成本，提升产品经济效益。

CAx软件是基础学科和工程知识集大成者，技术壁垒极高。

CAD/CAE底层逻辑都是数学建模和数学求解。以CAD来说，因为软件的使用者是专业的画图工程师，所以要求软件开发者必须懂得工程图学的知识，例如基本的投影知识，要把这些知识融合到代码里面，通过计算机显示在屏幕上，更是需要计算机图形学方面的知识；再拿CAE 软件来说，要使软件能够计算出设计零件的疲劳极限与寿命，就需要用到材料力学方 面的知识；如果对设计的飞机进行气流分析，这就又涉及到流体力学方面的知识，软件需要计算出流体力学的各种参数，这就需要求解大量的偏微分方程，又涉及到数学方面的知识。

总结而言，CAx是以数学为基础，贯穿了物理、化学、力学、材料科学等诸多领域的交叉学科。而如何将工业技术和工艺抽象出来变成算法、编码进而固化成软件，又需要工程知识的深厚积淀。

因此，CAx软件具有极高的技术壁垒，需要投入大量具备软件能力和基础学科背景的复合型人才，进行长期地研发迭代。

CAx软件是CAD/CAE/CAM等系列软件的统称，具体包括以下几个主要类别：

➢ CAD(CAD-Computer Aided Design)指计算机辅助设计：是指利用计算机及其图形设备帮助设计人员进行数值计算、信息存储和工程制图等项工作。该类软件承载大量数据信息，能够实现高效、精准处理各类数据，助力设计人员对不同方案进行大量的计算、分析和比较。CAD软件又可分为2D CAD软件与3D CAD软件。

2D CAD软件主要提供二维视图的绘制，更加侧重于图纸的细节表达，广泛应用于工程建设的施工图设计以及制造业的二维设计等，可以简化设计，大大降低人工作图的工作量；3D CAD软件的核心是三维建模，通过实体/曲面等建立三维模型，以可视化方式进行产品设计，在航空航天、汽车、模具、建筑施工等行业有着广泛应用。

➢ CAE(Computer Aided Engineering)指计算机辅助分析：主要指用计算机对工程和产品进行性能与安全可靠性分析，对零部件、装置(整机)乃至生产线、工厂的工作状态和运行行为进行模拟，从而及早发现设计缺陷，并证实未来工程、产品功能和性能的可用性与可靠性。

CAE涵盖领域包括有限元分析(FEA)、计算流体动力学(CFD)、多体动力学(MBD)、耐久性和优化等。CAE通常用于航空航天、船舶、汽车、消费电子等行业。

仿真能够使工程师了解其设计在数百万种真实世界场景中的行为表现，同时能够减少、甚至消除对昂贵的物理测试的需求。离开了工业软件数字化形式的设计和仿真验证，依托研制一 个个实体样机试错研发推进模式，研发过程就变得极其复杂，研发周期就会大大拉长，试错成本就变得极大。

通常产品价值量和复杂程度越高，对CAE的需求也就越刚性，因为真实试验往往具有破坏性，价值量越高的产品其真实试验的成本就越高，产品的复杂度越高，真实试验就越复杂，在研发时越需要应用到仿真技术。因此，CAE多用于航天、船舶、消费电子等行业。

➢ CAM(Computer Aided Manufacturing)指计算机辅助制造：主要是利用计算机辅助完成从生产准备到产品制造整个过程的活动，即用计算机系统进行制造过程的计划、管理以及对生产设备的控制与操作的运行，处理产品制造过程中所需的数据，控制和处理物料的流动，对产品进行测试和检验等。

2.2 空间：CAx 市场“小而精”，国内需求空间广阔

我国CAD市场规模较小，呈现较高增速趋势。

根据艾瑞咨询数据，全球CAD市场于 2020年达到接近100亿美元规模，增长趋势较为稳定。我国工业信息化程度相比欧美发达国家较低，2020年CAD市场规模约在35亿元人民币，较欧美发达国家的市场规模差距较大。但随着我国工业信息化程度快速发展，用户对CAD软件的需求显现，我国 CAD市场规模增速因此高于全球市场，并呈现持续保持较高增速趋势。

测算我国CAD市场需求空间：

1）CAD的下游应用行业主要有制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业，国家统计局公布的2020年各行业期末使用计算机数见下表。

2）根据产业调研获取的部分企业数据，假设制造业/电力、热力、燃气及水生产和供应业/建筑业的计算机中，需要安装CAD软件的比例分别为10%/5%/8%。

3）根据使用场景的复杂程度，假设制造业/电力、热力、燃气及水生产和供应业/建筑业使用的CAD软件中，2D CAD的占比分别为40%/80%/60%。

4）参考中望软件及海外成熟产品定价，假设2D CAD的平均单价为10000元/套，3D CAD的平均单价为40000元/套。

基于2020年各行业计算机保有量数据及以上假设，测算可得我国2D CAD市场空间为112亿元，3D CAD市场空间为549亿元，合计CAD市场需求空间为661亿元，对比当前市场规模有10倍以上空间。

全球CAE行业市场规模处于稳定增长状态，我国CAE市场处于起步阶段。

2020年全球CAE行业市场规模为81亿美元，同比上涨10.96%，年均复合增长速度为12.81%，保持稳定增长，预计到2025年全球市场规模将达到128亿美元。2018年中国CAE行业市场规模约为14亿元，同比上涨16.67%，预计2021年市场规模达到21亿元，年均复合增速为16.2%，增速快于全球。

目前CAE仿真技术在国内整体仍处于起步阶段，但随着高端制造需求的提升，CAE在我国制造业将加速渗透。

2.3 格局：海外巨头占据主导地位，国内厂商加速破局

我国的CAx软件市场仍被海外巨头主导。

工业软件的发展依托于工业体系的建立，由于欧美等发达国家率先建立了较为完善的工业体系，使其在工业软件领域有着较强的先发优势。在工业与信息化结合的过程中，工业软件通过实际应用得到改进及完善。

达索、欧特克、西门子、ANSYS等多家国际知名工业软件企业凭借成熟的技术，在我国工业软件市场占有主导地位。

欧特克的AutoCAD是全球范围内使用最为广泛的2D CAD产品。欧特克（Autodesk）成立于1982年，是全球2D CAD的先驱，其旗下2D CAD产品AutoCAD是其成立时同年面世的产品。经过近40年的发展，AutoCAD形成了面向建筑、工程和施工(AEC)，制造业(MFG)以及院校的庞大软件体系，凭借着全面的功能及先发优势下的高用户粘性在国内外占领了较高的市场份额。

达索凭借CATIA和SolidWorks两大拳头产品成为3D CAD市场霸主。

达索系统（Dassault Systemes）是总部位于法国的全球工业软件巨头，由法国达索航空于1981年成立。从事3D设计软件、3D数字化实体模型和产品生命周期管理(PLM)解决方案，为航空、汽车、机械、电子等各行业提供软件系统服务及技术支持。

达索系统的两大核心拳头CAD产品分别为CATIA和SolidWorks。CATIA自研起家，定位高端市场，面向大型客户，其曲面功能强大，在航天、汽车等大型装配领域居于统治地位；Solidworks收购而来，专注于提供简单易用、功能强大且精确的设计解决方案。

瞄准腰部市场，目标客群为中小型企业。产品面向更广泛的受众群体，使用需要的专业门槛相对较低。擅长通用机械设计，拓展易用性强。

本土厂商在我国CAD市场的占有率接近20%。

制造业是CAD软件最主要的应用场景，其CAD市场份额能够近似反映当前我国CAD市场整体的竞争格局。

根据IDC数据，达索系统、西门子和欧特克在2021年中国制造业CAD软件市场排名前三；中望软件、PTC、苏州浩辰、华天软件等厂商分列第四到第七，本土厂商在CAD市场的市占率接近20%。其中中望软件排名紧随欧特克之后，占据了11.4%的市场份额。但从3D CAD 来看，达索、西门子仍然占据绝对的主导地位。

全球CAE市场的12大领导厂商处于主导地位。

全球CAE市场的主要厂商包括美国 ANSYS、Math Works、德国Siemens、法国Dassault Systemes、ESI Group等。国外CAE 软件覆盖范围广、功能完善，并逐渐在数据传输等技术上与其上下游产品打通，形成 CAD/CAE/CAM/PDM一体化综合软件平台。

头部厂商仿真分析能力更为全面，占据我国CAE主要市场份额。

从市场竞争格局来看，Ansys、西门子和达索系统在2021年中国CAE软件市场排名前三，三者共占据了 45.8%的市场份额。

头部厂商在CAE产品的技术和应用方面各有特点，但均采取了相似的产品发展策略：在保持高研发投入的同时，通过持续的投资并购不断完善仿真产品拼图。此外，安世亚太、欧特克、海克斯康、上海索辰分列第四到第七。

2.4 机遇：智能制造+国产替代+正版化三重因素驱动

工业软件是提高智能制造水平、实现制造业高端化转型的关键。

根据中国工程院《制造强国战略研究报告》，我国工业化进程大体分为三个阶段：

1953-1990年，我国处于工业化初期阶段，主要以轻工业、消费品工业为主；

1990-2020年，我国处于工业化中期阶段，主要以重工业为主，即由原材料为重心的结构转向以加工、组装工业为重心的结构；

2020年我国正式进入工业化后期阶段——高新技术化阶段，由以加工、组装工业为中心的结构转向以高技术生产资料研发为重心的结构。

以CAx为代表的研发设计类软件处于工业生产的起点，与企业数字化转型、研发能力提升与技术创新有着密不可分的联系，直接影响着国家关键产业的核心竞争力。

中国工业软件市场规模超2000亿，未来市场空间广阔。

据工信部数据，2021年我国工业软件产品实现收入2414亿元，同比增长24.8%。2020年我国工业软件市场规模占全球比例约为7.14%，对比我国制造业增加值在全球占全球份额为25.27%，可以看出国内工业软件的渗透率明显偏低，工业软件市场还存在约4倍的增长空间。

工业软件自主可控重要性日益凸显，相关政策密集出台。

2018年以来，随着中美贸易摩擦的加剧，美国对中兴、华为、哈工大等相继进行了工业软件的断供，凸显了工业软件国产化的重要性与紧迫性。同时，作为提升工业智造水平不可或缺的一部分，近年来国家对工业软件的重视程度不断提升。

2021年以来国家工业软件支持政策频出，对工业软件的支持力度不断加大，发展工业软件提高至国家战略发展高度，后续有望迎来持续性的政策利好，有利于促进行业全面快速的发展。

软件正版化政策趋严，创造有效市场需求。

由于我国早期的知识产权保护体系较不完善，且正版软件价格居高不下，导致盗版软件在市场上泛滥横行。时至今日，在网络上搜索主流CAD软件的破解版仍然唾手可得，相当一部分中小企业仍在使用此类盗版软件，挤压国产软件厂商的生存空间。

但近年来我国对于软件正版化的保护力度正逐步加强，2021年12月，国家版权局发布了《版权工作“十四五”规划》，对工业软件正版化提出了明确要求，将工业设计软件明确纳入到软件正版化范围。

随着全社会知识产权保护意识的增强，知识产权法律保护体系逐渐完善，各级版权保护部门积极推进软件正版化工作，企业使用非正版软件的法律风险提升，将促使大量使用未经合法 授权软件的企业逐渐转向使用正版软件，为CAx软件厂商创造了巨大的有效市场需求。

3 公司成长性分析

3.1 2D CAD：性能接近 AutoCAD，具备较强性价比优势

ZWCAD从性能上已经接近AutoCAD，具备极强的兼容性且学习成本低。公司的二维CAD产品ZWCAD在功能完备性、图形处理效率、交互流畅性等方面已经可以对标国外二维CAD标杆AutoCAD。

此外，ZWCAD还有以下几大优势：

1）兼容性：ZWCAD 能够高度兼容主流2D CAD图纸格式（如DWG、DWT、DXF、DWF）,可直接读取和保存常见图形信息，确保文件交互无障碍。此外，ZWCAD与其他2D CAD软件操作界面和绘图功能命令类似，简单易学。

2）拓展性：ZWCAD拥有强大的API接口，支持各专业设计模块无缝切换，使得ZWCAD能满足不同专业的应用。

同时，强大的API 接口还为ZWCAD满足用户个性化需求奠定了基础,公司可以通过API接口将个性化需求定制应用与ZWCAD衔接，更好的支持用户的拓展需求。

ZWCAD相较于AutoCAD具备较高性价比，其永久授权模式在当前阶段在国内具备优势。

AutoCAD从2019年开始已经停止永久授权，用户继续使用只能转为订阅模式，每年费用在8000-9000元左右，提升了企业的使用成本。

而ZWCAD采用永久授权模式销售，最新版本定价为3,999元-9,998元，具备较高的性价比优势。

此外，部分企业用户对于设计工具的所有权和数据安全性较为敏感，部分客户在相近的购买价格下，更倾向于选择永久授权模式。尤其在复杂的国际经贸环境下，获得设计工具的永久授权有助于增强客户的安全感，消除订阅模式下随时被软件供应商卡脖子的风险。

在行业领先企业纷纷转向订阅模式的情况下，公司提供永久授权模式有效满足了这部分客户希望购买永久授权产品的需求。

公司凭借本土化的营销、服务政策及性价比优势逐步打破了AutoCAD等欧美产品在 2D CAD软件市场领域的垄断地位。

在全球市场，包括中国、韩国、法国和巴西等多个国家在内的超过149家世界500强企业的下属企业使用了公司的2D CAD软件 ZWCAD，全部或部分替代原先使用的AutoCAD或其他欧美产品，其中包括壳牌、大众、丰田、三星、通用、本田等全球知名品牌下属企业。

在国内市场，共有72家央企或其下属企业全部或部分替代原先使用的AutoCAD或其他欧美软件产品，覆盖全部 97家央企的74.23%。

包括中国中车集团有限公司、中国船舶集团有限公司、国家电网有限公司、中国南方电网有限责任公司、中国建筑集团有限公司、中国华能集团有限公司、鞍钢集团有限公司等各个行业的全国知名企业或其下属企业。

3.2 3D CAD:自主内核为基，灯塔客户牵引，产品不断升级迭代

全球主流的几何建模内核均被国外厂商所掌握。

对于3D CAD软件而言，几何建模内核是核心基础，它决定着软件的能力边界和行业扩展性。内核相当于汽车的发动机，内核核心技术自主可控，是保障公司产品持续发展的重要基础。掌握自主可控的内核及核心技术，是决定工业软件企业的竞争力的条件之一。

三维CAD的内核核心技术难度较高。

全球范围内的三维CAD几何建模内核数量有限，目前市面上较为知名的几何建模内核有Parasolid（西门子所有）、ACIS（达索所有）、CGM（达索所有）、Granite、OpenCASCADE（开源）和Overdrive。

公司拥有自主知识产权的几何建模内核。

公司3D CAD产品的混合建模内核Overdrive 是国少有的实现商业化应用、在工业设计领域被大规模实践验证过的三维几何建模内核技术。

公司于2010年收购了成立于1985年的VX公司的知识产权及团队，于2010 年正式推出首款3DCAD软件ZW3D。

在此基础之上，公司进行了十余年的高投入自主研发，结合国内外用户在多应用场景下的实践经验，对产品不断更新迭代，最终打造成为具有多种建模功能、高兼容性及自主几何建模内核的3D CAD平台软件ZW3D。

2019年公司开始新一代3DCAD几何建模内核的研发，拟进一步扩大3DCAD建模技术在高端制造业的应用，同时为面向智能建造行业的BIM技术提供底层支撑，为国内智能制造、智能建造、流程工厂行业提供中国自主的3D几何建模内核。

自主的内核技术是公司得以对产品进行持续创新和迭代的根本。

公司对3D CAD产品的几何建模内核拥有自主知识产权，具备底层开发能力，产品核心模块不依赖于第三方供应商，有效避免了在商业竞争及贸易争端中被第三方“卡脖子”的情况，保证了公司的研发自由度和产品的持续迭代能力。

经公司统计，2010年收购VX公司后推出的第一版3DCAD产品ZW3D2010共有约464万行代码，而ZW3D2020共有代码约949万行，公司从收购至今持续投入高额研发费及人员，对ZW3D产品进行升级。

以最近5年为例，公司每年都会对ZW3D进行一次版本升级，通过自主研发的形式实现了多项主要技术改进。

公司的ZW3D技术水平处于三维CAD第二阵营。

公司的三维几何建模内核技术完整覆盖了三维CAD设计的全部范围，支持全类型曲面、曲线、实体构建，建模精度可支持10^(-5)，尺寸幅度可达10^9；曲面建模支持一阶、二阶连续性，支持多核多线程并行计算技术。

目前未发现国内其他竞品具备相同水平的自主三维几何建模内核。ZW3D与国际竞争对手产品的差距主要在于对复杂应用场景的支持能力。

研发设计类工业软件的基础科学原理在二十世纪九十年代前后已基本定型，从核心技术角度而言公司与国际同行业竞争对手仍处在同一个大的技术周期之内，差距主要体现在对于复杂应用场景的满足上。

在应用领域方面，公司的产品尚不能满足航空航天、汽车整车设计等领域下游客户对3DCAD产品的设计需求，第一阵营企业在上述领域占据显著优势地位，公司的ZW3D在这些领域大多用于非关键岗位。

在使用场景方面，第一阵营企业相较公司的产品能够满足更为复杂、更高精度的使用场景。以汽车产业为例，公司的产品和第一阵营企业均被广泛应用于汽车产业，但公司的产品大多用于零配件设计、模组件设计与装配、零件加工等；欧美第一阵营企业除满足零配件设计 外，还能满足企业整车设计与整车装配，运动仿真等更为复杂的应用场景。

中望3D 2023版发布，产品力大幅突破。

公司持续强化ZW3D关键核心技术，提升 ZW3D在复杂应用场景下的设计能力和效率。

2022年4月发布的中望3D 2023版新增和优化了250多项实用功能，实现了智能建模、多场景大装配、针对零件加工的CAM能力的全面升级；在关键技术能力上不仅在曲面G3连续上有所突破，还新增结构仿真模块，实现设计仿真制造一体化，大幅度缩短从产品设计到产品制造的开发周期，进一步帮助用户提升设计效率。

高阶曲线曲面连续技术已成为现代高质量产品设计必备的核心技术，是衡量一款三维CAD软件建模能力的重要指标，同时也是几何计算机辅助设计的技术攻关难点。

目前，中望3D全面支持G3曲线连续、G2曲面连续与局部 G3曲面连续，曲面建模能力接近国外主流三维CAD软件产品，能够基本满足汽车外形及其他现代产品设计的需求。

坚持大客户战略，灯塔客户牵引下持续打磨产品品质。

公司不断深化与行业标杆客户合作，借助其提供的典型应用场景，不断打磨和提升3DCAD产品的核心模块性能和复杂场景应用能力，如复杂零件设计、高质量曲面设计、大体量装配设计、高性能CAM 加工速度优化等，持续突破模具、3C电子、汽车、工业装备等重点行业。典型客户包括中车集团、华为、江南造船、中交集团、沪东中华、京东方等。

以与公司深度合作5年的中车株洲为例，作为中国轨道交通行业标杆企业，其“软件应用环境复杂、大量历史数据要沿用，设计师超过20年的操作习惯要保持”等实际需求，对公司的技术“硬实力”和服务支持的“软实力”都提出了非常高的要求。

二者开展战略合作以来，从中望CAD切入，拓展至中望3D。目前中车株洲应用“中望3D+定制开发服务”解决方案，满足了全所设计业务应用需求。同时，中车株洲所的深度应用与反馈也帮助了中望3D不断完善与进化。

“悟空计划”打造新一代高端三维设计平台，目前已落地BIM领域。

“悟空计划”是公司为更好地满足大型工程项目，如大建筑、大型船舶、大型飞机等的计算机辅助设计/制造/工程建造需求，而制定的下一代高端三维设计平台研发计划，填补自主三维CAD软件在大型工程领域应用的空白。

“悟空计划”于2019年正式启动，截至2020年已完成重点技术方案的设计验证，并对内发布了SDK，用于展示软件平台整体的设计思路及特点。目前，悟空计划正由原型迭代转向产品研发，预计3年时间完成平台研发，5年时间完成BIM软件研发。

平台成熟后将可以支持行业纵向专业应用研发，满足高端工业工程行业的设计需求。并可以与各个细分领域的合作伙伴一同在其基础上研发产品。

2022年2月，公司与华阳国际签订《关于成立合资公司之合资协议》，共同出资设立合资公司，打造面向民建领域的国产BIM解决方案。

BIM协同设计平台软件作为悟空平台首个落地的行业应用产品，现正处于研发阶段，目前已经实现基础构件创建和编辑，支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。

3.3 CAE：加速突破核心技术，All-in-One CAx 打开长期成长空间

中望CAE历经四年积累取得较大进展。

中望软件于2018年正式成立CAE研究中心，时隔一年正式发布首款自主研发的全波三维电磁仿真软件中望Sim-EM2019，后续又突破了结构仿真领域，并推出了CAE集成平台。

目前公司的CAE产品包含中望电磁仿真、中望结构仿真、ZWMeshWorks三大产品。CAE系列产品的能力逐步达到商业级可用水平，在商业市场取得了初步的验证和客户的认可。

公司有望借助并购补齐各领域仿真分析实力。

2021年3月，公司参股北京安怀信科技股份有限公司（占股10%）。

安怀信成立于2012年，以正向研发软件及咨询服务为主营业务方向，聚焦于CAE仿真验证与MBSE系统工程领域的专业工具，核心产品包括以CAE软件为核心的仿真性能验证V&V工具、设计可达性DFX工具，收入规模约1亿元，客户遍及航天航空、发动机、兵器、高铁等领域。

公司布局安怀信，可以加强在 CAE仿真及验证领域内的布局，加速CAD/CAM/CAE一体化进程。CAx一体化是行业发展的重要趋势，国际龙头均已实现一体化布局。

从产品开发全生命期看，要求产品设计与分析计算(CAE)、工艺规划(CAPP)、数控加工(NC)、质量控制(CAQ)、技术服务、备件供应、订货管理、生产计划管理等实现数据打通，紧密衔接，进而实现产品设计制造管理的一体化；从行业间的关系看，建筑、土木工程、铁路勘察设计等需要与地理信息系统(GS)、通信、供水供电暖气通风、机械制造、微电子技术等沟通，同样要求跨行业的应用软件一体化。

目前，全球知名的CAx软件厂商均推出了CAx一体化解决方案，如达索的CATIA，西门子的NX等。

公司致力于为客户提供集设计、仿真、制造全流程于一体的All-in-OneCAx解决方案。

公司将打造基于模型定义和数据驱动的一体化协同平台，用同一套数据源，来覆盖产品研发制造不同阶段的信息交互，实现CAD/CAE/CAM等研发制造数据的统一、技术能力和产品功能的模块化调用。

目前公司的产品已实现了2D/3DCAD一体化和 CAD/CAM一体化。未来公司将加深CAD-CAE的一体化程度，打通CAD与CAE的数据链接，最终实现设计(CAD)、仿真(CAE)、制造(CAM)和产品数据管理(PDM)的一体化。

对标海外巨头，公司收入增长空间较大。

对比公司与全球主要CAx公司的营收规模来看，公司2021年的营业收入较达索、Autodesk两大巨头收入体量差距较大，即使是对标CAx后期之秀PTC也有约2倍的增长空间。从收入增速来看，老牌厂商均已进入平稳增长期，公司的收入增速远超其他厂商，呈现高速追赶趋势。

3.4 持续加强生态建设，发力教育市场深化产教融合

公司致力于与工业及工程领域的专业应用开发商合作建设生态圈，打造面向不同行业领域的解决方案。

针对国内市场，公司继续积极构建国产工业软件生态圈，并先后与北京天正软件股份有限公司、南京狄诺尼科技有限公司、广东南方数码科技股份有限公司等不同专业应用开发厂商合作，联合推出基于中望二三维平台的行业应用全国产解决方案，合作领域覆盖能源电力、公路交通、工程算量、协同设计与管理等多个领域。针对国外市场，公司与多个国家的重要专业应用开发商合作，合作范围覆盖了勘测、市政设计、暖通设计和协同设计等多个领域。

2021年，公司与国内外不同专业的二百余家应用开发商合作，发布了近三百个行业解决方案。公司加大与国外开发商合作伙伴的线上和线下的联合推广，搭建了生态沟通与交流的平台价值链，助力公司国际化战略的稳步推进。

公司主办的面向行业、合作伙伴和广大用户的ZWorld（中望全球生态大会），截至2022年已经连续举办了10届，有效扩大了公司在全球的品牌影响力。同时，公司持续提升全球的经销商伙伴数量和密度，全球代理商总数已超260家，并设立美国、越南子公司，积累了成熟的全球化业务开拓、技术服务与营销推广能力。

重点发力教育市场，持续深化产教融合。

公司自2008年开始持续投入教育事业，针对不同年级，不同专业推出了建筑、机械、3D、识图等模块的一系列教育产品，形成了覆盖职教、普教、高教的产品矩阵。

教育版2DCAD产品包括ZWCAD教育版、中望机械CAD教育版、中望建筑CAD教育版、中望建筑装饰仿真实训评价软件等。

教育版 3DCAD产品包括专为开拓中小学生的创新设计思维开发的3DOne、中望3D教育版等。

面向职业和高等教育，公司已为3000多所本科、职业院校提供人才培养解决方案，并服务K12学校/机构超70000所。我们认为公司布局教育市场能够从早期培养用户使用习惯，有助于公司长期的用户开拓和产品推广。

前瞻性布局信创市场，首推Linux版本CAD产品。

公司从2017年开始布局信创市场，积极参与各大主流信创软硬件环境的全面适配工作，包括国产操作系统、国产CPU、国产GPU、国产打印机、应用软件和云平台、整机等，在信创工业设计软件行列持续保持显著的先发优势。

截至目前，公司旗下的二三维CAD平台软件及机械、建筑专业模块均已推出Linux版本，填补了国内无基于Linux系统的纯国产CAD产品的空白。

公司的二三维CAD Linux版本支持鲲鹏、麒麟、龙芯、兆芯、海光等国内主流CPU芯片，以及统信UOS、深度、中标麒麟、银河麒麟等国产操作系统，满足Linux系统用户对全国产“软件+硬件”解决方案的应用需求。

4 盈利预测与估值

分业务收入预测：

1）自产软件：受益于智能制造+国产化+正版化需求，公司的自产软件预计将迎来需求的高增长。

2DCAD凭借较高的性价比加速替代AutoCAD，3DCAD持续研发迭代下产品功能进一步完善，逐步追平国外3DCAD的性能，凭借2DCAD庞大的用户基数加速推广。

CAE逐步补齐各领域仿真分析能力，与灯塔客户合作小规模试点出货。

2D CAD领域，假设公司2022-2024企业市场收入增速分别为28%/32%/35%，教育市场的收入增速分别为25%/35%/30%；3D CAD领域，假设公司2022-2024企业市场收入增速分别为25%/38%/40%，教育市场的收入增速分别为40%/40%/38%；CAE领域，公司 21年收入实现0的突破，目前基数较小，预计 2022-2024年收入增速分别 为 100%/90%/80%。

2）非核心业务：公司除自产软件之外的业务收入占比约5%，对公司营业收入的影响较小，给予保守预测。

受托开发及技术服务主要是指公司应客户需要，向其提供产品的定制开发和技术服务；外购产品收入是指公司应客户所需，采购后直接转售的相关产品；其他业务收入为向客户提供软件培训收取的培训费等。

公司专注于研发自产CAD标准化产品，尽量不做定制化开发，因此假设公司非自产软件收入平稳增长。

受托开发及技术服务收入增速为25%/25%/20%。外购软件收入2022-2024增速为20%/20%/20%。其他业务收入增速为10%/10%/10%。

分业务毛利率预测：

公司自产产品为通用型软件，边际成本几乎为0，预计毛利率将保持稳定，2022-2024年毛利率为99.7%。受托开发及技术服务、外购产品、其他业务2022-2024年毛利率分别稳定在60%/20%/60%。

期间费用率预测：

销售费用率：公司销售网络布局已较为完善，销售队伍近两年扩张较快，人员规模已较为可观。预计后续销售费用投入增速将逐渐放缓，2022-2024年销售费用率分别为41%/40%/40%。

管理费用率：公司费用控制水平较好，且管理团队成员较为稳定，预计随着收入规模扩大，管理费用率将逐渐降低，2022-2024年管理费用率分别为8.5%/8.3%/8.3%。

研发费用率：公司以研发投入驱动产品竞争力提升，预计未来三年公司还将保持较高水平的研发投入，2022-2024年研发费用率分别为32%/32%/32%。

综合以上假设，预计公司2022-2024年营业收入分别为7.92/10.61/14.34亿元，归母净利润分别为2.02/2.73/3.73亿元，EPS分别为2.33/3.15/4.31元，PE对应2022年9月8日的收盘价分别为77.69x/57.39x/41.95x。

5 风险提示

技术研发不及预期：3D CAD及CAE产品技术研发难度极高，公司产品性能提升的进展可能不及预期。

国产替代进展不及预期：受到产品性能差距、软件操作习惯等因素的制约，导致客户替换国产CAx的进展不及预期。

软件正版化不及预期：我国软件用户的付费意识还有待培育，若打击盗版政策力度不及预期，则软件正版化进展可能不及预期。

市场竞争加剧：2D CAD领域可能出现一定的价格竞争。

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